美聯儲研究：中美貿易摩擦使美國公司市值縮水1.7萬億美元

財聯社（上海，編輯 周玲）訊，紐約聯儲週四（美東時間5月28日）發佈的報告顯示，中美貿易摩擦使美國上市公司市值減少1.7萬億美元，並使美國2019年的投資增長率下降了0.3個百分點。報告預計到2020年底，中美貿易摩擦將使美國投資增長率下降1.9個百分點。

從2018年初開始，美國政府對從中國進口的3000多億美元商品加徵關税，平均關税税率從2.7%提高到17.5%。大部分關税上調發生在2019年第二季和第三季度。作為回應，中國政府進行了反制性報復，將對美國出口產品的平均關税從5.7%提高到20.4%。

美國公司在中國的風險敞口

紐約聯儲的最新研究發現，中美雙邊關税的大幅提高或通過多種渠道影響了美國公司的預期盈利能力。

首先，之前的研究表明，美國公司承擔了美國提高進口關税的幾乎所有成本，這可能降低了它們預期盈利能力。

其次，直接或通過子公司向中國出口的美國公司利潤出現下降，因為中國的關税降低了它們的競爭力。

第三，中國可能會對美國企業設置一些非關税壁壘，這可能降低美國企業在中國市場的投資回報。

另外，貿易摩擦的負面影響不僅影響了與中國直接進行貿易的企業；美國跨國公司可能也通過子公司受到了影響。

有關貿易摩擦的討論往往只關注美國對中國的進出口，而忽略了美國公司在中國子公司的更大風險敞口。例如，2017年，美國向中國出口了1300億美元的商品，但同年美國跨國公司在中國的銷售額達到了3760億美元。

儘管2017年雙邊貿易逆差很大，原因是美國對華出口僅是中國對美國出口的四分之一，但美國公司在中國市場的總銷售額（出口加跨國銷售）為5050億美元，僅比中國公司在美市場總銷售（5700億美元）額低11%。

事實上，在紐約聯儲研究的樣本中，3000家美國上市公司(幾乎涵蓋了美國全部市場)中有46%是通過進出口或通過子公司銷售而進入中國的，平均每家公司有2.3%的收入來自中國。

貿易摩擦還會影響不與中國有貿易往來的美國公司。

其中一些公司可能會從貿易摩擦中受益，因為美國宣佈的關税，可能提高了與中國進口產品有競爭關係的美國公司的預期利潤。

但其他公司可能通過一些渠道受到不利影響。例如，貿易政策不確定性的增加和依賴中國市場公司的需求減少，可能影響了沒有直接與中國有貿易關係的企業盈利能力。

此外，他們的美國供應商可能提高了價格，要麼是因為他們從中國進口（的關税增長），要麼是因為它們可能會因為進口競爭的減少而提高價格。

貿易緊張局勢和企業盈利能力

預期公司獲利能力的下降，可能會迫使企業調整其在全球聯繫和供應鏈中的投資相關成本，從而對投資產生不利影響。

該報告首先通過評估中美貿易摩擦對公司預期獲利能力的影響，然後估算獲利能力變動對投資的影響，來估算渠道的重要性。

報告稱，要了解關税宣佈與盈利能力之間的聯繫，就需要衡量利潤預期，並確定一家公司是否在中國有業務。

該報告用股價的變化來代替預期利潤的變化，這就需要考慮貿易摩擦宣佈日前後的股價走勢。報告還將與中國有業務往來的美國公司定義為：從中國進口、向中國出口或在中國銷售產品的公司。

如下表所示，平均而言，中美貿易摩擦宣佈日與股市大幅下跌有關。如果只看宣佈日當天的收益，會發現樣本公司的股價下跌了8.9％。相反，如果觀察7個交易日的窗口期（從宣佈日發佈的前一天開始一直延伸到之後的五天），會發現仍下跌2.9％。

因此，儘管市場在中美貿易摩擦宣佈日之後有所反彈，但它們還是降低了上市公司的預期淨利潤。

報告認為，可能有兩個途徑引發中美貿易摩擦導致的這些變化。

首先，貿易摩擦的宣佈可能會影響股市回報的“共同”因素——更大的政策不確定性、預期經濟狀況的變化等等，從而影響預期利潤。

其次，貿易摩擦的宣佈可能對那些在某種程度上與中國有貿易往來的公司，產生了“差異”效應。

對股票價格和投資增長的影響

報告估計，上述這兩個渠道共同將股價壓低了6%，導致樣本中的公司市值損失1.7萬億美元。

在這6%的下降中，報告將3.4個百分點歸因於貿易摩擦聲明對“共同”因素的影響，2.6個百分點歸因於這些聲明對與中國有直接聯繫的美國公司的“差異”影響。

下面的圖表中可以看到這些“差異”效應，該圖顯示了與中國有關聯和沒有關聯的美國上市公司在宣佈關税之後的“累積異常收益”。

可以看到，與中國有關聯企業的異常收益分佈向左移動，這意味着有關聯企業在關税公告後的平均收益低於未受影響企業。換句話説，這些公告降低了有關聯企業的相對預期利潤。

紐約聯儲的研究結論是：中美貿易摩擦使美國上市公司市值減少1.7萬億美元。