2022-03-09财信证券股份有限公司杨甫,袁玮志对申能股份进行研究并发布了研究报告《传统业务各具优势，“十四五”全力以赴新能源》，本报告对申能股份给出买入评级，认为其目标价位为9.90元，当前股价为6.61元，预期上涨幅度为49.77%。
申能股份(600642)
投资要点：
公司负债率较低，现金流稳定，利好新能源扩张。 公司的资产负债率维持在 50%左右，虽然逐年提升，但在同行业当中仍然属于较低水平，低负债率使公司拓展新能源具有更大的发展空间。 公司近两年的经营性现金流量净额维持在 50 亿左右， 平山二期、如东 35 万 kw 海风等在建工程基本投产， 剩余在建工程的资本开支相对较小， 稳定且充裕的现金流大部分可用来支持新能源的发展。
“十四五”全力以赴新能源， 2025 年新能源装机占比近半。 截至 2021年底，公司控股装机容量为 1392.44 万 kw，同比增加 10.27%。其中煤电和气电装机维持不变， 风光新能源新增 129.64 万 kw，累计装机达344.88 万 kw，占比 24.76%。 公司计划“十四五”末控股装机容量达到 2200-2600 万 kw，其中非水可再生能源装机新增 800-1000 万 kw。我们预计到 2025 年公司新能源装机将达到 11GW 左右，占公司全部装机容量的比例提升至 47%以上。
煤电、气电和油气管输业务各具优势，稳健经营无风险。 公司的煤电业务具有低煤耗优势， 2020 年平均供电煤耗 280.9 克/kwh，显著低于全国平均水平的 304.9 克/kwh； 新投产的平山二期设计煤耗 250 克/kwh，将进一步筑牢公司低煤耗优势。 气电业务受益容量电价和稳定的气源、气价，旗下的临港燃机多年维持在 11%左右的净利率。油气管输业务由燃气购销业务变更为管输业务， 按 0.18 元/立方米的固定价格收取燃气管输费用， 2020 年管网公司实现营收 16.24 亿元，净利润3.1 亿元，净利率 19%； 管输业务毛利率由 2019 年的 3.18%大幅提升至 2020 年的 30.11%。 此外，公司 50%的电量已通过长协锁定，溢价20%，平山一期变更电价和平山二期投产也将为公司贡献业绩。
盈利预测。 预计公司 2021/2022/2023 年实现营收 222/253/277 亿元，归母净利润 22.14/32.52/35.83 亿元， eps 为 0.451/0.662/0.729 元，对应 PE为 15.4/10.48/9.52 倍。考虑到公司传统业务各具优势，经营稳健；现金流足够支撑公司“十四五”的新能源发展规划，给予公司 2022 年13-15 倍 PE，合理价格区间为 8.6-9.9 元，维持公司“推荐”评级。
风险提示： 煤价上涨风险，市场化交易风险， 风光装机不及预期。
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家。证券之星估值分析工具显示，申能股份（600642）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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