投稿來源：食品評論日刊
5月22日，號稱“茅台鎮第二大釀酒企業”的貴州國台酒業股份有限公司，在證監會官網發佈《首次公開發行股票招股説明書（申報稿）》，IPO號角就此吹響。
同處一地的貴州茅台2001年成功上市，至今仍是醬酒行業唯一一股。緊貼茅台發展的國台，現在也準備登陸上交所，鞏固茅台之後“醬酒第二股”的交椅。
不過，郎酒也在衝刺“醬酒第二股”。5月28日，證監會披露四川郎酒股份有限公司的《首次公開發行股票並上市》材料已被接受的進度消息。
虛位以待的“第二交椅”增變數。國台、郎酒IPO都在加速，規模、品牌、市場等實力都遠不及郎酒的國台，真能行？
“三高”：高負債、高庫存、高銷售費用
1999年紮根茅台鎮，傍茅台發展21年，國台結出成果。
2017年-2019年，國台的營業收入達到5.73億元、11.76億元和18.88億元，淨利潤分別為7100萬元、2.47億元和3.74億元。但營收規模只達到了茅台2%。
反之，國台的債務水平卻非常高。招股説明書顯示，公司通過銀行借款等方式實現了較大規模融資。2017年-2018年，國台酒業的資產負債率分別為86.71%、58.3%，遠高於同行業上市公司資產負債率均值30%。
2019年末，公司的有息負債餘額為 18.17 億元，佔公司資產總額的37.45%，公司資產負債率（合併）已達到 61.10%。
較高的有息債務加大了財務費用負擔，降低了盈利能力。2019年，國台同期利息費用為1.13億元，財務費用合計0.95億元，佔公司年度淨利潤的23.05%。大量舉債導致財務費用居高不下，正在吞噬國台淨利潤。
2020年初，國台宣佈併購懷酒進入收尾階段，這次收購將進一步抬高公司的負債水平。
國台的高庫存，引發市場擔憂。數據顯示，2017年-2019年，國台公司的存貨分別為11億元、12.1億元、13.9億元，分別佔總資產的32.8%、35.3%、28.6%。
較高的銷售費用更相當扎眼。2017年-2019年，國台酒業的銷售費用分別為1.03億元、2.37億元、4.47億元，銷售費用率分別為18.27%、20.33%、23.88%。
但是，國台仍希望通過上市募集資金繼續擴充產能。按照國台酒的計劃，擬募集資金25億元，用於年產6500噸醬香型白酒技改擴建工程項目和補充流動資金。
國台酒表示，募集資金，一是解決公司長遠發展中的產能瓶頸，另一方面將使公司有充足資金開展市場營銷活動、加大營銷網絡建設，並將公司的資產負債率保持在合理水平，有利於改善公司財務狀況、確保財務穩健性。
市場會買賬嗎？
閆氏家族絕對控股，存在關聯交易
招股説明書顯示，國台酒業的股權結構高度集中在閆氏家族，實控人為閆希軍、吳迺峯、閆凱境和李畇慧。
其中，閆希軍與吳迺峯為夫妻關係，閆希軍、吳迺峯與閆凱境分別為父子、母子關係，閆凱境與李畇慧為夫妻關係。閆希軍、吳迺峯、閆凱境還分別擔任國台酒董事長、副董事長及董事。
據瞭解，本次發行前，國台酒業實際控制人閆希軍、吳迺峯、閆凱境和李畇慧控制84.00%的股份，發行完成後仍將控制不低於75.18%的股份。
招股説明書稱，本次發行前後，實際控制人均處於絕對控股地位，因而不排除實際控制人通過行使投票表決權等方式，對發行人的經營決策、財務決策、重要人事任免等方面施加影響，作出與中小股東利益不一致的決定。發行人的經營可能會因為實際控制人的不當控制而受影響。
需要注意的是，國台酒業還與實控人閆氏家族控制的44家企業產生了關聯交易。2017-2019年，二者間產生的交易金額分別為5123.77萬元、6826.64萬元、8012.65萬元，分別佔當年營業收入的8.94%、5.8%、4.24%。