2022-03-09財信證券股份有限公司楊甫,袁瑋志對申能股份進行研究併發布了研究報告《傳統業務各具優勢，“十四五”全力以赴新能源》，本報告對申能股份給出買入評級，認為其目標價位為9.90元，當前股價為6.61元，預期上漲幅度為49.77%。
申能股份(600642)
投資要點：
公司負債率較低，現金流穩定，利好新能源擴張。 公司的資產負債率維持在 50%左右，雖然逐年提升，但在同行業當中仍然屬於較低水平，低負債率使公司拓展新能源具有更大的發展空間。 公司近兩年的經營性現金流量淨額維持在 50 億左右， 平山二期、如東 35 萬 kw 海風等在建工程基本投產， 剩餘在建工程的資本開支相對較小， 穩定且充裕的現金流大部分可用來支持新能源的發展。
“十四五”全力以赴新能源， 2025 年新能源裝機佔比近半。 截至 2021年底，公司控股裝機容量為 1392.44 萬 kw，同比增加 10.27%。其中煤電和氣電裝機維持不變， 風光新能源新增 129.64 萬 kw，累計裝機達344.88 萬 kw，佔比 24.76%。 公司計劃“十四五”末控股裝機容量達到 2200-2600 萬 kw，其中非水可再生能源裝機新增 800-1000 萬 kw。我們預計到 2025 年公司新能源裝機將達到 11GW 左右，佔公司全部裝機容量的比例提升至 47%以上。
煤電、氣電和油氣管輸業務各具優勢，穩健經營無風險。 公司的煤電業務具有低煤耗優勢， 2020 年平均供電煤耗 280.9 克/kwh，顯著低於全國平均水平的 304.9 克/kwh； 新投產的平山二期設計煤耗 250 克/kwh，將進一步築牢公司低煤耗優勢。 氣電業務受益容量電價和穩定的氣源、氣價，旗下的臨港燃機多年維持在 11%左右的淨利率。油氣管輸業務由燃氣購銷業務變更為管輸業務， 按 0.18 元/立方米的固定價格收取燃氣管輸費用， 2020 年管網公司實現營收 16.24 億元，淨利潤3.1 億元，淨利率 19%； 管輸業務毛利率由 2019 年的 3.18%大幅提升至 2020 年的 30.11%。 此外，公司 50%的電量已通過長協鎖定，溢價20%，平山一期變更電價和平山二期投產也將為公司貢獻業績。
盈利預測。 預計公司 2021/2022/2023 年實現營收 222/253/277 億元，歸母淨利潤 22.14/32.52/35.83 億元， eps 為 0.451/0.662/0.729 元，對應 PE為 15.4/10.48/9.52 倍。考慮到公司傳統業務各具優勢，經營穩健；現金流足夠支撐公司“十四五”的新能源發展規劃，給予公司 2022 年13-15 倍 PE，合理價格區間為 8.6-9.9 元，維持公司“推薦”評級。
風險提示： 煤價上漲風險，市場化交易風險， 風光裝機不及預期。
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家。證券之星估值分析工具顯示，申能股份（600642）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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