杏澤資本強靜：Specialist的機會已經到來

Biopharma的投資時代已經接近尾聲。

整理 | 許林豔

來源 | 投中網

2020年6月10-12日，由投中信息、投中網聯合主辦，投中資本承辦的“第14屆中國投資年會·年度峯會”在上海隆重召開。中國的創新力量正風雷湧動，奮發九州，盪滌環宇，本次峯會以“九州風雷”為主題，匯聚國內外頂級投資機構大佬、知名經濟學家和創新經濟領袖，共築行業新版圖，探索新機遇。

杏澤資本管理合夥人強靜在主題演講中表示，對於醫藥行業來説，每一個十年都是黃金10年，永遠都是黃金時代，只是你選擇的投資標的不一樣，投資的主題不同而已。

當下，中國第一波biopharma機會已經接近尾聲。產業的龍頭公司已經出現。Biotech投資還處於早期，再積累多年之後，會迎來biotech百花齊放的投資機會。而中間這段時間，將是specialist的時代。

以下為強靜在“第14屆中國投資年會·年度峯會”演講實錄，由投中網整理。

我是強靜，來自杏澤資本，剛剛各位大佬跟大家聊了智慧醫療互聯網醫療，接下來我們探討創新藥投資。

投中給了我一個命題作文，“現在還是創新藥投資的黃金時代嗎？”我感覺，醫藥行業的每一個十年都是黃金10年，永遠都是黃金時代，只是你選擇的投資標的不一樣，投資的主題不同而已。而這個話題，就是我今天想跟大家探討的。

回顧過去二十年中國醫藥市場的發展，2012-2013是個分水嶺。我們把2012-13年定為中國生物醫藥的元年：2013年之前，投資人永遠關注的是“渠道為王”。產品不用研究，能獲得獨家品種稱號和發改委單獨定價的產品就是最好的產品。而2010年後的幾年，變成為中國特色藥最後狂歡的幾年。

2013年之後發生的變化，大家都關注到了。中國前10大用藥從6箇中藥注射劑轉變到現在的1個。這個大規模的調整就是從2013年開始的。用藥結構的調整造就了最近七年的biopharma的快速崛起。或者説biopharma的快速崛起，優化了中國的用藥結構。

2018年到2020年，又是一個新的階段。我們稱之為鞏固的階段。這個階段，第一批biopharma已經離開了當年臨牀前研究的青澀，開始面臨臨牀推進和銷售能力的巨大考驗。也就是説，考驗科學和技術的時間過去了，考驗公司體系化能力的時候到來了。這又帶來了一個機會，也就是建立優秀產品體系、臨牀體系和銷售體系的公司，是過去三年的主要投資機遇。

2018-2020年對於投資來説，擇時非常重要。2018年是過去十年的估值高峯，而2019年估值的調整帶來一個最佳的投資機會。大家對2019年募資的難度都有體會。當你身邊的朋友都抱怨募資困難的時候，那便是最佳的投資時機。關於擇時，杏澤做的不錯。去年杏澤全力加速投資，供CLOSE了11個項目。而2018年，杏澤基本沒有出手。

那麼問題來了，如果上一波的投資浪潮集中於biopharma，下一波的投資機會是什麼？還是biopharma嗎？

我的觀點是biopharma的投資時代已經結束，或者説已經接近尾聲了。也就是説從2013年開始的這一波biopharma機會已經接近尾聲了。為什麼？大家做投資不知道有沒有一種感覺：很多的企業你第一眼就決定了投和不投，後面都是在給自己找理由，我現在給大家找些理由，從幾個方面來看：

產品方面。想想你站在2013年初，你會感覺有好的靶點可以開發，而且競爭格局都非常好。因為美國發展了20年的靶點，久遠的比如her2，近期的比如pd-1，在中國企業間的競爭幾乎為零。美國biotech和pharma喊你來抄作業。但現在呢？站在2020年初，如果你能例舉出5個成藥性高、競爭格局好、市場大的靶點。那你一定是創新藥行業最優秀的那批人。現在biopharma創業者看着2013年的前輩們，就像是北京的80後看着70後，四環以內的房子都被你們買了。

競爭格局：2013年的時候，中國新成長起來的第一批biopharma，都暗暗的想着如何和恆瑞競爭。想着如何在恆瑞這顆大樹旁邊成長起立。但現在的創業者，需要思考如何在恆瑞、豪森、中國生物製藥，以及信達、百濟、君實等這些第一批成長起來的biopharma新貴的夾縫中生存下來。

2）資產負擔。如果你想做的biopharma，不是單純的Biotech，對資產配置的要求很高。現在評價biopharma的頭部公司，比拼的已經不再是誰的產品數據好，而是誰的銷售能力強，誰的大規模成本低。現在的biopharma面對的已經不是一個維度的競爭，而且多維度的綜合歷練。

做biopharma還要求什麼呢？這不是容易的事情。要求你一開始就建立一個規模以上的產品組合；規模以上的研發團隊；規模以上的臨牀團隊；規模以上的生產能力；和規模以上的銷售能力。在製藥的每個環節都配置齊全，這不是單單科學家可以做到的。

回到投資的角度。大家回想一下：2013年的時候，面對一個項目，你更多的是關注PFS，OS這些數據。如今，你最關注的是你眼前的這個科學家是不是一個好的企業家。我相信，大家5-10後，再研究中國第一批優秀biopharma公司創始人的時候，最高的評價是這個創始人是個優秀的企業家而不是優秀的科學家。

總結而言，我的觀點是，中國第一波biopharma的投資浪潮接近尾聲了。那麼，biotech的機會到了嗎？

關於Biotech，我們學生物的人都知道。CNS上面發表一篇文章，平均30年左右才能轉化為生產力。我們這裏總結了過去10年每年的生物科技熱點，包括小分子RNA，基因編輯、基因治療、IO、pretec等等。這些成果都是二三十年前埋下的種子。我們二十年前埋種子了嗎？沒有，所以還沒有到真正的biotech的投資時代。

同時，適合biotech生長的生態系統建立了嗎？我們能看到一絲曙光，但是還沒有。所謂的biotech，就是我只關注我最擅長的技術，我不會去佈局生產銷售，甚至是後期臨牀。因為biotech的目的是概念驗證後賣掉。但是中國目前有賣家嗎？有人願意出價幾億美金或者幾十億美金買一個biotech嗎？現在還沒有。所以，目前biotech的時代還沒有到來。

Biopharma即將過去，biotech還未到來，那我們投什麼？總結一個核心主題是specialist。主要是以下幾個方面：

第一、關注某一疾病領域或者技術手段的公司。比如關注自身免疫、或者關注protec技術的公司。在一個疾病領域建立相對完備的產品線，專業臨牀團隊和銷售團隊，成為一方諸侯。

第二、關注第一批成長起來的biopharma的後期投資機會。

關注新領域。例如，基因治療現在很火。但做新技術早期投資的時候一定要做好未來經歷3年左右痛苦期的準備。新的技術往往在第一波熱潮後會迎來一些技術難點。例如cart的CMC問題，基因編輯的脱靶問題等等。任何一個新技術，都會至少給你兩個投資時機的。

總體來説，中國第一波biopharma機會已經接近尾聲。產業的龍頭公司已經出現。Biotech投資還處於早期，再積累多年之後，會迎來biotech百花齊放的投資機會。而中間這段時間，將是specialist的時代。謝謝大家。

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