華創策略秋季A股投資策略：把握風格穩定性和盈利估值匹配度

　　文/華創證券策略分析師：周隆剛

• 　　經濟改善趨勢之中，靜待庫存週期啓動。市場核心分歧是修復尾段還是復甦啓動，庫存週期啓動預期是樂觀情緒重要支撐。庫存週期觀察重點在於企業現金流。經濟內生調整到位、外部政策效果顯現，兩者共振形成內生性現金流改善基礎。

• 　　危機應對模式退出，政策緩慢迴歸正常化。美聯儲資產負債表急劇擴張階段過去，通脹預期有所升温。全球經濟復甦推動美元指數弱勢，利於新興市場權益表現，A股也將受益於美元弱勢環境、國際資金流動。信用温和擴張下，盈利有望接力估值驅動。

• 　　雙循環格局與中美關係尋求再均衡。雙循環格局構建推進，與經濟驅動結構調整相對應，中國貨幣創造機制也隨之調整，貨幣政策適應性調整面臨更多挑戰。中美關係不確定性將持續擾動風險偏好，中國槓桿率抬升與美歐日失業率攀升使得情勢更加複雜化。

• 　　把握風格穩定性和盈利估值匹配度。市場風格穩定性較強，短期資源品價格、信貸週期、通脹出現轉折變化仍需等待。當前市場估值矛盾主要是行業結構性的。配置視角關注ROE穩定性，滯漲+股息率主線，市場若進入2021年盈利定價階段，週期有望轉入相對強勢。

• 　　風險提示：美元流動性緊張迴歸、供給弱化驅動經濟滯脹、疫情二次衝擊、貿易保護主義升温、地緣政治風險升。