跌掉3300億市值後，安防監控龍頭海康威視動態市盈率僅為18，仍在承受下行壓力。
它的焦灼無外乎兩種原因，一是大本營BG業務增長陷入瓶頸，二是第二曲線從扶搖直上降檔為小步慢跑。
今年上半年海康威視實現營業收入372.58億元，同比增長9.9%，低於去年同期39.68%的高增長，規模淨利潤57.59億元，下滑了11.14%，創下了2010年以來的首次中報利潤下滑。
偶發性的季度利潤同比下滑，在白馬股中也屢見不鮮。只是哪怕海康威視去年三季報、年報以及今年一季報業績喜人，仍然止住股價從去年7月份近70元的高點，一路下滑到如今31元左右，如今市值不足3000億元。
至於原因，流傳較廣的一種説法是因為美國的不斷加碼的制裁，只要錘子還未落下，海康威視利空就不算出盡，股價依然有下滑的預期。
耐人尋味的是，最近一年裏，國內數10家機構不斷給出增持/推薦/買入等評級，多次使用了“利空出盡”等字眼，以至於海康威視的股東户數從2021年6月底的21.99萬，上升到如今的42.83萬，而在這一過程中，投資者基本上是浮虧的，不少散户以為已經築底了，實際上還是下跌中繼。
散户蜂擁而入的同時，機構卻是撤離“進行式”。同花順iFind也顯示，2021年6月30日是機構持有海康威視的數量頂峯，持股機構高達1557個，持股比例為32.96%，其中基金的持股比例為17.91%，不過到2022年6月30日，相關持股機構只有391個，持股比例也下滑到了22.94%，其中基金的持股比例下降到僅為5.48%。
如今海康威視的動態市盈率僅為18，已經創下了有史以來的最低水平。未來市場真的還能撐起海康威視迴歸高估值嗎?
放寬信用政策促銷售
儘管海康威視的觸角分別伸向多個創新板塊，並逆勢實現總營收9.9%增速，博得機構慣性唱多，但公共鎂光燈之外，保收竅門也被財務邏輯暴露無遺。
從資產負債表結合盈利能力的各個指標來看，海康威視今年上半年能夠實現收入保增長，似乎是放寬信用政策促進銷售所實現的。
根據同花順iFind統計數據，截至2022年6月底，海康威視的應收票據和應收賬款達到304億元，達到了公司成立以來的最高值，其中應收賬款的規模達到了291.13億元。
在對比去年同期的營業收入以及銷售商品提供勞務收到的現金，計算銷售獲現比率，今年上半年只有101.97%，而去年的同期則是108.09%，2020年同期更是達到了112.25%，這表明海康威視的營業收入獲取現金的能力正在逐年下降。
從營運數據也能顯示出這一狀況。
今年上半年的應收賬款週轉天數133.55天，而去年同期只有121.54天;現金循環週期167.54天，去年同期則是124.16天。這兩大指標的大幅延長，意味着海康威視的出貨難度升高，回款速度已大不如前。
結合海康威視今年上半年的毛利率43.14%，少於去年同期的46.3%，這顯示很可能海康威視為了促進銷售，對下游客户採取了降價出貨，並放寬信用期的情形。
這樣的推斷並非沒有根據，相比於過去兩位數的國內市場營業額增速，海康威視今年的同比增長只有4.5%，國內市場需求大幅萎縮，迫使海康威視不得不改變銷售政策和市場策略。
不僅海康威視，大華股份的情況也類似。大華股份2022年6月底的應收款高達140億元，來到了有史以來的最高點，今年上半年的淨營業週期上升到117.13天，而去年上半年只有84.8天，應收賬款週轉天數也上升到201.23天，去年同期為174.17天。
放寬信用政策的跡象，不僅存在於海康威視和大華股份，恐怕已遍及整個行業。
專業雜誌《中國安防》今年7月份對安防企業的一份問卷就顯示，2022 年二季度,我國安防行業景氣指數為 130,與上季度相比下降 19 點,比去年同期下降 39 點,內銷市場景氣指數為 118,比上季度下降了 4 點，與去年同期相比下降了 35 點，反映資金“拖欠增加”的企業為 28%,比上季度上升了 7 個百分點。
被《中國安防》調查的不少企業反映，面臨項目延期、項目和訂單縮減、運營成本增加、回款難、利潤低、融資困難等問題，對於未來的發展情況，安防企業家信心指數回落，比上季度下降11點。
地產下行才是灰犀牛
過去十年，BG(事業羣)一路高歌猛進，是撬動海康威視千億市值的主力軍，如今隨着海康威視觸角多向延伸，BG比重有所回落，上半年佔據了海康威視收入的53%，仍是支撐海康威視增長的核心。
BG業務也分為三個板塊，一個是面向公共服務事業羣的PBG，另一個是面向企事業事業羣的EBG，第三個是面向中小企業的SMBG，今年上半年營收總和200.92億元，同比增長1.58%。
其中，PBG實現的收入只有69.8億元，同比下滑1.4%，面向企事業的收入68.3億元，同比僅增長2.6%，而面向中小企業市場的收入62.91元，同比增速只有4%。
雖然海外市場實現了23.7%的收入增長，創新業務同比增長 25.62%，但尚不足以彌合BG市場需求的低迷，維持過去的高增長。
表面上看，PBG、EBG、SMBG三大業務羣涇渭分明、互不隸屬，因此有人認為EBG和SMBG市場的增長，將對沖PBG市場的下滑，始終能穩住BG業務的基本盤。
但細究來看，三大業務與羣增長勢能，均植根於宏觀經濟孕育的財政收入和消費潛力，不可忽視的是宏觀經濟的支柱動能又來自泛地產行業，泛地產行業拉動的產業增加值佔我國GDP的24.5%。
然而，今年1-7月全國商品房銷售面積同比降幅擴大至23.1%，上半年全國土地出讓金收入同比下降49%，有些地區土地出讓金收入下滑80%，百強房企業績同比降近五成，千億房企數量減半。房企融資端和地方收入進項雙雙告急。
結果也不難預料。地方基建和項目投資難免不被影響，與房地產配套的交通、學校、公園、醫院、綠地、行政中心等PBG業務範圍的安防監控產品採購，無可避免會被推遲或放緩，“最低價中標”也會席捲而來，最終海康威視的高毛利難以維繫。
而在EBG之中，商業地產又是核心板塊，過去一直安防行業的核心增長點，地產銷售和建設的遲緩，對安防產品採購也將萎縮，只是需求端萎靡傳導到供應端存在滯後性，下半年倘若泛地產行業持續惡化，體現到海康威視業績的數據變化將更明顯。
在疫情反覆，PBG和EBG的共振反應下，消費端的不景氣，圍繞大企業服務的中小企業、中小製造業、以及商户店鋪，也會遭遇收入承壓縮減開支，SMBG更不可能獨善其身。
宏觀經濟不景氣帶來的影響，明確呈現於海康威視的收入增速。去年第二季度、第二季度和第四季度，海康威視的收入同比增速是34.17%、22.41%和20.06%，今年一二季度分別是18.11%和4.13%，正相關性愈發顯現。
倘若宏觀基本面不能大幅改善，很難説當下海康威視已是利空出盡，甚至毫不諱言地説，海康威視剛踏上“西天取經”的“獨木橋”。
創新業務承壓明顯
創新業務降檔承壓
除了BG業務、海外業務外，上半年創新業務實現收入70.08億元，同比增長25.62%，已逐漸上升到海康威視18.81%的收入比重，被認為是海康威視的“第二曲線”。
從各大機構出的研究報告來看，主要把海康威視價值的增長點聚焦在創新業務，創新業務包含智能家居、機器人、熱成像、汽車電子、智慧存儲等新業務。
其中，機器人、汽車電子、熱成像具備工業屬性的to b業務仍保持強勁增長，同比增速分別為 45%、49%、64%。而智能家居和存儲業務等to c業務增速略有放緩。
梳理創新業務的各個板塊可以發現，海康威視面向B端的創新業務快速增長，主要行業性紅利的普世性饋贈，並非置身於紅海里的真功夫拼刺。
以機器人業務為例，去年行業規模增長22%，海康威視實現成倍增長，並不令人意外，畢竟憑藉積累多年的B端渠道優勢，哪怕產品競爭力不強，早期創造收入高增速，難度也不大。汽車電子和熱成像業務也是同理。
並且，另一個側面也顯示出，這一波增長紅利不可能持續太久，去年上半年創新業務同比增長122.18%，去年全年同比增長98.93%，而今年上半年增速25.62%，分別梳理各個小業務板塊，均顯示增速持續快速回落。
此外，智能家居和存儲業務是to C業務，潛在市場需求規模不亞於B端，在資本市場，2C業務的價值遠高於2B，B端企業延伸C端業務可優化估值，隨着分拆螢石網絡的IPO過會，為海康威視的價值邏輯增加了新註解。
然而，智能家居和儲存業務難以建立市場壁壘，目前國內相關產業鏈已經相對完善，並且高度分散，海康威視並不掌握排他性優勢。
況且小米、華為、海爾、美的、OPPO等消費巨頭都在藉助渠道優勢和品牌號召力殺入智能家居，價格競爭無可避免，關鍵是海康威視相較之下，缺少大生態鏈反哺。
海康威視的智能家居和存儲業務，上半年增速分別只有5%、7%，增長勢能乏力已經凸顯，接下來，機器人、熱成像和汽車電子競爭紅海化也將不期而至。