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再戰港股 中邦園林擬IPO募資救急

由 習國防 發佈於 財經

  本報記者王登海北京報道

  在首次遞交招股書失效後,中邦園林環境股份有限公司(以下簡稱“中邦園林”)近期第二次向港交所遞交招股書。

  與“中國園林第一股”東方園林相似,中邦園林的業務模式也以PPP(政府和社會資本合作)模式為主,在PPP模式下,項目前期的鉅額支出,導致其債務水平水漲船高。

  《中國經營報》記者瞭解到,在赴港上市前,中邦園林曾掛牌新三板,期間就曾多次通過融資解決員工工資和五險一金,因此,業界認為,此次中邦園林赴港IPO,意在募資救急。

  東北園林“一哥”

  中邦園林曾於2015年7月28日在新三板掛牌,後於2017年11月23日從新三板摘牌,2019年10月23日,公司首次向港交所遞交的招股書失效後,在今年4月24日再次向港交所提交了招股書。

  園林業務是中邦園林的主要業務,中邦園林作為承包商承接客户授予的園林項目,比如城市園林、主題公園及私人公園的設計及施工等,生態修復則是自2016年才加大力度發展的業務。按收入計算,中邦園林在東北三省中註冊登記的生態修復行業中排名第一,在園林行業公司中排名第二,市場份額分別為約1.2%及5.4%。

  中邦園林主要收益也源自園林和生態修復兩大業務,而其他業務(包括市政建設項目的勘察、測量、設計及技術諮詢)的收入比重較小。招股書顯示,在過去的2017年、2018年和2019年三個財政年度,中邦園林的營業收入分別為6.55億元、8.09億元和8.97億元,相應的淨利潤分別為5203.1萬元、7081.3萬元和4945.3萬元。同期,園林業務佔比為49.7%、57.4%、49%,生態修復業務佔比分別為45.4%、35.4%、44.9%。

  雖然中邦園林聲稱業務遍及包括吉林、北京、天津、內蒙古、新疆在內的13個省級地區,但其絕大部分的收入來自東北三省,2017年到2019年,東北三省已確認的收入比例分別為59.8%、83.9%、79.2%。

  此外,第三方機構灼識諮詢數據顯示,2014~2018年中國園林行業市場規模以5.7%的年複合增長率從4517億元增至5635億元,而預計2018~2023年將以複合年增長率5.5%增長。

  不過,2018年,東北三省的園林行業的市場規模約為358億元,佔全國園林行業的約4.6%,預計2018年至2023年的增長率約為3.5%。

  在此背景下,中邦園林的中標率也急劇下降,2017年至2019年,中邦園林分別提交76、59及91份標書,同期,公司的中標率分別為約48.7%、28.8%及24.2%,呈不斷下降的趨勢。

  PPP模式下回款慢

  從2014年起,在國家環保計劃以及PPP模式在環保市場試點應用的帶動下,國內生態環保類的PPP項目風生水起。

  根據披露的信息,中邦園林的業務模式分為傳統模式、EPC(工程總承包)模式和PPP模式,其中,PPP模式佔到很大比重。2017年至2019年,來自PPP項目的收入分別佔總收入的約51.5%、50.8%及29.4%,EPC模式收入佔已確認總收入的約29.9%、35.8%及26.7%。

  就三種不同的模式而言,中邦園林的EPC模式和PPP模式的毛利率遠高於傳統模式,2017年到2019年,PPP模式的毛利率分別為25%、27.3%、29.6%,EPC模式的毛利率分別為25.5%、23.4%、31%,傳統模式的毛利率分別為21.3%、14.9%、20.6%。

  然而,PPP模式也決定了公司不僅需要在前期墊資,同時,由於政府部門繁複的內部結算程序,導致回款週期較長,中邦園林企業的應收賬款出現持續增長。

  中邦園林統計到,園林行業及生態修復兩個行業111家上市公司2018年的應收賬款週轉率介於約1.0至約4.0之間,2018年,約63.1%的上市公司的應收賬款週轉天數(按360除以應收賬款週轉率計算)介於90天至360天,同期,兩個行業公司的應收賬款總額中約43.1%賬齡超過一年。

  招股書披露,2017年、2018年以及2019年,中邦園林的貿易應收款項分別為4.79億元、5.89億元、5.86億元,分別佔總資產約40.7%、39.6%及34.5%,平均貿易應收款項週轉天數分別約為252.5天、248.2天及249.3天。

  中邦園林表示,貿易應收款項週轉期超過200天,最主要是其客户(即公共部門實體,包括地方政府及國資企業)延遲結付款項。此外,在當地政府領導調動、城市發展規劃變動或有關當地政府遭遇財務壓力或困難的情況下,PPP項目的公營部門實體可能會拖欠付款。

  債務基本為短期借款

  園林服務和生態修復行業屬於資金密集型行業,必須有穩定可靠的資金來源保障工程持續進行,而承接PPP項目要求在較長時間跨度內投入大量資金,這對公司的流動資金產生影響,而對於中邦園林來説,在PPP模式下回款緩慢,只能依靠舉債來維持運營。

  在融資方面,中邦園林高度依賴短期計息的銀行及其他借款進行債務融資。2017年~2019年,中邦園林銀行及其他貸款為4.63億元、5.16億元及4.95億元,銀行貸款的實際年利率在3.8%至8.0%之間。

  另一方面,中邦園林近幾年的融資成本也日漸升高,其招股書顯示,2017年至2019年,融資成本分別約為2467.1萬元、3699.1萬元、4113.5萬元。其資本負債比率也相對較高,2017~2019年,分別約為170.7%、151.9%及121.5%。

  截至2019年末,中邦園林債務總額為4.95億元,其中,大部分為短期貸款,其中一年內要求償還的債務就達4.2億元。

  中邦園林也表示,可能無法產生足夠的正現金流或取得額外借款以償還到期銀行貸款,資本負債比率相對較高亦可能限制公司獲得外部融資的能力,因此,公司面對無法履行付款責任的流動資金風險,並可能無法按計劃經營及擴張業務。

  事實上,中邦園林的資金壓力,在此前公司掛牌新三板的時候就已經有所體現。

  據記者不完全統計,在新三板掛牌期間,中邦園林就曾為支付員工工資募集資金。

  2016年初,中邦園林表示,為保證公司經營需要,向33名自然人發行股票,募得資金992.50萬元。

  截至2016年12月3日,所募資金全部使用完畢,其中280萬元被用來用作投標保證金,198.19萬元被用來支付員工工資,194.03萬元被用來購進工程物資,剩下320.28萬元被用來支付項目税金。

  此後,中邦園林還向兩名投資者定增募集資金1億元,其中部分用於支付五險一金、車輛使用費、工程分包款、材料款和工程生活臨時設施費等。

  在此次招股書中,中邦園林IPO所募集的資金將有一部分用於在北京、上海及重慶成立地區設計辦事處,包括租用辦公場所、購買辦公用品和設備及招聘人員的開支。

  《中國經營報》記者就相關問題向中邦園林發去採訪函並多次撥打公司電話,截至發稿,未收到相關回復。

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