市場震盪下科技製造領漲，持續驗證我們的判斷。6月17日，科創50指數上漲4.77%，創業板指數上漲2.01%，中證1000指數上漲1.71%，大幅領先上證指數(0.21%)和滬深300指數(0.42%)；一級行業方面，電子(4.51%)、汽車(2.17%)、電新(2.16%)、計算機(2.12%)和通信(2.02%)漲幅居前。5月以來，電子、汽車、新能源和計算機累計上漲6.51%、10.08%、5.81%和12.12%。這些均充分驗證了我們一直堅持的對市場的判斷：本輪盈利築頂期市場將維持震盪且中小盤成長持續佔優，目前的以TMT和新能源為主的科技製造的估值性價比最佳。
科創板市場關注度明顯回升，四大角度觀察當下配置價值極佳。過去中小盤成長多為自下而上的邏輯，因此我們近期進一步挖掘了科創板作為自上而下的投資方向供市場選擇，具體來看：1)基本面景氣向上。科創板行業分佈以電子和醫藥為主，多數公司處於成長期，業績彈性較高，2021Q1盈利較2019Q1複合增速31.17%，遠高於全部A股的12.89%，近兩年複合營收增速26.54%，遠超全部A股的9.62%，70%以上公司今年Q1實現100%以上營收增速。後續來看，電子行業和醫藥景氣度趨勢上行明顯，後續有保障。2)估值性價比凸顯。目前289只科創板個股中，有169只被機構覆蓋，其中未來2年盈利對應PEG在1倍以下的高達105只。3)機構配置尚低。當前主動偏股型基金對科創板的超配比在2021Q1達到歷史低位的5.26%，外資雖然只持有12只標的答案11只創歷史新高，融資餘額流入速度不斷加快。4)政策催化不斷。近年集成電路和生物醫藥產業政策密集覆蓋，注重研發企業受益明顯，而科創板企業研發費用率遠高於平均水平四倍以上，政策紅利有望持續。
下半年行業配置策略上，PEG有效，低估值優先，科技製造仍是主線。下半年的行業配置牢牢把握兩個邏輯：1)一是下半年PEG策略仍將優於DCF策略，這直接導致大盤成長難以佔優，主要是因：一方面美債收益率上行的趨勢沒有改變，美國通脹高企和財政補貼到期後居民主動就業改善就業數據均使得美聯儲Taper預期上升，6月的FOMC會議表態已經證明了Taper的預期只會越來越高；另一方面，近期雖然基金髮行有所回暖，但是以募資額/募資目標衡量的基金發行情緒和前期仍有較大差距。2)二是歷史覆盤顯示盈利築頂期低估值若景氣改善更有機會迎戴維斯雙擊，目前來看，一方面，大金融估值雖低但仍存在風險，週期板塊景氣度較高但面臨後續商品價格可能回落的風險，科技製造是估值相對偏低且景氣度明顯改善的方向；另一方面，此前市場對於科技製造的判斷是估值較高且盈利確定性不強，但一季報業績高增和持續向上景氣數據將對其全年的盈利有保障，調整後TMT和高端製造龍頭的PEG多已經在1倍以下，估值和景氣的匹配吸引力凸顯。
風險提示：海外疫情超預期，經濟修復、政策出台不及預期。
（文章來源：東北證券研究所）