新股前瞻︱智勤控股二次遞表，大客户為何令其承受業績波動風險?
首次遞表申請上市資料失效後，5月22日，CHI KAN HOLDINGS LIMITED再次向港交所遞交主板IPO申請，豐盛融資有限公司擔任其保薦人。
據瞭解，該公司曾於去年9月申請在港上市，後資料失效。不過智通財經APP觀察到，智勤控股財年度為3月31日截止，這意味着在首次遞交的招股書資料中，完整財年度數據為截至2019年3月31日。
而從數據上看，智勤控股2019財年的收入出現“腰斬”，這可能並不利於公司上市的估值。因此趕在20財年業績披露之後，選擇再次遞表，業績的好轉也許更能激起投資者的興趣。
香港第三，大客户與鄭裕彤家族企業聯繫緊密
智勤控股主要業務為提供模板服務，包括於現場主要採用木材及夾板構建的傳統模板、採用鋁及鋼以預製模組建成的預製模板。根據弗若斯特沙利文報告，智勤控股是香港模板行業內領先的服務供應商之一，按照2019財年收益計市場份額約8.6%，在香港的模板服務市場中位列第三。
智通財經APP觀察到，2018至2020財年，智勤控股的模板服務收入佔比分別達到96.5%、95.2%及99.6%，整體而言又以預製模板收入佔比更大，2020財年傳統模板和預製模板收入佔比分別為43%及56.6%。
不過，智勤控股的業務收入受到客户和項目的影響極為明顯。智勤控股的客户主要分為公營及私營。2018財年至2020財年，五大客户共佔公司收入的92.7%、95.5%及91.8%，其中最大的客户協興集團對智勤控股的收入貢獻分別達到了64.9%、58.2%及59.8%。
值得一提地是，大客户協興集團是個大有來頭的集團，它其實是協興建築有限公司、協興工程有限公司及惠保建築有限公司的統稱，均為主板上市公司新創建集團的全資子公司。新創建集團是恆指成分股新世界發展的基建及服務旗艦公司，業務集中於物業、基建與服務、百貨店及酒店運營。據公開資料，新世界發展目前持有新創建集團約60.9%股權。也就是説，智勤控股與鄭裕彤家族之間有密切的業務合作關係。
據招股書披露，往續記錄期間，智勤控股在香港共完成32個項目，截至目前有23個進行中項目，而這些項目中，協興集團授予該集團22個項目，佔總項目數量的40%，合約金額在1480萬港元至3.06億港元之間，目前已完成15個項目，剩餘7各項目合約總額為13.7億港元。
業績受項目掣肘，波動風險大
強大的合作伙伴令智勤控股嚐到了甜頭，卻也吃到了苦頭。
智通財經APP觀察到，2018至2020財年，智勤控股收入分別為10.13億、5.25億及6.85億港元，實際上根據之前披露的資料，2017財年收入為9.85億港元。可以看出，2019財年智勤控股的收入遭遇“腰斬”。
這主要是因為，2018財年部分大型項目的絕大部分完成，導致2019財年收入減少，另外更重要的是，2019財年集團獲授的兩個項目W046及W047施工日期延誤。而這兩個項目合約總額超過3.5億港元，且這兩個項目的客户均為協興集團。
據瞭解，按照原計劃，該兩個項目本應於2018年4月和3月開工，智勤控股也預留了的人力資源，而2018年9月和10月，因為第三方分包商拖延地基工程的情況導致項目超時。項目延遲加之收入確認的延遲，導致2019年收入大幅縮水。
因此智勤控股的業績可以説成也協興，敗也協興。不過2020財年業績有所好轉，收入同比增長30.7%，毛利潤和淨利潤為7309萬、3960萬元，同比分別變動30.6%、-4.7%，若剔除上市開支的影響，2020財年的淨利潤是增長的。總體看集團雖然收入波動，毛利率卻穩步提升，從2018財年的7.6%增加至2019財年的10.7%，2020財年保持不變。
由於項目週期導致的收入確認錯配，從上一財年的項目數量和合約價值大致可以判斷下一財年的收入情況。智通財經APP發現，2020財年期間，智勤控股的新增項目明顯變多，從上一年財年的7個增加至19個，2020財年完成項目7個，結轉至下一期項目數量為26個。
從確認收益可以看到，上一期末未變現收益對下一期的收入有極強的參考。2020財年末智勤控股的未變現收益達到10.65億元，較2020財年收入同比增長55%，因此下一財年的收入非常具有想象空間。
另外從結轉項目數量和平均項目合約價值看，以新增項目的均值測算結轉合約價值16.6億港元，2021財年的可開工項目比較充足，也是對2022年的業績保障。
不過這些建立在項目可以按期執行並且如期確認收益的基礎之上，2020年的公共衞生事件對於公司的影響不可忽視，尤其是需要現場施工的企業來説影響更加明顯。另外一個風險是，由於智勤控股的運營模式需要提前墊付較多現金，而公司的現金流並不算充足，需要引起注意。
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