2020年，華潤三九實現營業收入136.37億元，同比下降7.82%，實現歸母淨利潤15.97億元，同比減少23.89%，營收和利潤雙降
《投資時報》研究員 卓瑪
過去一年，“集採”可以説是醫療領域的一個熱門詞彙，隨着帶量採購從藥品蔓延至醫療器械，市場格局也在隨之發生變化。
最近，大型醫藥上市公司華潤三九醫藥股份有限公司（下稱華潤三九，000999.SZ）發佈了2020年年度報告和2021年第一季度業績預告。數據顯示，2020年華潤三九實現營業收入136.37億元，同比下降7.82%，實現歸母淨利潤15.97億元，同比減少23.89%，營收和利潤雙降。
《投資時報》研究員注意到，2020年，華潤三九對浙江華潤眾益製藥有限公司（下稱浙江眾益）計提商譽減值準備1.75億元，影響了報告期內的歸母淨利潤。而2019年該公司已對浙江眾益計提商譽減值準備1.72億元。截至2020年12月末，華潤三九尚有商譽餘額41.05億元，佔總資產的18.65%。
華潤三九預計，今年一季度實現歸母淨利潤6億元—7.1億元，同比增長10.72%—31.02%（調整後），上年同期為盈利5.42億元（調整後）。
《投資時報》研究員就2020年業績等相關問題向華潤三九電郵溝通提綱，但截至發稿尚未收到回覆。
華潤三九上市以來的股價走勢（元）
數據來源：Wind
營收利潤雙降
近日，華潤三九發佈了2020年年度報告和2021年第一季度業績預告。年報顯示，華潤三九報告期內實現營業收入136.37億元，同比減少7.82%（調整後，下同），該公司表示受疫情影響，營收未達預期。
分行業看，華潤三九營收絕大部分來源於醫藥行業，該行業對公司營收的貢獻率高達95.44%。其全年實現營收130.16億元，但仍較上年同期減少7.99%。在營收減少的同時，醫藥行業的營業成本卻同比增長6.08%至46.79億元，整體毛利率也較上年同期減少4.77個百分點至64.05%。
分產品看，華潤三九營收主要來源於自我診療（CHC）業務和處方藥業務，分別實現營業收入78.34億元和51.82億元，較上年同期分別增長3.68%和-21.37%，佔總營收的比例分別為57.44%和38.00%。而上年同期這一比例分別為51.07%和44.55%，自我診療業務佔公司整體業務的比重大幅上升。
毛利率方面，該公司自我診療業務和處方藥業務的毛利率分別較2019年下降約1.88和5.56個百分點至57.13%和74.51%，而2019年年報顯示，這兩大主營業務的毛利率又較2018年分別下跌1.50和2.74個百分點至59.01%和80.07%，即該公司毛利率已連續兩年下跌，且同比降幅進一步拉大。
華潤三九表示，自我診療業務除感冒止咳產品外，受疫情影響相對較小。感冒用藥一季度因季節性影響及居家防護需求實現較快增長，二三季度受疫情期間發病率下降及藥店終端感冒類產品下架政策影響銷量有所下降，四季度感冒發病率有所上升疊加渠道補庫存影響銷售有所回升。
在處方藥業務方面，華潤三九將這部分營收的下滑歸結為受醫院患者數量及處方量下降等因素影響。其中，中藥配方顆粒業務表現相對較好，營收實現小幅增長；抗感染業務受限抗、集採等政策及疫情影響下降明顯，對處方藥業務影響較大。此外，經過幾年產品結構優化，中藥注射劑在華潤三九營收中的佔比已逐步下降至約4%。
四大區域營收均下挫
分地區來看，華潤三九的營收主要來源於國內市場，南方、華東、西部和北方四大區分別實現營收42.97億元、38.10億元、31.28億元和23.31億元，均較上年同期有所減少，分別同比減少7.05%、14.35%、1.47%和7.07%。
《投資時報》研究員注意到，2020年華潤三九南方、華東、西部和北方四大區對公司總營收的貢獻率分別為31.51%、27.94%、22.94%和17.09%，除華東地區外，另外三大區對營收的貢獻率均同比上升。上年同期，這四大區在總營收的佔比分別為31.25%、30.07%、21.46%和16.96%。
而華東地區毛利率的跌幅也在四大區中最大，同比減少5.78個百分點至61.63%，南方、西部和北方地區的毛利率分別同比減少5.17、4.11和2.66個百分點至60.66%、64.53%和63.99%。
《投資時報》研究員注意到，華東地區是絕大多數藥企的戰略佈局要地，甚至有華東是全國醫藥經濟“半壁江山”的説法，市場競爭也尤為激烈，華潤三九2020年在華東地區業務的萎縮，或説明該公司在該地區的產品競爭力有所減弱。
外海地區的營收倒是同比實現80.51%的高額增長至0.71億元，但該部分對總營收的貢獻較小，僅為0.52%。
在營收減少的同時，華潤三九2020年實現歸母淨利潤15.97億元，同比減少23.89%；實現扣非歸母淨利潤13.35億元，同比增長11.01%。該公司表示，2019年出售子公司三九醫院股權獲得了約6.8億元（税後）的投資收益，剔除上述因素外，公司2020年淨利潤同比增長約12%。
華潤三九2020年營收構成（元）
數據來源：公司2020年年報
高額營銷未換來利潤增長
近年來，華潤三九的王牌產品，“999感冒靈”“999皮炎平”“三九胃泰”等頻頻現身於綜藝節目和影視劇作為廣告植入，表現在財報上則是營銷費用逐年走高。
2016年—2020年，華潤三九的銷售費用分別為32.80億元、47.50億元、64.69億元、65.87億元、50.15億元，分別同比增長22.49%、44.84%、36.18%、1.83%和-23.87%，佔當期總營收的比例分別為36.51%、42.72%、48.17%、44.53%和36.78%。從數據上看，儘管2020年的銷售費用有所下降，但佔總營收的比例仍較高。
同期，該公司歸母淨利潤增速分別為-4.11%、8.67%、10.02%、46.56%和-23.89%，顯然高額營銷投入並未換來相匹配的利潤增長。
與公司高企的營銷投入不同，2016年—2020年，華潤三九的研發投入分別為2.80億元、3.26億元、4.98億元、5.34億元和5.81億元，佔營收的比例分別為3.12%、2.93%、3.71%、3.61%和4.26%，研發投入雖然連年增長，但佔總收入的比例仍較低。
華潤三九在年報中表示，報告期內，公司圍繞戰略方向，持續增加研發投入，加快創新體系建設，新品研發投入佔比顯著提高。該公司董秘亦在3月22日的投資者關係活動中表示，公司有在研產品57項，主要是在腫瘤、骨科、皮膚、呼吸等領域。
此外，《投資時報》研究員注意到，近年來，華潤三九的現金流循環週期逐年增長。
Wind數據顯示，2016年—2020年，該公司存貨週轉天數從97.19天增至112.30天，應收賬款週轉天數從44.75天增至75.64天，應付賬款週轉天數從64.26天降至54.46天，由此可以算出，其現金流循環週期（庫存週轉期+應收賬款回收期-應付賬款付款期）已從77.68天大幅增長至133.48天。
這一現象説明該公司在營業活動中從付出現金到收到現金所需要的平均時間逐年拉長，或側面反映其產品在市場上的競爭力逐年減弱。
鉅額商譽或存隱患
值得注意的是，華潤三九在發佈年報的同時還發布了關於計提商譽減值準備的公告。
公告顯示，華潤三九對浙江眾益計提商譽減值準備1.75億元，計入2020年度損益，影響報告期內歸母淨利潤1.75億元，相應減少歸母淨資產1.75億元。
浙江眾益主要生產銷售阿奇黴素等仿製藥。2015年華潤三九全資子公司深圳華潤九新藥業有限公司直接收購浙江眾益製藥股份有限公司（下稱眾益製藥）62.9%的股權，並通過收購眾益製藥股東北京百奧特生物工程有限公司100%股權實現間接收購前者37.1%的股權。至此，華潤三九直接及間接持有眾益製藥100%股權，後眾益製藥更名為浙江眾益。
此次收購總計耗資13億元。據彼時公告顯示，截至2015年2月28日，眾益製藥淨資產僅為1.167億元，但評估增值額為11.83億元，增值率高達1013.9%，高溢價收購也由此形成10.23億元商譽。
《投資時報》研究員注意到，這不是華潤三九第一次對浙江眾益計提商譽減值準備。
2019年，考慮集採等政策影響，華潤三九對浙江眾益計提商譽減值準備1.72億元。2020年，華潤三九表示浙江眾益受疫情影響嚴重，線下銷售及市場活動開展困難，同時因阿奇黴素片納入國家藥品集中採購，集採實施對浙江眾益核心品種阿奇黴素腸溶膠囊的存量市場的衝擊超出此前預期，對浙江眾益業務和未來的經營成果造成不利影響，因此對浙江眾益計提商譽減值準備1.75億元。
華潤三九同時表示，浙江眾益的阿奇黴素片通過一致性評價並於2020年1 月中選第二批國家藥品集中採購，公司正在通過多種方式補充產品，加快調整產品結構，以應對市場變化，為長期發展奠定基礎。
數據顯示，截至2020年12月末，華潤三九尚有商譽餘額41.05億元，佔總資產的18.65%。