東方證券：給予中直股份增持評級，目標價位62.37元

2022-04-02東方證券股份有限公司王天一,羅楠,馮函對中直股份進行研究併發布了研究報告《生產效益提升，利潤率穩步增長》，本報告對中直股份給出增持評級，認為其目標價位為62.37元，當前股價為49.61元，預期上漲幅度為25.72%。

中直股份(600038)

事件：公司發佈 2021 年年報，實現營收 217.90 億元（+10.86%），實現歸母淨利潤9.13 億元（+20.53%），單四季度實現營收 75.96 億元（+1.72%），實現歸母淨利潤2.94 億元（+10.10%），

哈爾濱分部收入增長較快，景德鎮分部利潤增長較快。 按報告分部看，哈爾濱分部收入 105.57 億元（+11.31%），利潤總額 3.26 億元（+13.19%）；景德鎮分部收入 107.02 億元（+8.44%），利潤總額 6.96（+24.73%）；保定分部收入 8.12 億元（+8.12%）；天津分部收入 950.76 萬元（+14.19%）。哈爾濱分部收入增長較快，説明產品交付順利，但利潤率及利潤增速均不及景德鎮分部。整體看，公司利潤端增長超過營收，主要得益於報告期公司毛利率同比提升 0.96pct 至 12.43%。費用端由於銷售、管理和財務費用率的略微增長，總體提升了 0.27pct 至 7.66%。報告期減值損失較上年增加 4283.43 萬元，主要由於上年部分前期應收款項收回，以及自 21 年 4 月 1 日起變更計量方法，對關聯方及特定客户款項計提壞賬。

合理平衡生產資源，生產效率穩步提升。 報告期公司通過科學制定趕工計劃、合理平衡生產資源，強化生產全流程管控機制， 實現了“ 1333”均衡生產目標，生產能力和生產效率進一步提升。因此公司季度收入增速呈現前高後低特徵，且存貨、商品採購等生產資源佔比穩步下降。報告期公司經營性淨現金流 14.50 億元，較去年同期的-6.85 億元增長明顯， 主要是購買商品、接受勞務支付的現金減少。

軍機需求強勁，民機新型號試飛取證穩步推進。 軍機領域， 作為保障公司業績持續增長的基石， 新型通用直升機批產上量和改型升級空間廣闊， 美俄對應噸級通用直升機列裝佔比超過一半。 民機領域，公司全力衝刺 AC352 直升機基本型適航認證，已與青島直升機公司簽訂 2 架 AC352 意向採購協議， 與西藏民航發展公司簽署了 3架 AC311A、 4 架 AC312E 和 1 架 AC313A 直升機的採購協議。

盈利預測與投資建議

根據公司年報數據，調整 22-23 年 eps 為 1.89、 2.27 元（原為 1.97、 2.38 元），新增 24 年 eps 為 2.70 元，參考可比公司 22 年平均 33 倍估值，給予目標價 62.37 元，維持增持評級。

風險提示

訂單和收入確認不及預期；產品定價不及預期

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，民生證券尹會偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.6%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利11.56億，根據現價換算的預測PE為25.31。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為60.6。證券之星估值分析工具顯示，中直股份（600038）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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