Q2再次上演管理層保守預測戲碼 奈飛“宅家經濟”神話將告終？

外匯天眼APP訊 : 北京時間7月16日美股盤後，科技股巨頭$Netflix, Inc.(NFLX)$ 打頭陣對外發布新一季度的財報。在發佈財報之前，奈飛股價週三下跌0.3%，自7月10日收於創紀錄的548.73美元以來，連續三天下跌，目前已下跌4.6%。今年以來，受疫情期間居家令利好，該股年內累計漲幅已經超過60%。

奈飛二季度首秀成績如何，我們不妨先看看核心數據表現：

財報顯示，奈飛二季度實現營收61.5億美元，同比增長25%，高於市場預期的60.83億美元；歸屬於上市公司股東的淨利潤為7.2億美元，較去年同期2.7億美元大增167%，但低於市場預期的8.19億美元。

在付費用户數據上，這也是奈飛新增付費會員數量連續兩個季度突破千萬大關，繼第一季度新增1600萬付費會員後，二季度公司再次新增會員1010萬，較去年同期的270萬大增2.74倍，亦高於市場預期的新增750萬。

儘管在營收跟付費會員上的增加超出市場預期，但在展望第三季度業績時，奈飛對新增付費用户的數量持悲觀態度，公司預測Q3的付費會員僅增長250萬，而去年同期則為680萬。受此影響，奈飛盤後股價一度大跌超10%，其後跌幅有所收窄。

截至目前，奈飛盤後股價為479.20美元，盤後下跌超9%，市值為2319.48億美元。

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在其他數據方面，奈飛第二季度營收成本為36.44億美元，高於去年同期的30.06億美元；營銷支出為4.34億美元，低於去年同期的6.03億美元；技術和開發支出為4.35億美元，高於去年同期的3.83億美元；總務和行政支出為2.77億美元，高於去年同期的2.25億美元。

因繼續吃到疫情紅利，奈飛在一些關鍵數據上的表現仍然還是不錯，但明顯投資者更為關注奈飛在接下來的付費會員增長表現。因奈飛管理層對三季度訂閲用户增長展望不盡人意遠低於分析師預期的527萬，這無疑是給投資者潑了一盆冷水。

迴歸到二季度的財報數據，奈飛“疫情故事”第二季精彩度到底如何？

Q2付費用户增長仍吃疫情紅利 下季度會員增長恐面臨大縮水

在二季度，資本市場對奈飛財報關注的一大看點還是集中在付費用户增長上。再次突破千萬付費會員增長背後，奈飛在幾大重要地區的同比增長表現不錯。具體來看：

美國和加拿大流視頻服務的付費用户淨增人數為294萬人，相比之下去年同期為-13萬人，上一季度為231萬人。

歐洲、中東和非洲流視頻服務的付費用户淨增人數為275萬人，相比之下去年同期為169萬人，上一季度為696萬人。

拉丁美洲流視頻服務的付費用户淨增人數為175萬人，相比之下去年同期為34萬人，上一季度為290萬人。

拉丁美洲流視頻服務的付費用户淨增人數為266萬人，相比之下去年同期為80萬人，上一季度為360萬人。

目前奈飛第二季度全球流播放服務付費用户的總人數達到了1.9295億人，與去年同期的1.5156億人相比增長27.3%。這個付費用户規模還是遠超其他流平台的數據。從本季度新增付費會員數據來看，其實這個數據增長並不意外，由於疫情導致的更多人在家中的時間更長，人們訂閲奈飛服務的可能性也大大增加，奈飛二季度還是吃到了疫情紅利。

雖説疫情紅利讓奈飛獲益，但也有分析師表現擔憂，認為這意味着奈飛的需求已經被拉高了，同時也會提升投資者對奈飛的期待值，儘管增長會持續但不可否認在不遠的將來我們將看到這些增長逐漸回落。目前來看，分析師的擔憂不無道理。

對於三季度的付費會員預期，奈飛管理層預測的數據大幅縮水，這説明奈飛在接下來的付費用户增長並不是很樂觀。在財報發佈後，奈飛盤後下跌超10%也反映出投資者的態度。一旦奈飛在付費會員增長上不能帶來高的期待，該公司下半年股價表現自然也會受到牽連。

在財報電話會議中，關於分析師提問下個季度增長展望問題，斯賓塞·諾依曼表示：“我們傾向於把第二季度和第三季度結合起來看，那這樣的一個成績，按兩個季度連續地去看，我們其實在兩年前有達到過這樣的成績。”言下之意，Q1跟Q2已經奈飛增長達到了2019年一整年達成的數字，Q3縮水更要客觀來看。

本季度付費用户增長亮眼這也順勢帶動奈飛營收同比增長，營收表現也高於彭博一致預測將達到60.83億美元，同比增長23.6%。雖説營收增長表現還不錯，但目前奈飛的盈利模式較為單一，營收基本等於付費用户數x客單價，客單價在流大戰的局勢下，基本穩定，很難有大的提升空間。

現金流連續2季度轉正 但復工成本仍受疫情拖累影響

本季度奈飛一個潛在的利好是，一季度的正自由現金流延續至二季度，二季度的自由現金流為8.99億美元，相比之下去年同期為-5.94億美元。本季度奈飛經營現金出現大幅改善，主要是由於疫情期間新增付費用户數的大幅提升；同時公司在疫情期間也大幅減少了市場費等的投入，因此導致經營現金流實現轉正。

不僅現金流表現受疫情左右，奈飛在內容製作上還是受到負面影響。儘管奈飛表示在2020年的電影和劇集已經拍攝完成，但對於奈飛來説在2021年的拍攝計劃還是會受到疫情的拖累。

針對受疫情影響帶來的成本跟工作流程方面問題，奈飛聯合首席執行官裏德·哈斯廷斯表示：“就產品生產方面來講，團隊表現是相當好的，其反應極其敏捷，從全面的生產到完全停產，再到幾個月內在全球範圍內逐步恢復。在停工期間，我們在劇本、完善和前期準備工作上額外花的時間其實會讓拍攝工作更加高效，這也是我們將會保留的。”

目前，美國一些州也在放開內容製作公司復工。據外媒報道，加利福尼亞州洛杉磯政府已允許好萊塢電影公司6月12日起復工。好萊塢影視業協會為此推出22頁指導文件規範疫情期間的電影製作，摩根大通分析師稱，規範增多或使每日拍攝成本增加10%-20%。

此前奈飛對外稱，接下來業務優先將轉移到安全和符合當地復工條件來重啓內容製作，由於疫情的影響，Netflix許多內容製作在今年上半年陷入停滯的窘境，目前這些製作已經開始緩慢復工中。

目前的現金流並不能長期得到保障，還是會受到復工成本的影響，尤其是拍攝成本在影視行業場地租用合同、設備器械租賃以及人力協調都會因疫情停擺導致成本暴增。

從奈飛的核心商業模式角度來看，其訂閲用户的增長仍然是依靠不斷地推出高質量的內容來吸引更多訂閲用户，如果在內容生產製作得不到保障，長期來看將會影響到用户增長，進而影響到業績。

八大流平台影響力都提升，奈飛扛得住進攻嗎？

這次受疫情影響，美股資本市場帶飛一批提供娛樂服務的科技股，奈飛、Spotify、Facebook、蘋果等都是典型代表。這次疫情紅利並非奈飛一個平台吃“獨食”，其他流平台的用户增長同樣也獲益。在疫情爆發之前，OTT流的狂飆時代眼看就要畫上句號。但突如其來的居家隔離要求，也再次給OTT流服務繁榮的機會。

儘管奈飛Q2季度付費會員增長表現不錯，但不少投行機構也擔憂奈飛接下來在競爭層面面臨的更大挑戰，這也是影響到他在接下來的付費會員增長關鍵。除了Disney+、Amazon Prime，奈飛還要面對來自HBO Max、Apple TV+、Hulu、Peacock、Quibi的挑戰。

尤其是Disney+，在其推出後的六個月裏就新增了5450萬訂閲者，迅速地向奈飛展示了其競爭優勢。分析公司Apptopia的數據顯示，從7月3日星期五至7月5日星期日，Disney+應用程序在全球的下載量為752,451次，其中在美國的下載量為458,796次，與6月份的四個週末相比平均增加了74％。

為了搶奪用户，燒錢製作內容仍是獲客關鍵。雖説用户居家時間更長，花在流上的時間跟金錢會更多，但對於流來説，為了吸引用户，2020年依舊是花錢賺吆喝的一年。據悉亞馬遜的Prime視頻服務計劃今年在內容方面投入70億美元。迪士尼+2020年的內容製作預算在15億到17.5億美元之間。

在財報電話會議中，首席財務官斯賓塞·諾依曼針對營銷支出表示：“我們預期，今年的營銷費用將不會發生什麼變化，將依舊保持在20億美元這個水平，其實是很大的一個數字。”亞馬遜大手筆投入70億，迪士尼+平台內容資源就是一大優勢，同樣投入不少資金，這意味着幾大平台都將效仿奈飛靠內容致勝策略突圍，內容大戰恐會愈演愈烈。

對於奈飛來説，疫情期間獲得一波付費用户增長，但也讓其他流平台在全球的影響力提高，這對於他來説在後疫情時代恐會面臨更大的增長壓力。其他流平台的佈局也是以全球化視野而展開，與奈飛爭奪海外市場份額的競爭也會加劇。尤其是奈飛的營收依賴訂閲收入，與其他流平台在付費價格上並不佔優勢，這些或許會影響到奈飛的股價表現。

結語

在發佈財報之前，奈飛獲得不少投資機構對其目標價的上調。目前，該股票有4個賣出評級，11個持有評級和25個買入評級，因此，共識建議為“買入”。從二季度財報表現來看，不論是營收、淨利潤還是付費用户增長都很優秀，但奈飛管理層對Q3的悲觀預期還是給其股價帶來不小的隱患。

目前，全球疫情情況還不容樂觀，奈飛付費用户表現還是會受到疫情左右，接下來奈飛如何進一步擴大規模效應，借內容刺激付費用户增長，抬高其護城河仍是提升股價增長的關鍵。

至於是否再次“打臉”奈飛管理層上演一場超預期的戲碼，美股研究社也會繼續跟進關注。