中泰證券：給予三友醫療買入評級

2022-01-20中泰證券股份有限公司謝木青對三友醫療進行研究併發布了研究報告《扣非保持快速增長，產品豐富奠定中長期成長性》，本報告對三友醫療給出買入評級，當前股價為30.41元。

三友醫療(688085)

事件：公司發佈2021年業績預告，預計2021年實現營業收入5.80-6.15億元，同比增長48.55%-57.52%；歸母淨利潤1.76-1.90億元，同比增長48.45%-60.26%；扣非淨利潤1.24-1.35億元，同比增長31.05%-42.67%。

脊柱產品銷售穩步提升，扣非業績保持快速增長。根據業績預告取中值計算，公司2021年營業收入、歸母淨利潤、扣非淨利潤增速分別為53%、54%、37%，其中2021Q4單季度營業收入、歸母淨利潤、扣非淨利潤增速分別為47%、79%、66%。其中，非經常性損益對淨利潤影響金額中值為5500萬元，主要系公司持有的金融資產公允價值變動收益、政府補助及理財收益，扣非後公司業績仍保持快速增長，我們預計主要來自於三方面原因：一是疫情得到有效控制之後醫院骨科手術有序進行；二是公司積極推進創新產品推廣，持續推進渠道進一步下沉，實現產品銷售的穩步提升；三是水木天蓬2021年7月並錶帶來積極影響。公司持續增加研發投入，預計2021年研發費用為5100-5800萬元，同比增長50.36%-71.00%，主要系公司繼續專注於療法創新和新業務研發投入，在脊柱療法創新、運動醫學、超聲骨動力系統及創傷等領域不斷加大投入。

超聲止血刀在國內獲批上市，有望打破進口壟斷，進一步豐富公司產品種類。公司11月25日公告，水木天蓬自主創新研發的超聲止血刀取得醫療器械註冊證，其用於手術中對軟組織進行切割止血，可用於閉合直徑不超過3mm的血管。水木天蓬的超聲骨刀系列產品各項技術指標都優於國際國內同類品牌，其超聲止血刀此前已取得歐盟註冊證，此次在國內獲批上市將進一步促進相關產品在國內市場的銷售，對公司未來的發展具有積極的影響。

國際化戰略穩步推進。公司創新產品雙頭釘系統（包含第三代雙頭釘）和CLIFKeystonePEEK融合器系統2021年9月獲得美國FDA批准，產品可以廣泛適應於腰椎退變、滑脱、脊柱畸形和成人脊柱側彎等病症，設計和療法上達到國際領先水平，對公司開拓美國市場、進一步促進國際化戰略落地具有重要意義。

盈利預測與投資建議：根據業績預告情況，考慮水木天蓬的並表，我們調整盈利預測，預計2021-2023年公司收入5.98、7.97、10.62億元（調整前5.79、7.53、9.85億元），同比增長53.03%、33.35%、33.24%，歸屬母公司淨利潤1.83、2.58、3.45億元（調整前1.58、2.21、3.11億元），同比增長54.36%、41.13%、33.57%，對應EPS為0.89、1.26、1.68。目前公司股價對應2021/2022/2023年34/24/18倍PE，考慮脊柱植入耗材賽道成長性良好，公司脊柱產品研發實力領先，核心競爭力突出，有望同時受益進口替代和市場集中度提升過程，同時服務邊界持續拓寬帶來綜合實力不斷增強，維持“買入”評級。

風險提示事件：政策變動風險，產品質量及潛在責任風險，創傷類產品長期研發及市場開拓不達預期的風險，公開資料信息滯後或更新不及時風險，帶量採購對收入的影響超出預期等風險。

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為51.09；證券之星估值分析工具顯示，三友醫療（688085）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)