看似是百貨，其實是代購？中國中免淨利跌7成仍漲停，市值曾超4000億

2020年什麼最貴？答案或許是免税牌照。

今年以來，因為一張牌照，王府井股價累計上漲超400%，市值淨增基本覆蓋去年全年營收。手握三張牌照的中國中免更不必説，股價翻倍，市值一度超過4000億元。

4000億元市值，不僅相比旅遊酒店行業178.4億元平均市值，遙遙領先；相比商業百貨行業110億元平均市值，亦貴得驚人。

即便7月16日晚間，中國中免發佈業績快報，今年上半年營收同比下降22.02%；歸屬於上市公司股東的淨利潤同比下降71.73%，股價仍在次日直奔漲停，報收每股188.1元。

有分析認為，當前估值對應業績，已經比較貴。免税概念紅利還能持續多久，取決於下半年業績還有多少想象空間。

毛利率近50%

免税牌照為何如此值錢？

首先當然是物以稀為貴。加上王府井今年6月獲得的那張，目前國內共有8張免税牌照，而這也是中國近10年來發出的第一張免税牌照。

從這一角度看，牌照一定程度上意味着壟斷。作為手握牌照最多的公司，2019年，中國中免國內市場佔有率高達85%。

分渠道看，免税業務主要分為機場免税店、市內免税店、海外免税店及離島免税店。據2019年年報，北京大興國際機場10年免税經營權，由中國中免獲得。海南省目前共有四家離島免税店，實質上都由其運營。免税業務覆蓋全國主要港口、機場及邊境。

其次，作為旅遊行業子行業，免税行業連續多年保持20%左右增速。

中國免税業始於1979年，近五年規模迅速擴大。據前瞻產業研究院數據，2008年至2018年，中國免税市場規模從59.8億增長至395億元，複合年均增長率為21%。作為對比，2019年，全國商品零售額，較上年增長7.9%。

體現在公司財報中，2008-2019年，中國中免收入規模，從58.2億元，增長到479.66億元，年複合增速超過20%。

今年上半年，在仍受疫情影響，且海南離島免税新政尚未落地的情況下，中國中免實現營收193.09億元，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤9.31億元。尤其值得注意的是，今年第二季度營收117億元，相比去年第二季度營收107億元，增長近10%。

而拋開市佔率及行業增速，免税行業本身，也是賺錢的生意。

新政發佈前，中國中免業務主要包括煙酒、香化等免税商品的批發零售。雖然聽上去和超市百貨並無不同，經營範圍還要受到限制，但從利率看，2019年，中國中免商品銷售業務毛利率49.55%，淨利率在10%上下。

對比商業百貨行業排名靠前的永輝超市，2019 年綜合毛利率為 21.56%，並提出，2025 年銷售淨利率力爭達到 4-6%。有網友戲稱，中國中免“看似是百貨，其實是代購”。

因此不難理解，為何2018年年底 ，中國國旅表示，將退出旅行社業務，旨在聚焦免税主業，並於今年6月更名為中國中免。

爭當第二個王府井

如今政策風口來臨，同時鼓勵適度競爭，大批公司當然不會錯過。

據今年7月實行的海南離島免税新政，離島免税購物額度由此前每人每年3萬元，增至每人每年10萬元。經營品類亦從38種增至45種，新增加的7種商品包括平板電腦、手機、酒類等。新政實施第一週內，離島旅客累計購物4.5億元，免税6571萬元，日均免税939萬元，比上半年日均增長58.2%。

截至目前，廣百股份、百聯股份及鄂武商A，均發佈公告稱，正在推進申請免税品經營資質的相關工作。雖然申請能否獲批尚不清楚，公司股價卻已收穫漲停。

股票社區更是牌照未至，歡呼先行。不少股民認為，與王府井同為商業百貨，在獲得免税牌照上，自家公司將是“第二個王府井”。

旅遊板塊也有公司因免税概念，走出翻倍行情。由於在2019年參股投資中國出國人員服務有限公司免税業務，凱撒旅業股價大漲，但據其投資者熱線稱，並未實際經營免税業務。

眼看免税概念，成為激活百貨旅遊行業的救命稻草。有跨境電商公司股東感嘆：“要是能蹭到免税牌照熱點就好了。”還有家居建材公司股東，在投資者互動平台提問：“請問公司有無計劃改名？如有改名意向可以考慮改名叫中國中兔。”

而無論是蹭熱點，還是即將入局，這些公司無疑都在侵佔中國中免的想象空間，也在考驗這家昔日壟斷公司的行業壁壘。

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