共創草坪2018補助及退税等超淨利 募投實施主體連虧

　　中國經濟網編者按：證監會第十八屆發審委將於7月30日召開2020年第112次工作會議公告，審核江蘇共創人造草坪股份有限公司（簡稱共創草坪）的首發上市申請。

　　共創草坪主要從事人造草坪的研發、生產和銷售，公司控股股東及實際控制人為王強翔。本次發行前，王強翔直接持有公司60.98%的股權，並作為創享管理的普通合夥人間接控制公司1.65%的股權，實際控制共創草坪62.63%的股權。

　　2016年至2019年上半年，公司營業收入分別為10.86億元、12.39億元、13.98億元和7.35億元，淨利潤分別為2.28億元、2.40億元、2.45億元和1.12億元。

　　同期公司銷售商品、提供勞務收到的現金11.09億元、12.39億元、13.72億元和7.16億元，經營活動產生的現金流量淨額分別為2.77億元、2.36億元、2.34億元和9644.20萬元，呈現總體走低的趨勢。

　　此次共創草坪擬發行不超過4009萬股，由中信證券擔任保薦機構。公司擬募資8.54億元，其中6.66億元用於越南共創生產基地建設項目，5459.15萬元技術研發中心建設項目，3350萬元信息化系統升級技術改造建設項目，以及1億元用於補充流動資金。其中，越南共創生產基地建設項目資金佔募資總額的77.99%。

　　作為最主要募投項目的實施主體，越南共創的經營狀況並不夠理想。招股書披露，越南共創2018年末總資產為1.41億元，所有者權益為1.01億元，2018年淨利潤為-193.00萬元；2019年6月末總資產為4.33億元，所有者權益為1.28億元，2019年1-6月淨利潤為-663.65萬元。

　　共創草坪業績依賴於境外銷售。2016年至2019年上半年，共創草坪來自境外的收入分別為8.51億元、9.76億元、11.40億元和6.39億元，佔主營業務收入的比例分別為78.48%、79.03%、81.91%和87.33%。其中公司銷往美洲地區（主要是美國）的收入分別為3.27億元、3.57億元、4.43億元、1.88億元，佔總營收比重分別為38.42%、36.64%、38.84%、29.45%，近四成收入來自美國。

　　因此，共創草坪業績極容易受到中美貿易關係的影響，截至2019年10月21日招股書籤署日，共創草坪的人造草坪出口關税由一年前的6%增加到了36%。

　　另外，2016年至2019年1-6月，共創草坪獲得的政府補助、出口退税以及税收優惠累計金額分別約為1.91億元、2.28億元、2.65億元和8868.31萬元。其中2018年，公司各項税收優惠及補助已經超過了淨利潤。

　　招股書顯示，2016年至2019年上半年，共創草坪的人造草坪產品毛利率為38.47%、35.97%、34.18%和36.12%，呈現波動趨勢。

　　2016年至2019年上半年，共創草坪負債合計分別為3.70億元、4.20億元、3.89億元和5.37億元，流動負債佔各期負債的比例分別為98.11%、84.05%、84.80%和88.96%。

　　公司短期借款及一年內到期的非流動負債合計分別為1.00億元、1.05億元、1.80億元及3.04億元，同期貨幣資金分別只有7064.02萬元、4079.88萬元、7297.21萬元及4790.95萬元，難以覆蓋短期負債。

　　2016年至2019年上半年，共創草坪的資產負債率分別為36.02%、50.24%、36.40%和42.14%，呈波動上升趨勢，其中2017年資產負債率較前一年度大幅上升了14個百分點，且2019年上半年的資產負債率已經超過2018年整年水平。

　　2016年末至2019年6月末，共創草坪的應收賬款賬面價值分別為1.29億元、1.63億元、2.23億元和2.52億元，同期壞賬準備696.80萬元、959.21萬元、1532.19萬元和1643.83萬元。2016年至2019年的應收賬款週轉率分別為7.97次、8.03次和6.81次。

　　上述同期，公司的存貨賬面價值分別為1.32億元、1.81億元、2.02億元和2.42億元，增長率分別為37.16%、11.70%和19.63%。

　　另外據媒體報道，共創草坪報告期內存在超過億元的不明支出。2018年，共創草坪的含税採購總額有84200.61萬元。同期，用於採購的“購買商品、接受勞務支付的現金”為94803.33萬元，比含税採購總額多出10602.72萬元。而2018年448.89萬元預付款項餘額只比上一年年末新增了6.71萬元而已，並未出現過億元新增。因此多支付的過億元現金，支付用於何處是個謎團。

　　招股書披露，共創草坪2016年度按照每1元出資額分配4.78元的標準，依據各股東的出資比例向全體股東共計分配利潤4.78億元；2018年度向全體股東每股派發現金紅利0.15元（含税），共計派發現金紅利5400萬元。公司累計分紅5.32億元。

　　人造草坪企業衝刺上市

　　共創草坪主要從事人造草坪的研發、生產和銷售，是全球生產和銷售規模較大的人造草坪企業之一。根據AMIConsulting發佈的全球人造草坪行業數據，按銷量口徑統計公司2017年全球市場佔有率達14.21%。

　　公司的控股股東及實際控制人為王強翔，中國國籍，無境外永久居留權。本次發行前，王強翔直接持有公司60.98%的股權，並作為創享管理的普通合夥人及執行事務合夥人間接控制公司1.65%的股權，王強翔實際控制公司62.63%的股權。

　　業績穩定 但經營淨現流連續三年走低

　　2016年至2019年上半年，共創草坪實現營業收入分別為10.86億元、12.39億元、13.98億元和7.35億元，淨利潤分別為2.28億元、2.40億元、2.45億元和1.12億元，業績比較穩定。

　　同期公司銷售商品、提供勞務收到的現金11.09億元、12.39億元、13.72億元和7.16億元，經營活動產生的現金流量淨額分別為2.77億元、2.36億元、2.34億元和9644.20萬元，呈現出一路走低的趨勢。

　　公司主營業務人造草坪，共分為運動草、休閒草和其他產品三大板塊。2016年至2019年上半年，休閒草收入分別為5.89億元、7.37億元、8.59億元和4.85億元，佔主營業務收入的比例分別為54.33%、59.65%、61.75%和66.18%，佔比逐年提升。

　　同期運動草收入分別為4.76億元、4.71億元、4.97億元和2.12億元，佔主營業務收入的比例分別為43.90%、38.14%、35.68%和28.96%，佔比逐年下降。

　　募投項目實施主體持續虧損

　　本次上市，共創草坪擬融資8.54億元，其中6.66億元用於越南共創生產基地建設項目，約佔本次融資額的77.99%。

　　據悉，該海外工廠是共創草坪在境外設立的第一個生產基地，完全建成投產後，將新增人造草坪產能3600萬平方米/年。

　　招股書披露，越南共創2018年末總資產為1.41億元，所有者權益為1.01億元，2018年淨利潤為-193.00萬元；2019年6月末總資產為4.33億元，所有者權益為1.28億元，2019年1-6月淨利潤為-663.65萬元。

　　從業績看來，作為越南共創生產基地建設項目實施主體，越南共創的經營狀況並不夠理想。

　　八成收入靠境外銷售 出口關税飆升30%

　　2016年至2019年上半年，共創草坪來自境外的收入分別為8.51億元、9.76億元、11.40億元和6.39億元，佔主營業務收入的比例分別為78.48%、79.03%、81.91%和87.33%，佔比逐年提升，境外收入是公司收入的重要來源。

　　招股説明書顯示，2016年至2019年上半年，公司銷往美洲地區(主要出口美國)的收入分別為3.27億元、3.57億元、4.43億元、1.88億元，佔總營收比重分別為38.42%、36.64%、38.84%、29.45%，近四成收入來自美國。

　　2016年至2018年，公司第一大客户（SGW公司，後更名為Polyloom公司）、第二大客户（Syn-Turf公司）均為美國公司，兩大客户銷售佔比合計超過當年營業收入的10%。

　　因此共創草坪業績容易受到全球貿易環境、特別是中美貿易關係的影響。

　　具體來看，美國政府自2018年9月18日起對中國部分出口商品(包含人造草坪)加徵10%關税，自2019年5月9日起對前述加徵10%的出口商品繼續加徵15%關税，自2019年9月1日起對前述已加徵25%關税的出口產品繼續加徵5%關税。因此，截至2019年10月21日招股書籤署日，公司人造草坪出口關税由一年多前的6%增加到36%。

　　共創草坪稱，加徵關税政策何時能夠完全解除仍未確定。美國市場是公司產品銷售的主要市場之一，如果國際貿易環境持續不佳且公司未能及時、有效應對，則公司整體經營業績有可能受到不利影響。

　　2018年退税、政府補助超過淨利潤

　　2016年至2019年1-6月，共創草坪確認為當期損益的政府補助（包括其他收益和營業外收入）分別為3088.51萬元、5686.47萬元、7841.85萬元和688.32萬元，佔同期利潤總額的比例分別為11.52%、20.51%、27.81%和5.23%。

　　上訴同期，公司收到的出口退税金額分別為1.37億元、1.42億元、1.66億元和7102.27萬元，佔同期利潤總額的比例51.26%、51.20%、59.05%和53.92%。

　　另外，公司因高新技術企業資格享受的税收優惠金額分別為2287.69萬元、2873.34萬元、2068.46萬元和1077.72萬元，佔同期利潤總額的比例分別為8.53%、10.36%、7.34%和8.18%。

　　通過計算，2016年至2019年1-6月，共創草坪獲得的政府補助、出口退税以及税收優惠累計金額分別約為1.91億元、2.28億元、2.65億元和8868.31萬元；同期公司歸屬母公司股東的淨利潤分別為2.28億元、2.40億元、2.45億元和1.12億元。

　　由此可見，公司政府補助、出口退税以及税收優惠累計金額佔共創草坪歸屬母公司股東的淨利潤的比例越來越高，特別是2018年，已經超過了歸屬母公司股東的淨利潤。

　　毛利率整體下滑

　　2016年至2019年上半年，共創草坪的主營業務收入和毛利主要來自於人造草坪產品，其他產品佔主營業務收入和毛利的比例不足3%。報告期內，人造草坪產品毛利率為38.47%、35.97%、34.18%和36.12%，呈現波動趨勢。

　　同期，行業可比公司均值為31.57%、31.90%、30.66%和32.47%。可比公司聯創草坪毛利率分別為36.32%、30.44%、24.59%和28.08%，傲勝股份毛利率分別為26.82%、33.36%、36.73%、36.86%。

　　共創草坪的的毛利率高於聯創草坪，但與傲勝股份之間的差距越來越小，近年來被其趕超。總體公司的毛利率在同行業可比公司中處於較高水平。

　　2019年上半年負債超5億 貨幣現金難覆蓋短期負債

　　2016年至2019年上半年，共創草坪負債合計分別為3.70億元、4.20億元、3.89億元和5.37億元，流動負債佔各期負債的比例分別為98.11%、84.05%、84.80%和88.96%。

　　共創草坪的流動負債中短期借款、應付賬款、其他應付款佔比較高，但其貨幣現金情況卻難以覆蓋短期負債。

　　公司短期借款及一年內到期的非流動負債合計分別為1.00億元、1.05億元、1.80億元及3.04億元，同期貨幣資金分別只有7064.02萬元、4079.88萬元、7297.21萬元及4790.95萬元。

　　2016年至2019年上半年，共創草坪的資產負債率分別為36.02%、50.24%、36.40%和42.14%，呈波動上升趨勢，其中2017年資產負債率較前一年度大幅上升了14個百分點，且2019年上半年的資產負債率已經超過2018年整年水平。公司的流動比率分別為1.74、1.22、1.61、1.21，速動比率1.38、0.70、1.00和0.70。

　　同行可比公司的資產負債率均值為47.47%、43.95%、40.45%和37.25%，流動比率均值為1.31、1.40、1.49和1.61，速動比率均值為0.60、0.75、0.91和0.92，與共創草坪差別不大。

　　應收賬款持續增長

　　2016年末至2019年6月末，公司應收賬款賬面價值分別為12,927.84萬元、16,278.15萬元、22,265.56萬元和25,219.52萬元，佔總資產的比例分別為12.66%、19.50%、20.85%和19.78%。同期壞賬準備696.80萬元、959.21萬元、1532.19萬元和1643.83萬元。

　　公司2016年至2019年的應收賬款週轉率分別為7.97次、8.03次和6.81次，大體上呈現出波動的趨勢。同行可比公司的應收賬款週轉率均值分別為17.05次、16.85次和11.43次，共創草坪的應收賬款週轉率與聯創草坪較為接近，但明顯低於傲勝股份。

　　存貨上升 2019年上半年增長近20%

　　2016年末至2019年6月末，共創草坪的存貨賬面價值分別為13,186.37萬元、18,086.90萬元、20,202.69萬元和24,167.94萬元，佔總資產的比例分別為12.91%、21.67%、18.92%和18.96%，增長率分別為37.16%、11.70%和19.63%。

　　2016年至2018年，公司存貨週轉率分別為4.90次、4.92次和4.69次，同行可比公司的存貨週轉率分別為3.43次、4.25次和4.65次。

　　招股書產能表述前後不一致

　　據挖貝網報道，共創草坪招股書中關於年產能方面出現了前後不一致的情況，某些地方是近4000萬平方米，某些地方則是近6000萬平方米。

　　在共創草坪招股書“發行人主營業務及市場地位”這一章節中，共創草坪表示：“公司目前擁有年產近4000萬平方米人造草坪的生產能力，越南共創生產基地建設項目建成達產後，公司實現產能擴充，將進一步拉開與競爭對手的差距。”

　　但是在招股書“持續提高的技術水平和穩步擴張的生產能力保證公司產品優勢”這一章節中，共創草坪又表示：“公司目前擁有年產近6000萬平方米人造草坪的生產能力，越南共創生產基地建設項目建成達產後，公司將能實現產能擴充，保證了新產品可以迅速投入量產，取得市場先發優勢，進一步拉開與競爭對手的差距。”

　　這兩段話的語意是相近的，但在年產能方面卻出現了不一致的情形。那麼到底哪個數據是正確的呢？

　　共創草坪招股書“主要產品的產能和產量情況”章節顯示，該公司去年的產能為3810萬平方米，今年上半年的產能為1980萬平方米。

　　超過億元的不明支出待解

　　據《證券市場紅週刊》報道，2018年，共創草坪的採購總額有72378.75萬元，以5月1日增值税税率下調為分界點，對前後兩個期間以月均採購額分別按17%和16%税率計算增值税的進項税額，則2018年的含税採購總額有84200.61萬元。

　　同期，用於採購的“購買商品、接受勞務支付的現金”為94803.33萬元，與含税採購總額84200.61萬元相比，多出10602.72萬元，從財務勾稽角度分析，這很可能用於償還了往年形成的應付賬款等經營性負債，導致當期應付款項出現相同規模的減少。

　　可實際上，2018年年末應付票據及應付賬款只有5075.05萬元，相比上一年年末相同項的5383.43萬元僅減少了308.38萬元，這意味着多支付的10294.34萬元現金並未償還負債，那麼這又是不是為了來年採購提前預付了呢？事實上，2018年448.89萬元預付款項餘額只比上一年年末新增了6.71萬元而已，並未出現過億元新增。顯然，多支付的過億元現金支付用於何處是個謎團。

　　2017年也是如此，結合這年的採購總額及17%增值税税率，可知含税採購總額為75669.74萬元，比同期“購買商品、接受勞務支付的現金”86365.18萬元要少10695.44萬元。與此同時，2017年年末應付票據及應付賬款減少了2640.79萬元，而預付款項也減少了541.57萬元，兩項綜合起來，實際上經營性負債大約只減少了2099.23萬元而已。也就是説，多支付的現金用於償還經營性負債才兩千多萬元，仍有8596.22萬元的現金支出去向不明。

　　此外，根據招股書所披露的固定資產原值、在建工程、無形資產原值等數據可大致看出，新購置的長期資產基本上能被當期的相關現金流量覆蓋，並不能對應付款項形成很大的影響。由此看來，連續兩年的鉅額不明現金支出的原因就顯得很神秘了。

　　累計分紅5.32億元

　　招股書披露，2017年4月，公司召開董事會會議和股東會會議，審議通過2016年度利潤分配方案，按照每1元出資額分配4.78元的標準，依據各股東的出資比例向全體股東共計分配利潤47,766.54萬元。

　　2019年3月和4月，公司召開董事會和股東大會，審議通過2018年度利潤分配方案，以 2018 年末公司總股本36,000萬股為基數，向全體股東每股派發現金紅利0.15元（含税），共計派發現金紅利人民幣5400.00萬元。