牛市並未結束,申萬宏源:中國走在10年長牛路上

經歷了上半年的震盪,A股下半年怎麼走?

在疫情不確定性以及全球通脹擔心的情況下,資本市場將會有怎樣的表現?6月23日,申萬宏源年中策略會在成都舉行。申萬宏源首席策略分析師王勝對下半年市場整體偏謹慎。他指出,當下A股市場總體處於一個顯著分化的狀態。賽道股估值處於歷史偏高的位置,性價比也處於長期偏低的狀態。小盤個股可能會存在較大的市場機會。

但長期看,王勝認為,美國寬鬆可能難以真正退出,在中間會出現間歇期,即便是個間歇期,利率波動也會很大,風險資產波動也很大。反而中國本輪疫情期間比較審慎,宏觀政策長期自由度比較高,中國股市可能處於10年長牛的途中。

牛熊轉換的慘痛記憶,讓王勝對於樂觀情緒下的極端判斷保持着警惕,在強調市場機會的同時,他一直強調以合理的估值買入個股。

他表示:“估值是用來判斷買賣點,它決定賠率,但是不完全決定勝率。萬一買錯了,估值太貴買進來可能讓我一輩子為這個決定後悔,所以估值不能不看的。利率中樞下移,估值容忍度可以提高,但是利率中樞開始回升的時候,就要關注估值。”

同樣,看好市場的還有海通證券。

海通策略認為,今年春節後的下跌只是牛市中的回撤,歷史牛市中指數高點略提前於盈利高點,本輪ROE高點或在今年四季度至明年一季度,今年指數再創新高概率偏大。短期看,目前A股估值略偏貴,但中長期視角看,A股未來將類似1980年代之後的美股,估值中樞有望上移。

海通證券首席經濟學家兼首席策略分析師荀玉根表示,今年以來通脹上行幅度超出之前市場一致預期,投資者擔憂投資時鐘進入滯脹期,大類資產的表現也反映了這種擔憂。

展望21年下半年,通脹壓力將逐漸緩解,剔除基數影響,真實的投資時鐘處在過熱期,企業盈利依舊在擴張。市場在盛夏迎來較好窗口期,迎接盛夏的果實。

不過,對於通脹方面,安信證券有這不同的看法。安信證券首席經濟學家高善文以及安信證券首席策略分析師陳果認為,美國經濟遭受通脹衝擊的可能性不大,這對全球債券市場更加有利,對權益市場的影響也偏正面;就A股而言,2021年是從“復甦牛”邁向“高質牛”的過渡年,配置邏輯上成長性將居首位。

半導體、新能源、醫療服務、軍工、新材料、人工智能等行業值得重點關注。

高善文指出,就全球權益市場而言,美國居民因疫情隔離而被動積累的大量儲蓄(來源於政府高額補貼)在社交隔離解除後也不會迅速釋放出來,這意味着後續美國經濟遭受通脹衝擊的可能性不大,這對全球債券市場更加有利,對權益市場的影響也偏正面。

不過高善文也表示,就中國權益市場而言,當下一個值得注意的現象是今年各方對經濟恢復抱有樂觀預期,但中國十年期和一年期國債收益率均在下行。“考慮到低利率環境會影響資產估值,個人認為大家對於偏長期內更低的利率和更低的經濟增速反映還不夠充分,未來金融市場可能還面臨一定調整。”他説。

而此前明確提出2020年是A股“復甦牛”的安信證券首席策略分析師陳果指出,2021年是A股從“復甦牛”邁向“高質牛”的過渡年,但整體市場依然難以走出趨勢行情。

陳果指出,伴隨着中國經濟的貨幣和信用政策迴歸正常化等,A股“復甦牛”行情已進入尾聲,復甦之後面臨的是經濟增速中樞下移的趨勢,但A股中長期牛市基石未變,尤其是疊加經濟轉型升級、優質公司ROE/ROIC(淨資產收益率/資本回報率)上升以及中國居民增配A股等因素,A股下一階段將回歸“高質牛”。

受益於全球經濟共振式復甦,陳果預計,2021年A股上市公司業績增長將較2020年進一步提升,整體趨勢受基數效應影響呈現前高後低態勢。

對於當前投資者關心的市場估值問題,陳果指出,在企業業績增長但利率下行的背景下,A股整體估值得到一定消化,當前股債性價比也進入較均衡的狀態;此外放在全球視野來看,A股估值橫向比較仍有吸引力。“市場整體波動的改善對於A股估值中樞上移有潛在的推動作用。”

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