撰文：蔡彥（llamacorn），NGC Ventures 董事總經理
因為上個月發生的Cover協議被攻擊的黑天鵝事件，我在 Cover 上蒙受了巨大損失（在此之前我曾撰文介紹 Cover 的創新之處），以至於最近一直處在思緒混亂中。無論如何，我非常感謝朋友們給我的安慰。是的，生活總是充滿了遺憾。
首先我必須承認，在這一事故發生之前，我並沒有對多數項目展開徹底的研究，這是一種路徑依賴和過度自信，也有可能導致本文中的某些判斷是錯誤的。所有個人意見都是帶有偏見的，因此請更多地關注方法論而不是最終結果。
另一條免責聲明是該方法論不適用於當前的瘋狂牛市。目前牛市的普漲是由於高漲的情緒導致的。同時我發現，我很難通過跟隨市場熱點切換倉位賺錢，所以我有時間寫下這篇文章。
謝謝您耐心讀完本文。
敍事—數據座標軸
我們回顧2016-2019年加密貨幣時代（所謂的公鏈時代）時，我們並未嚴格地評判公鏈項目，因為多數鏈仍處於非常早期的階段，並且沒有值得分析的生態系統。這也是以太坊的偉大之處：2019 年去中心化應用DApp崛起，2020 年DeFi蓬勃發展。DeFi 用户快速增長，這使我們能夠基於敍事和數據來評估項目。（也許還有其他方法，但今天我要專注於這兩個方面）
敍事意味着項目的理念和機制，數據則直接代表項目的各種表現。對我而言，我會利用敍事和數據座標軸將項目劃分到四個象限。
象限 1 中的項目：知名項目（市值在 100 名之內）
象限 2 和 4 中的項目：表現不俗的項目（市值在 150–300 名之間）
象限 3 中的項目：新興項目、垃圾項目或已經死掉的項目（市值在 500 名之外）
價值敍事和數據座標軸
您可能感到困惑，為什麼某些排名不存在於任何象限中，我想將其命名為「緩衝區」。某個項目可能很容易穩定地呆在第 2 和第 4 象限，但如果要進入第 1 象限，則需要經過「緩衝區」。
最簡單賺錢的項目來自第 3 象限至第 2 和 4 象限或「緩衝區」，該項目僅需要價值敍事或數據方面的一種力量。但是，如果一個項目想要進入第 1 象限，其價值敍事和數據方面都需要增強。
老實説，這很難，有時候還需要一些運氣。
最困難的是將項目從第 3 象限推進至到第 1 象限，如果您做到了這一點，您是投資嗅覺非常靈敏的幸運兒。
我嘗試過，但失敗了：我以 150- 300 美元的價格購買了Cover代幣，該項目市值排在第 400 位，最高排名為130，最後在幣安 Binance 交易所歸零。這是非常令人傷心的。
詳細舉例展開説明
我必須澄清敍事—數據間的權重比並非 50/50，它取決於你的個人偏好。我個人的觀點如下：
何時價值敍事更重要？
我前文説過，最容易賺錢的項目來自於第 3象限項目進入第 2 和第 4 象限。我個人在這一階段偏好價值敍事勝過數據，權重比可能是 90/10。
我在個人上一篇文章給出了一個價值敍事分析的詳細案例。我還會在本文中再給一點簡單但比較清晰的解釋。
以 DeFi 利率協議領域為例，該領域出現了許多項目，其中一些得到了知名投資人的背書。我這裏只比較已經推出代幣的協議，即Saffron、88mph和Barnbridge。現在這三個都在第 2 和 4 象限中，但是在開始階段它們都在第 3 象限中。
首先，我建議您瞭解一些傳統金融中固定收益或結構性產品的概念。但是不瞭解也沒關係，您只需要知道它是一個新的領域，現在競爭者很少。
這三個項目做的事情比較類似，就是風險分級（Risk Tranching）。即如何根據不同的風險檔次給人們提供固定利率，以及如何給這些利率加槓桿以滿足高風險投資偏好者的需要。
Saffron設計了 3 級風險系統。A 級在低風險下提供正常利率，AA 部分在高風險下提供 100 倍的利率，而 S 部分介於這兩級之間，進行重新平衡。S 級目前暫時與 AA 級合併。該項目沒有明確告訴我們如何實現此想法，但這確實是一個有趣的嘗試。該產品目前基於 DAI / COMPOUND 和 DAI / RARI 分級架構，存款池、質押池和流動性挖礦池的 TVL 為3,700 萬美元。其價值敍事和數據都很不錯。
88mph可愛的用户界面設計和致敬經典科幻電影「回到未來」的名字很容易引起人們的注意。回顧團隊（培根實驗室）創造的其他產品，這種風格非常迷人，我無法用一個非常準確的詞來描述。迴歸正題，88mph 當時很快推出了自己的產品。
它最初做兩件事：一是集成多種協議（如 AAVE、Compound 和 Harvest）的固定利率存款。另一個是浮動利率債券，代表債券購買者做多利率。它在產品和合作方面的更新非常頻繁，並且團隊總是有一些新想法。但是 TVL 在最初兩個月中並不是很理想，我記得當時一直停留在 200 萬美元。但幸運的是，TVL 一直在增長，目前 TVL 總額為2200 萬美元，其中 900 萬美元為存款 TVL，400 萬美元為流動性挖礦 TVL，900 萬美元為質押 TVL。價值敍事本身很強，數據表現也越來越好。
Barnbridge在初期流動性挖礦的時候 TVL 非常大，該項目目前尚未推出產品。但是它在高峯期實現了 5.77 億美元的 TVL，現在仍然有3.4 億美元。最大的資金池是 USDC / DAI / sUSD 資金池，這是無損資金池，代幣價格保證了其相當可觀的年化收益率 APY。即使與其他協議相比，其數據表現也非常靚麗。
如果我有機會，我會在這三個項目還處於第 3 象限時全部買進其代幣。但如果我只能選擇一個項目，我會主要關注其產品的迭代能力。因為很高的 APY 無法長期維繫，您可以押注它們從第 3 象限進入到第 2 和第 4 象限 的機會概率，但我押注88mph最終到達第 1 象限或「緩衝區」的機會。
無論如何，這些協議仍在建設中，您應該密切注意它們的進度。
什麼時候數據更重要？
數據可能被修改或者偽造。當我們估算第 3 象限項目時，數據的真假不太要緊。但是，當評估項目從 第 2 或 4 象限 到第 1 象限的可能時，其數據則非常重要。
如果我是數據科學家，我將從區塊鏈中獲得非常豐富和有用的數據，用於建模和分析。但是我不是，我在這裏僅給出自己的簡單方法。
1. 利用第三方數據，獲取全面信息
很多數據網站很有幫助 ，例如 Debank、Defipulse、Dune Analytics 等。當某個項目的業務進入爆炸式增長，明顯的買入機會就出現了。
我上個月錯失的最大機會是Sushiswap。Sushiswap 是一家去中心化交易所 DEX，作為完全分叉 Uniswap 的協議，它過去處於第 3 象限。但其早期極高的 APY 吸引了巨大的流動性挖礦 TVL，使其進入了第 4 象限。憑藉強大的資本背書和開發者力量， Sushiswap 在 2020 年 12 月與Yearn達成合作夥伴。其產品線 之後開始與 Uniswap 呈現差異化。價值敍事增強，該項目也獲得進入「緩衝區」的機會。從那時起，我本應認識到它向第 1 象限進軍的潛力，但我沒有。
DEX 的主要通用數據是交易額、用户和交易數，所有這些都可以在Debank中找到。現在，Sushiswap 的這三項數目均僅次於 Uniswap 排名第二（我在這裏就不放頁面快照了，您可以自己查看）。如圖所示，Sushiswap 去年 12 月以來不斷增長的業務數據非常靚麗。
Sushiswap 流動性和交易額
其它數據，例如社交媒體粉絲數（推廣效應）、Github更新（開發能力），可以幫助您判斷項目的基本信息。以下是 Santiment 製作的社交媒體粉絲數和開發能力圖例。
Sushiswap 社交媒體粉絲數和開發能力
並且您還可以參考數據分析網站 Nansen、Intotheblock、TokenTerminal、Santiment 等創建的某些指標或模型。這是TokenTerminal設計的一個 P/S 指標，代幣價格與銷售比率的示例。如圖所示，Uniswap 和 Sushiswap 均被低估。
DEX 代幣價格與銷售比率
2. 使用自己選擇的數據來找到理想的項目
當對象限 1 的項目進行比較時，我個人更看重的是該項目是否有比較深的文化底藴。一些由你自己定製和選擇的數據可以幫你作出判斷。
例如， Sushiswap 當前市值排名第 51， 我個人感覺有些偏高。Sushiswap 的交易額為 Uniswap 的一半，但其用户數量和所交易的代幣數量只有 Uniswap 的百分之一。這一巨大的鴻溝讓我感覺， Uniswap 作為 DEX 領域先行者，其市場影響力和用户依賴度要大得多。 Santiment 撰寫的對 Sushiswap 的這篇分析文章非常客觀。
再舉個例子，很多項目目前使用Snapshot進行投票，利用 Discord/Telegram 進行社區聊天。但我非常偏好擁有論壇的項目。論壇可能過時了，但我認為真正的項目愛好者會打開電腦，在論壇上髮長貼進行提議或者討論。
我個人鍾愛的項目AAVE就有個 論壇，Yearn和Uniswap也有。我下面羅列的數據某種程度上可以幫您判斷出該論壇是否活躍。您可以選擇更多的間接數據，並自己閲讀論壇討論文章，來判斷該論壇的質量。
將來在研究項目時，也許我還能找到其他有趣的數據，但是我無法對其進行建模。數據思維是發散的，我所能感受到的遠遠多過能理解的。
永遠不要忽視代幣經濟學
它能幫助您判斷想買入的最佳價格。
如果某一項目的代幣經濟學不像Curve那樣差，您可以免除這種煩惱。當然這是我的一個誇張的玩笑。Curve 是一款出色的穩定幣互換協議， 但是它具有非常大的代幣供應量，並且62%的供應量將在2 年內分配給流動性提供者 ，導致其初始流通量非常低，但每天的代幣拋售壓力很高。Curve 代幣的價格一上線最高漲到了 30 美元，現在是 1.5 美元。
正常的代幣經濟學不會對價格產生太大影響，尤其是在牛市中，但是如果其代幣經濟學能夠激勵項目的表現反映在其幣價，那麼情況會更好。而且，如果您是合格的加密貨幣投資者，則可以肯定地計算出其初始市值、完全攤薄後的總市值，以及其他一些參數。如果不能，也可以通過Coingecko查看。
結束語
作為一名加密貨幣投資者，我仍然是一隻菜鳥，我在本文中寫下了我個人幾乎全部的最重要方法論，並希望它能以某種方式給您帶來靈感。歡迎其他任何評論。乾杯 !