伊洛投資許傳華：降低收益預期，把握大白馬和科技股的結構性機會
導讀：對於A股市場來説，疫情衝擊是顯而易見的。因此，大的投資機會不是太多，但與疫情相關及政策相關的結構性機會還是有的。
以中國平安為代表的大藍籌具備長期的投資機會。短期業績下滑以及股價的短期下挫，往往提供了階段性佈局的機會。
在新一輪技術浪潮中的雲計算、量子通訊、空間測控等領域，中國企業具備成為下一輪技術革命領頭羊的潛力。
A股市場震盪起伏，無論傳統大白馬還是科技龍頭，都難以擔當市場領頭羊角色。在這兩大領域都有研究和投資的伊洛投資董事長許傳華，在接受《紅週刊》記者專訪時指出，目前疫情對股的衝擊是不容忽視的，投資者不要期待大的投資機會。
他認為，對於像中國平安等一季度業績出現下滑的大白馬來説，疫情的影響是一次性的，而且創造了長期佈局的機會。對於科技股，他則認為，5G和半導體行業的相關標的經過概念炒作和市場爆炒之後，正在價值迴歸，其中也存在結構性機會。
降低收益預期
尋找結構性機會
《紅週刊》：新冠肺炎疫情是市場第一大擾動因素，這個因素對A股發生着怎樣的影響？
許傳華：新冠肺炎疫情使得全球經濟在一、二季度乃至全年發生衰退，在全球產業鏈一體化之下，任何一個國家或經濟體都不能獨善其身，至少短時間的衝擊不可避免。另外，英國脱歐、美國大選及其他外圍不確定性因素都制約着全球經濟和主要市場的復甦。但也要考慮到，一般“災後重建”都會有更多的政策和計劃來重啓經濟，如2008年次貸危機以後的經濟刺激計劃等。相信隨着上述事件性衝擊落定，全球經濟重新開啓復甦也不是不可能。
對於A股市場來説，疫情衝擊是顯而易見的，目前市場博弈的焦點就是疫情對上市公司業績計減的影響與政策對沖的博弈。因此，大的投資機會不是太多，但與疫情相關及政策相關的結構性機會還是有的。
《紅週刊》：A股市場當前的估值水平如何呢？
許傳華：A股市場整體估值已處於歷史低位，明顯低於歷史底部。隨着我國金融市場開放力度不斷加大，接下來，市場大概會在底部區間震盪，待全球疫情穩定，市場個股會迎來修復行情。
《紅週刊》：整體低估是否意味着當前是合適的介入時機？
許傳華：疫情對大部分行業的衝擊是很明顯的。目前,市場只能走出結構性行情，市場偏好的風格會向疫情相關切換，比如疫情相關的在線辦公、醫藥保健等行業。我們建議，相應策略是精選行業內優質標的，尋找合適的佈局時機，但整體預期收益不應太高。
《紅週刊》：風險還是多於機會？
許傳華：我們目前能復工復產的主要是基建等基礎性產業，大部分製造業及海外業務佔比較高的上市公司仍受國際疫情的影響，這對二級市場個股業績計減衝擊會比較明顯。
《紅週刊》：您的投資策略是怎樣的？
許傳華：主要有兩點。其一，我們非常注重投資和研究的價值觀一致，強調投研一體，即研究通過投資端體現。在投資中，高收益率、低風險度、強可持續性構成一個“不可能三角”。這三個指標同時達成，需要天大的運氣。本質來説，低風險度和強可持續性才是複利的根基，是可以通過體系化的深度研究來實現的。
其二，深入是研究的基本功。財務指標和調研是我們獲取信息的工具，這些工具都是圍繞我們的投資研究一體的價值觀運作的。例如調研時，我們更注重從企業的上下游來驗證企業經營的真實情況。
防禦為主促成大白馬迭創新高
個別滯漲股出現長線佈局機會
《紅週刊》：您會偏愛優質白馬股嗎？
許傳華：對於優質的白馬股投資，我們認為，選擇好股的同時更要選擇好時機，好股票不代表好價格。我們認為，選擇優質的投資標的很重要，但適合的買點和價格更加重要，如果沒有合適的機會我們也不會投。
《紅週刊》：大白馬代表貴州茅台股價迭創新高，這樣的個股投資機會幾何？
許傳華：貴州茅台、五糧液、海天味業作為防禦板塊的代表，具有績優剛需的屬性，尤其是高端白酒的壟斷地位非常明顯。我們可以想象下，100年後可能會沒有了蘋果、谷歌等科技型企業，但一定還會有茅台、五糧液和海天味業，這就是他們的長期邏輯。
目前市場的風格以防禦為主，疊加註冊制、金融供給側改革的催化，促使他們價格迭創新高。外資也比較喜歡這樣的投資品種，陸股通的大部分資金配置了相關板塊。但同時我們也要注意，比如在去年風格切換科技股起來的時候，防禦屬性的白酒、食品表現相對較差。
《紅週刊》：當前表現相對弱一些的就有中國平安，您怎麼評價這種情況？
許傳華：我們認為，以中國平安為代表的大藍籌具備長期的投資機會。短期業績下滑更多是受疫情影響，是一次性的，並不改變公司長期發展和成長的邏輯。在這個背景下，股價的短期下挫往往提供了階段性佈局的機會。而且覆盤這些大藍籌的歷史走勢，我們也能發現，每次系統性風險造成的快速下跌都是長期佈局的機會。科技股爆炒後進入價值迴歸過程
關注估值合理或錯殺的“硬核”公司
《紅週刊》：您在上文提到基建行業復工復產較好，那麼您怎麼看“老基建”和“新基建”的投資機會？
許傳華：機會方面，符合我國產業轉型升級，以及國產替代相關行業個股還是有投資機會的，如5G相關產業鏈、新能源車產業鏈以及國產芯片、軟件及大數據等相關板塊。
“老基建”包括建材、建築、地產等也有望成為疫情的受益者。因為“老基建”相關板塊的估值長期處於較低水平，在海外疫情發酵後，房地產、建築、建材的防禦屬性凸顯甚至呈現逆勢上漲的狀態。
從配置角度來看，短期“老基建”對產業鏈的拉動效應可能會更為有效。當然，中長期來看，隨着“新基建”逐步兑現業績後，“新基建”或是較好的配置方向。
《紅週刊》：5G和半導體類公司估值都不太低。
許傳華：5G和半導體行業經過去年的概念炒作和市場爆炒，很多公司估值明顯高估，目前處於一個去偽存真和價值迴歸的過程。但這裏面的部分公司還是有不錯的佈局機會。
《紅週刊》：估值較高是普遍現象，您怎麼把握投資機會？
許傳華：作為基金管理人，我們的原則是在市場博弈中只賺自己看得懂的錢，而很多成長型公司本身的估值水平就不低，熱門科技股大部分是資金推動的概念炒作，爆炒過後必然價值迴歸。
我們投資的標的，一般是尋找行業內真正有行業壁壘的、估值合理或者明顯因市場非理性下跌錯殺的公司。另外，對於一些真正有核心技術且成長性明顯的公司我們也會積極佈局。
《紅週刊》：中國哪些科技哪些領域有望走到世界前列？
許傳華：在過去的30多年，中國已經成功實現兩輪產業升級。在新的一輪技術浪潮中的若干領域，比如雲計算、量子通訊、空間測控等，中國已經處於領先地位，具備成為下一輪技術革命領頭羊的潛力。
《紅週刊》：對於科創板中很多技術先進但尚未實現盈利的企業，您怎麼看？
許傳華：針對科創企業研發週期長、盈利慢的特點，科創板大幅提升了上市條件的包容度和適應性，即允許未盈利企業或者特殊股權結構企業上市。我們認為，判斷企業長期投資機會的核心是核心競爭力、市場空間、技術先進性等，短期尚未盈利並不影響長期價值判斷。
《紅週刊》：您也比較關注新能源汽車產業鏈，那麼對標特斯拉，您怎麼評價國內相關公司？
許傳華：特斯拉在美股納斯達克上市，不像A股特斯拉產業鏈相關公司那樣，財報甚至處於虧損狀態且股價受到炒作、估值較高。但新能源車產業鏈是一個較大的產業，不是特斯拉一家公司能夠吃得完的，特斯拉在新能源車市場的佔有率目前來看並不高。而且國產新能源車也具有較強的市場競爭力，它們不僅可以給特斯拉做供給配套，同時也可以給其他新能源車企做配套供給。
未來，特斯拉的主要市場可能會像蘋果一樣聚焦中國市場，這對新能源汽車產業鏈相關公司的帶動，是在原有汽車配件基礎上的附增收益，類似於蘋果產業鏈。■