7月27日，新三板精選層首批32家企業將閃亮登場，標誌着新三板改革取得了歷史性成果。有掛牌公司在接受證券時報記者採訪時表示，切身感受到新三板的時代氣息。
同一天，創業板啓動註冊制網上發行業務。而在2019年7月22日首批25家企業登陸科創板，註冊制改革大幕開啓。機構分析認為，同在註冊制度下，從行業包容性及財務門檻的角度看，精選層與科創板、創業板仍有差異化定位。在競爭合作關係下，精選層將成為部分企業的理性選擇，發揮在多層次市場中的作用。
門檻！門檻！
即將晉層交易首批32家企業、150多萬投資者，都在等待精選層開市的鐘聲。7月27日，新三板將迎來它歷史性的高光時刻。
股轉公司官方數據顯示，精選層首批32家公司合計募集資金總額94.52億元，發行完成後以發行價計算總流通市值253億元。
精選層開板後的市場表現更是萬眾矚目，令人期待。有分析認為，從精選發行火熱程度和市盈率估值情況來看，精選層開板後的走勢可能複製科創板開板時的走勢，但也出現了擔心首日破發的聲音，同時認為掛牌精選層前的部分非限售股票會對掛牌精選層後的二級市場價格有壓制影響。
“低市盈率+高配售比例意味着投資者首批打新收益率可期。” 申萬宏源證券研究所新三板研究負責人劉靖認為，首批精選層發行結果落地，整體節奏超預期，呈現快速、小額、低成本特徵，其形容這是“理性開局”。
資深新三板評論人、北京南山投資創始人周運南表示，少數市場人士過於樂觀，認為精選層開板首日漲幅看齊近期的科創板，是不太理智的觀點，因為精選層與科創板在板塊屬性、投資者人數、炒作資金量、炒作風格以及市場預期等方面還是有較大的差距。周運南預測，精選層首日K線走勢可能會與一年前首批科創板首日走勢有點近似，即高開高走隨後回落調整，之後振盪，收帶長上影的小陽或小陰線的概率較大；開盤綜合漲幅可能會在30%左右，最高綜合漲幅可能在50%左右；首日成交總金額則可能可創下新三板的歷史新高，突破100億元。
新三板知名專家程曉明則表示，投資者更關注的是精選層能給新三板帶來什麼，“精選層實際上是告訴我們，新三板的空間多大，新三板能達到什麼高度，能做什麼，能為企業帶來什麼東西？以前大家都認為新三板沒有交易，對企業沒有價值，精選層的推出告訴大家，主板能做到的，精選層也能做到，交易能活躍起來就有融資、併購功能。”
過去，新三板由於發行對象集中，投資者門檻過高等多方面原因，流動性匱乏、定價能力較差、融資能力不足，市場參與各方意興闌珊，一度陷入低迷之中，特別在2019年，掛牌企業更是掀起了摘牌高潮，用腳投票。
“以前是把新三板的投資者開户門檻設為500萬，導致了新三板沒有交易”，程曉明説，“以前的新三板是這樣的，就像一輛車出廠的時候，為了防止車輛在運輸途中滑落，所以在出廠的時候就把車子的檔位放在了p檔，也不知道因為什麼原因，把車子賣給顧客手上以後，仍然沒有把這個p檔放到d檔，這個車怎麼也開不動，有人就説車不行，實際上是檔位沒有放開。”
這一情況自2019年10月25日以來發生了根本改變：證監會宣佈啓動新三板全面深化改革並推出精選層，改革後精選層投資門檻降至100 萬元。今年以來，隨着新三板各項改革業務規則陸續出爐，新三板市場也一路乘風破浪，各項功能指標回升，遞進式發展效應顯現。
來自股轉公司的數據顯示，今年上半年全市場10只指數全部上漲，其中三板成指、三板做市、創新成指等3只實時指數分別上漲8.14%、21.91%、25.00%。新三板市場融資106.29億元，環比上升17.43%；二級市場日均成交金額環比提升23.21%，交易連續性明顯提升、定價功能持續完善。
投資者參與的熱情也持續高漲。截至7月20日，可以交易精選層的投資者數量已升至152.66萬户，為 2019年底45萬户的3倍多。多家基金公司的新三板公募基金產品已獲證監會核准，在首批32家公開發行企業中積極參與申購，深改後的新三板市場對投資者的吸引力由此可見一斑。
註冊制度下的差異化定位
值得一提的是，7月27日不僅是新三板精選層的“大日子”，深交所也在這一天啓動創業板註冊制網上發行業務。
2019年7月22日，首批25家企業登陸科創板，註冊制改革大幕開啓。這一切，正是中國資本市場全面深化改革疾步推進的見證，華泰證券認為，這將為未來全市場註冊制的推廣奠定基礎。那麼，在這一過程中，新三板處於什麼樣的地位，又有什麼樣的進級路徑？
對於科創板、創業板註冊制的推出一定程度上降低了企業的上市門檻，市場擔心與新三板產生競爭。廣證恆生認為，新三板主要服務於創新型中小企業成長，與創業板、科創板適度競爭的同時也相輔相成。首先，從行業包容性及財務門檻的角度看，精選層與科創板、創業板仍有差異化定位。其二，新三板特別是精選層在深改後同樣定位為場內市場，融資交易制度與創業板、科創板基本一致。第三，科創板及創業板註冊制的推出為精選層轉板制度的落地奠定基礎，有利於精選層的估值與流動性體系與創業板、科創板對接。
廣證恆生進一步闡述：一方面，資本市場註冊制改革後，滬深交易所的證券化門檻較核准制階段有所下降，與新三板特別是精選層之間的競爭加大。但另一方面，三個板塊之間初步形成了差異化定位。精選層以支持創業型、中小型企業為主，包容性較強。科創板以支持科技型企業為主，對已盈利企業的要求略高於科創板，對未盈利企業則更為包容。創業板以支持創新型成長型企業為主，對已盈利企業較為包容，對未盈利企業的要求則較高。
更重要的是，深化改革不僅打通了新三板內部升降級制度，還允許精選層掛牌滿一年且符合相應條件的公司轉入科創板或創業板。
事實上，過去幾年中，新三板一直是創業板、科創板的重要後備軍。安信證券的統計顯示， 2020年已過會公司總數為 185家，其中新三板公司60家。在主板、中小板 IPO 中，過會的新三板公司佔過會公司比重為 18.75%。在創業板 IPO 中，過會的新三板公司佔過會公司比重為 48.72%。在科創板 IPO 中，過會的新三板公司佔過會公司比重為 35.37%。
6月3日，證監會發布了《關於全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司轉板上市的指導意見》。轉板指導意見正式稿出台，縮短新三板企業IPO時間。
開源證券中小企業服務部負責人彭海表示，此前申報主板、創業板和科創板的新三板企業並不具備IPO申報優勢，依然需要與非新三板企業一樣需要遵守首次公開發行並上市的審核流程。加之從新三板市場摘牌的流程和時間，掛牌公司相比於普通公司流程手續反倒更加繁瑣、耗時甚至更加漫長。其預計，在轉板機制下，轉板審核時長加登陸精選層以及在精選層掛牌的市場合計約500~600天左右，相比於原有的新三板企業直接IPO時間有大幅的縮短。
彭海認為，轉板政策着眼於促進多層次資本市場優勢互補、錯位發展，更好發揮新三板市場承上啓下的功能，拓寬上市渠道，激發市場活力，為不同發展階段的企業提供差異化、便利化服務。
掛牌公司：感受到新三板的時代氣息
廣證恆生認為，精選層將成為部分企業的理性選擇，充分發揮其在多層次市場中的作用。
在廣證恆生看來，在新三板與主板各板塊之間的競爭合作關係下，精選層將為已有掛牌企業或一級市場企業提供四類證券化路徑：一是進入創新層，進行公開發行並進入精選層，滿一段時間後通過轉板制度最終進入滬、深交易所。二是在基礎層、創新層發展到一定階段後，直接申報A股或出海。三是在一級市場發展，待體量足夠A股申報標準或海外交易所上市標準後直接申報上市。四是借助精選層的融資條件以及相對較好的流動性、估值環境，進入精選層韜光養晦。
彭海也認為，那些財務狀況良好或創新能力較強、市場認可度較高、具有較高公眾化水平的優質企業，可根據自身情況尋找符合自身定位的資本市場，隨着企業的成長有不同層次的資本市場助力。
“鼓勵競爭，只要是公平的”，程曉明認為新三板不怕競爭，其估計隨着精選層的推出，整個新三板市場交易越來越活躍，一定要轉板的企業不會那麼多了。
“推出精選層意味着新三板作為面向中小企業的資本市場初步建設完成，這是中小企業加入新三板的集體願望。”浙江雲朵網科技股份有限公司董事長陸世棟説。
陸世棟介紹，雲朵網作為一家數據公司，面臨長期研發的投入，在新三板上順利地實現兩輪融資。精選層的推出更是對中小企業的創業創新注入強心劑，“作為80後創業者，我切身感受到新三板與我同頻的時代氣息，在不久的將來精選層上會不斷湧現科技巨頭。因為相信，所以堅持。”
浙江聖兆藥物科技股份有限公司董秘吳健也表示，近年來，國家大力推動多層資本市場的建設和完善，出台了一系列鼓勵資本市場發展的政策，為中小企業發展提供有力的政策支持。新三板精選層的推出和落地為聖兆藥物這樣具有硬實力的研發型高科技企業提供了良好的發展機遇。
聖兆藥物是一家專注高端複雜注射劑的研發和產業化的醫藥企業，多個研發產品管線即將進入爆發期，在後期研發、臨牀研究、商業化生產等方面需要更大量的投入。吳健透露，新三板精選層推出後，公司也在積極備戰精選層，希望藉助精選層公開發行及後續資本市場的力量，助力企業解決資金問題，使企業能更聚焦研發，促進高端複雜注射劑領域國內產品的進口替代。
“我們也希望精選層開板後，更多投資人可以關注到新三板的優質企業，一起分享新三板市場改革紅利！”吳健説。
事實上，在經歷了2019年的掛牌公司摘牌潮之後，今年主動摘牌公司已明顯減少。股轉公司的統計顯示，今年上半年，主動摘牌公司數量環比下降37.91%；27家公司取消摘牌計劃，其中3家公司淨利潤超3000萬元，優質企業維持掛牌意願增強。
（文章來源：證券時報）