格力電器密集回購難擋股價下行，高瓴200億質押接近虧損線

8月4日，珠海格力電器股份有限公司（000651.SZ）發佈股份回購進展公告。

公告顯示，截至2021年7月31日，該公司第三期回購計劃已通過回購專用證券賬户以集中競價方式累計回購公司股份約2.02億股，佔公司截至2021年7月31日總股本的3.3584%，最高成交價為56.11元/股，最低成交價為46.16元/股，支付的總金額超100.69億元(不含交易費用)。

紅星資本局注意到，從2020年4月開始，格力電器共計回購了三次股份，已超過220億元。

不過，在耗巨資回購股份的同時，格力電器的股價卻持續低迷。截至8月6日收盤時，報47.74元/股，與去年12月2日最高價69.79元/股相比，下跌幅度較大。

股價一路下跌

三次回購

耗費220多億，已成A股“回購王”

2020年4月13日，格力電器發佈公告稱，將使用自有資金以集中競價交易方式回購公司股份，回購股份的種類為公司發行的A股股份，資金總額不低於30億元（含）且不超過60億元（含），回購股份價格不超過70元/股。

公告透露，按回購資金最高人民幣60億元測算，預計可回購股份數量約為85,714,285股，約佔公司目前總股本的1.42%；按本次回購資金最低人民幣30億元測算，預計可回購股份數量約為42,857,143 股，約佔公司目前總股本的0.71%。

受回購消息刺激，股價隨後一路上行。

2020年10月、2021年5月，格力電器又相繼發佈回購股份公告。

根據測算，格力電器三次回購耗資超過220億元，已成為當之無愧的A股“回購王”。

至於其用途，格力電器在公告中透露，將用於實施公司員工持股計劃或股權激勵。格力電器董事長兼總裁董明珠在2020年度股東大會上曾向媒體表示，格力的股權激勵與其他企業不同，“我們的股權激勵是將員工與企業捆綁在一起，這屬於上市公司做股權激勵的一個創新，(參與持股計劃的員工)只有到退休了才可以進行期股權交易，中途如果離開格力，股權會被收回。”

不過，職業投資人程宇和產業觀察家、資深家電行業分析師丁少將在接受紅星資本局採訪時分析認為，此舉更重要的是希望以此來支撐股價和樹立格力電器長期穩定發展的信心。

股價下跌

已經直逼高瓴成本線

不過，在上述兩人看來，本輪迴購收效甚微。

紅星資本局注意到，去年10月10日，格力電器公佈第二期股份回購計劃後，其股價曾產生一波反彈。

數據顯示，去年10月10日，格力電器的開盤股價為54.75元/股，去年12月2日，股價達到最高點69.79元/股。此後，其股價便一直處於回調之中。與此同時，2021年至今，格力電器股價累計已經下跌20%多，8月6日收盤價為47.74元/股。

對此，丁少將告訴紅星資本局，回購股價雖然能短時期刺激股價，但股價是否上漲與回購股票沒有決定性聯繫，“中長期還是要看其業績表現以及轉型是否成功。”

目前格力股價已經逼近高瓴的成本線。據瞭解，早在2019年，格力電器啓動混改，高瓴斥資416.62億元受讓了格力電器15%的股份（每股轉讓價格為人民幣46.17元）。

“我們專門對此還深入研究過。”透鏡公司創始人況玉清在接受紅星資本局採訪時透露，2019年底，珠海明駿以416.62億元的價格，從珠海國資手中接過格力15%股權（9.02億股）、成為格力第一大股東時，當時的珠海明駿自有資金只有198億元，其餘資金均為銀行貸款。“珠海明駿需要從銀行借款約200億元才能完成這起交易。與此同時，“混改”完成後不久，珠海明駿即公告將所持的全部格力電器股票悉數質押給招商銀行。”況玉清向紅星資本局分析認為，從公開資料來看，這是一起典型的股權質押融資：珠海明駿以9.02億股格力電器作押，從銀行貸款約200億元，這一額度恐怕創下A股市場同類融資歷史之最。

況玉清透露，一旦珠海明駿持有的9.02億股格力股票市值跌破416億元，其賬面將會出現賬面投資浮虧。與此同時，作為珠海明駿背後的高瓴入股正式完成過户日為2020年1月23日，至今已總計分紅三次，每股總計分紅5.2元/股，目前的“虧損線”為40.99元（即：416.62億元/9.02億股-5.2元/股=40.99元/股）。從目前的股市來看，股價已經離高瓴的“虧損線”越來越近了。

另外，況玉清透露，雖然格力電器及高瓴未對外公開“平倉線”，理論上來説——按照股權質押融資一般行業操作慣例，如果質押市值低於融資額1.3倍，一般就會被強制平倉。“從理論上來説，只要其質押標的市值跌到260億元左右的話，也就是股價達到28.82元/股的時候（即：260億元/9.02億股），質權人就可能對其強行平倉。”

格力與高瓴

是否以真金白銀來“信任”

不過，對於高瓴，格力電器董事長董明珠卻多次力挺。

在今年的股東大會上，在回應投資者高瓴入局持股將給格力電器發展帶來哪些影響時，董明珠回應稱，“最大的影響就是對我們高層經營管理班子很信任，而信任本身就是一種支持。高瓴非常支持我們整個團隊，反過來説，因為受到別人尊重了，我們更應該尊重別人。我們惟一的尊重就是把企業搞好，其實不僅是對高瓴，對所有的股民我們都抱着負責任的態度，如我們給股民的分紅，是我們員工辛勤勞動才能得以實現的目標。”

與此同時，在全球木蘭論壇暨2021（第十三屆）中國商界木蘭年會上，董明珠還表示，“我們與高瓴，相互之間的默契也是一種無形的力量。”

對此，程宇認為，雖然董明珠力挺了高瓴，但高瓴是否要以真金白銀的虧損來“驗證”董明珠的話，就要看兩者的真正關係到底如何了。在程宇看來，“如果格力電器不能儘快擺脱當前困局，高瓴出逃也是遲早的事情。”

公開資料顯示，成立於1991年的格力電器，前身是珠海市海利冷氣工程股份有限公司。1991年，改組成“珠海格力電器股份有限公司”。1996年，公司在深交所上市，隸屬於格力集團旗下。目前，該公司擁有格力、TOSOT、晶弘三大品牌，主營家用空調、中央空調、空氣能熱水器、手機、生活電器、冰箱等產品。

根據格力電器發佈的2021年第一季度報告，報告期內公司實現營業收入331.89億元，同比增長62.73%。歸屬於上市公司股東的淨利潤34.43億元，同比增長120.98%。不過，這一增長很大程度上源於2020第一季度公司因新冠疫情影響短期業績承壓。

與此同時，在家電行業內，包括美的等企業發展迅速，作為昔日空調“霸主”的格力電器，其地位已經受到撼動。

隨後，格力空調開始推進產業結構多元化、試水直播推進銷售渠道電商、回購股權實施股權激勵等舉措。不過，從目前來看，成效不明顯。

那麼，格力電器的未來將如何發展，我們將拭目以待。

紅星新聞記者  李偉銘 李晨

編輯 楊程