2021-12-20天風證券股份有限公司孫謙對春光科技進行研究併發布了研究報告《家電成長股系列研究二：專精特新小巨人，佈局整機增長可期》，本報告對春光科技給出買入評級，認為其目標價位為41.80元，當前股價為23.7元，預期上漲幅度為76.37%。
春光科技(603657)
吸塵器軟管引領者，十年行業市佔居首春光科技主要從事清潔電器軟管及配件產品的研發、生產和銷售，致力於為清潔電器制
造商提供多元化、系統化、定製化的軟管及配件集成解決方案。公司軟管及配件產品主要應用於吸塵器、掛燙機、洗碗機和户外清掃工業除塵系統等領域，近十年來生產的吸塵器軟管銷售量和市場佔有率行業居首，連續三年主要經濟指標及產品質量在浙江省塑料行業居首。
海內外收購加速佈局清潔電器整機，品類協同發展加速
為向清潔電器整機業務領域的拓展，公司購買越南SUNTONETECHNOLOGYCOMPANYLIMITED100%股權、蘇州海力電器有限公司相關業務資產。其中，越南SUNTONE成立於2020年1月14日，主要從事吸塵器整機業務的研發、生產和銷售，現已形成年加工組裝150萬台吸塵器整機的生產能力，為越南美的的供應商；海力電器主要從事吸塵器整機業務的研發、生產和銷售，最近三年生產經營穩定，且已積累豐富的優質客户資源。春光科技與海力電器共同投資蘇州尚騰，分別持股55%、45%並構成關聯關係。
優質客户穩定合作降低替代風險，以銷定產緊扣市場需求
公司深耕清潔電器軟管行業多年，通過完善生產工藝和持續的技術積累及創新，為客户提供多元化、系統化、定製化的軟管及配件產品，與戴森、美的、Shark等國內外品牌有長期的合作關係。公司產品銷售採取直銷模式，以銷定產生產模式出貨穩定，根據20年年報顯示，各類軟管產銷率介於92%-97%。公司將軟管及配件產品銷售給其指定的吸塵器ODM/OEM廠商後，由ODM/OEM廠商製造成吸塵器整機後銷售給吸塵器品牌企業。
整機業務蓄勢待發，未來有望迅速增長
國內清潔電器代工市場廣闊，我們對標與國內相近的日本清潔電器的發展路徑，經我們測算，針對國內市場的代工規模，2022年國內吸塵器/掃地機/洗地機的銷額市場規模分別為16.5/26.5/20.3億元，合計63.3億元。若僅考慮為國內市場代工，假設2022年春光佔國內代工市場的5-10%，則公司2022年整機代工業務的收入規模為3.2-6.3億元；收購的越南SUNTONE已具備年加工組裝150萬台吸塵器整機的生產能力，假設越南廠吸塵器代工價格與國內吸塵器代工價格相同，則150萬台吸塵器的產能對應至少5億左右的整機代工營收，若能增加為海外品牌的整機代工業務，則代工業務營收規模將更大。而新老業務協同發展，可提升整機配件的自產率，未來有望提升整機代工的利潤水平。
投資建議：春光科技是國內清潔電器軟管及配件行業龍頭，依託技術、產品優勢長期服務B端優質客户，採用領先技術並創造規模優勢實現降本增效。公司通過收購海內外吸塵器整機企業佈局整機領域，預期長期營收穩定增長且現金流向好。隨着清潔電器軟管業務規模穩增和整機產能進一步釋放，業績有望進一步增長。因此我們預計公司2021-2023年淨利潤分別為歸母淨利潤為1.5/2.2/2.9億元；對應動態估值分別為21.9x、14.5x、11.2x。我們挑選行業清潔電器及小家電公司進行比較基於行業可比公司的PE及市值，參考行業平均估值，同時考慮到公司整機代工業務營收規模的增速較高，可以考慮適當上調估值區間，因此我們給予公司合理估值區間為2022年20-25倍PE，對應2022年45-56億元市值，對應每股合理價格區間為33.4-41.8元/股。給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；市場競爭風險；替代產品風險；匯率風險；代工滲透率不及預期；測算存在主觀判斷和極端取值情況，僅供參考等。
證券之星估值分析工具顯示，春光科技（603657）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)