36氪Q1財報關鍵數據 · Q1總營收6520萬元，同比下降20%，環比下降80% · Q1淨虧損9590萬元，較上年同期的淨虧1360萬元增長605% · Q1銷售與營銷開支為3490萬元，同比增長45.0% · Q1訂閲服務類收入130萬元，佔比2.0%，同比下降82.3%
美東時間5月28日開盤，36氪股價大跌13.82%，收盤報5.88美元，下跌13.53%，。
兩天前，36氪發佈Q1財報，總營收6520萬元，去年同期為8380萬元，同比下降20%。2019年Q4營收為3.23億元，環比下降80%。資本市場隨機傳遞出悲觀情緒，即便在36氪宣佈回購股票後，也沒能提振士氣超過48小時。
2019年11月8日晚，36氪在納斯達克上市。上市當天，開盤價每股ADS12.58美元，較14.5美元的發行價下跌13.2%，截至收盤下跌9.93%，報13.06美元，跌破發行價，當時市值為4.9億美元。馮大剛在接受媒體採訪時也表示並未預料到上市即破發。
從上市到36氪發佈2020年Q1財報，其股價仍在一路下行，較發行價縮水三分之二。
36氪做錯了什麼？
如果不能回答以下5個問題，恐怕36氪依然會在死衚衕裏打轉。
·疫情期間支出不見少，錢都花在哪了？
·營銷費用佔比過半，銷售也太賣力了？
·用户訪問次數高但訂閲下降，是內容不香嗎？
·企業增值服務依賴線下業務，抗風能力幾級？
·股價縮水三分之二，是資本市場看走眼？
一、疫情期間支出不見少 錢都花在哪了？
和營收縮減相反的是，36氪的淨虧損大幅度上升，Q1淨虧損9590萬元，較上年同期的淨虧1360萬元增長605%。不按美國通用會計準則，36氪2020年第一季度調整後的淨虧損為8290萬元，而上年同期為1240萬元。
馮大剛將虧損原因歸為疫情。他表示，“在2020年第一季度，我們的三個收入來源都在一定程度上受到了2019冠狀病毒病的影響，因為我們的客户推遲了營銷計劃和企業服務計劃，而且由於病毒控制措施，線下活動受到了嚴重限制。儘管如此，我們的企業增值服務仍實現了本季度營收同比增長。
值得注意的是，在疫情影響下，36氪在Q1的費用基本和去年Q4持平，同比增長146.2%，然而去年Q1的收入是8380萬元。也就是説，Q1的收入同比下降20%，費用卻高了不止1倍。
二、營銷費用佔比過半 銷售也太賣力了？
根據財報，36氪的費用主要集中在三方面，即銷售與營銷、總務和行政、研發以及股權獎勵。Q1銷售與營銷開支為3490萬元，與上年同期的2410萬元相比增長45.0%；總務及行政開支為5930萬元，而上年同期為800萬元；股權獎勵開支為1300萬元，而上年同期為120萬元。
唯一下降的是用於科研的經費，Q1研發開支為850萬元，與上年同期的970萬元相比下滑11.9%。
可見，36氪運營支出的同比增長，主要受總務和行政支出、銷售與營銷支出同比增長的影響。
在Q1疫情期間，36氪的行政支出反而大幅增長，銷售與營銷也依然是支出的大頭，36氪的打法並沒有改變，招聘了更多銷售和市場營銷人員，都是人力成本，説明這是智力密集型業務，賺的是“辛苦錢”。而且這些銷售、營銷提供的解決方案是與公關公司搶業務，36氪很依賴這些銷售人員，可是銷售拉來的廣告過多，會削弱36氪的品牌價值。
三、用户訪問次數高但訂閲下降 是內容不香嗎？
36氪的業務主要分為三大模塊，第一部分是在線廣告，也是媒體傳統的業務模式；第二塊業務是企業增值服務，具體包括整合營銷、線下對接活動和創新諮詢；第三塊業務是用户訂閲服務。
財報顯示，Q1線上廣告類收入為2100萬元，佔比32.3%；2019年同期為3480萬元，同比下降了39.5%。36氪方解釋為，減少的主要原因是2020年第一季度新冠肺炎疫情的影響。
企業增值服務類收入為4280萬元，佔比65.7%；2019年同期為4140萬元，同比增長3.4%。
訂閲服務類收入為130萬元，佔比2.0%；2019年同期為760萬元，同比下降了82.3%。減少的主要原因是2020年第一季度中國新冠肺炎疫情的影響。
受疫情影響，廣告商投放意願變低，線上廣告類收入減少確實為外部因素，但訂閲服務類收入同比下降超過80%。
另一組有趣的數據是，財報稱，疫情讓公眾對線上內容的消費時間有所提升，截至2020年3月31日的12個月期間裏，36氪自營平台和主要第三方平台的全網平均月訪問量達到了4.74億次，同比增長高達110.2%。
用户訪問次數增加，但訂閲數大幅下滑，也就是説，36氪的用户多“白嫖”，看完就跑，是內容不香了嗎？
36氪以內容獲客，以服務實現商業化，最後從數據和營收方面反哺內容，這是36氪打造的一個商業閉環，如果內容質量不能保證，如何持續獲客？
儘管36氪的訂閲服務已經主要面向投資機構和企業等B端用户，這類客户的最大特點就是客單價和客户粘性更高，營收比較穩定，然而Q1財報體現的卻是“跑單”。
不少媒體將36氪對標彭博社，36氪也確實效仿彭博社進行內容付費，但需要注意的是，在背後支撐的都是高質量的內容。
四、企業增值服務依賴線下業務 抗風能力幾級？
如果36氪的內容不再是最核心的優勢，還剩下什麼？
36氪企業增值服務的三大塊具體業務，主要是基於對行業的深入洞察和長期積累的核心資源展開的，具體來看，36氪的企業增值服務可以分為創新諮詢、整合營銷及線下對接。
結合36氪近3年的業績，傳統的廣告業務漸漸退居二線，企業增值業務佔比漸高，外界因此認為，該項業務既成為了36氪的支柱型業務，同時強勁的增長勢頭也使其成為了36氪高速發展的核心引擎。
Q1財報顯示，企業增值業務營收4280萬元，2019 Q4該數據為1.544億元，環比縮減72.2%，大幅縮減的原因自然和疫情相關，36氪最擅長的線下活動無法“施展拳腳”。
Q1情況特殊，但對於一家上市公司而言，需要規劃長遠的運營策略，創業諮詢和線下活動真的是長期的好idea嗎？
2016年A股不再火熱以後，這幾年裏創業熱漸漸退散，資本寒冬必然會導致創業寒冬，相關數據表明，近年中國互聯網行業投融資事件同比下降了30%。不管是獲客還是產品推廣都將面臨成本上漲問題。現在的資本要麼只投抱團取暖的熱門項目，要麼什麼都不投天天聚眾站台。
這會引發一系列連鎖反應，特別是對36業務氪空間和鯨準業務的影響。實際上，早在2019年，在杭州的氪空間被曝出悄悄關門。
36氪作為早期先發者的創投媒體的商業價值，也漸漸隨着這個市場的轉涼而弱化了，而它進入的其它領域，都早有相應的實力強勁的對手在裏面了。
疫情是黑天鵝事件，考驗的是公司的抗風險能力，36氪依賴的線下活動明顯受外部環境影響過多，抗風能力和可持續發展能力打問號。
五、股價縮水三分之二 是資本市場看走眼？
5月7日，36氪發佈股票回購計劃以及管理層延長股票鎖定期的公告，公告稱36氪計劃回購不超過1,000,000股美國存託憑證，這一行動也體現了36氪管理層及董事會對公司可持續性發展的信心。
然而，股價仍在跌，目前市值相比上市時已經有了大幅度折價，即便2019年Q4，36氪的業績紅紅火火，股價也是綠油油一片，徘徊在5美元。
資本市場都知道媒體不是一家好生意，36氪也在拼命擺脱這個定位。
但從36氪三大業務來看，更像“媒體” “中介”的模式，對於“新經濟服務第一股”的定位，市場可能需要一定的理解時間。
無怪乎資本市場“低估”了36氪，經過Q1，36氪穩定的現金流受到威脅，媒體的成長性一般很低，尤其在創業熱度下滑的這幾年，一家主要服務於創業公司的企業，一旦在企業增值服務這一塊出現停滯，那麼營收立時就會出現大幅下滑。對於36氪而言，找到穩定的營收方式才是當務之急。