2022-04-27中泰證券股份有限公司陳寧玉,王逢節,佘雨晴對聞泰科技進行研究併發布了研究報告《半導體業務高增長，平台化佈局加大新項目投入》，本報告對聞泰科技給出買入評級，當前股價為60.77元。
聞泰科技(600745)
公告摘要： 公司發佈 2021 年報及 2022 年一季報， 2021 年公司實現營業收入 527.29億元，同比增長 1.98%， 歸母淨利潤 26.12 億，同比增長 8.12%， 扣非歸母淨利潤 22.01 億元，同比增長 4.17%。 2022 年一季度，實現營業收入 148.03 億元，同比增長 23.44%， 歸母淨利潤 5.03 億元，同比減少 22.87%， 扣非歸母淨利潤 6.33 億元，同比減少 5.51%。
半導體業務持續高增長， Q1 經營性利潤穩健增長， 非經常性損益變動影響業績表現。公司業務規模持續增長， 21Q4/22Q1 分別實現營收 140.83 億元/148.03 億元，同比分別+5.36%/+23.44%，單季度營收持續創新高。 21Q4/22Q1 分別實現歸母淨利潤 5.7 億元/5.03 億元，同比分別+264%/-22.87%，其中 22Q1 同比下滑主要是由於股價波動導致公允價值變動，剔除這部分影響， 22Q1 歸母淨利潤約 7.74 億元。 分業務來看， 2021 年公司半導體業務/產品集成業務分別實現營收 138.03 億元/386.85 億元，同比增長分別為+39.54%/-7.16%，毛利率分別為 37.17%/8.71%，淨利潤分別為 26.32 億元/1.84 億元， 其中半導體業務淨利潤同比增長 166.31%。 2022Q1 半導體業務/產品集成分別實現營收 36.97 億元/103.34 億元，同比+9.62%/+20.03%， 半導體業務環比保持增長， 毛利率分別為 42.94%/9.44%， 較 2021 年全年均有提升， 淨利潤分別為 8.54 億/-0.4 億元。費用方面， 2021 年管理/研發費用率分別為 3.84%/5.1%， 研發投入 37 億，研發投入佔比 7.02%，其中 10.11 億資本化， 22Q1 管理/研發費用率分別為 3.5%/5.4%， 費用增加主要是由於公司加大研發投入，新產品團隊擴大， 激勵費用和轉債利息費用增加。
車規級功率半導體維持高景氣度，產能有序擴充+新產品放量驅動長期增長。 安世穩居國內功率半導體第一位， 2021 年汽車、移動及穿戴設備、工業與電力、計算機設備、消費領域的營收佔比分別為 44%/23%/23%/5%/5%。 作為全球汽車功率半導體領先廠商，公司和安世整合管理進展順利， 2020Q3 開始盈利能力快速提升。 隨着全球 EV 出貨量快速增長，行業供應持續緊張。 安世產品已廣泛應用在驅動系統、電源系統、電控系統、智能座艙系統等體系，在電動車單車顆粒數有望數倍增長，市場空間進一步提升。 安世加大資本開支對半導體業務進行技改和擴產，優化產品結構，提升邏輯、模擬和功率 Mosfet 等高毛利產品的出貨比重。 短期安世將加強漢堡和曼徹斯特產能技改擴充，收購 Newport 已啓動其晶圓產能向 IDM 自有產能的逐步切換，並加大外協產能提升。大股東投資的上海臨港 12 英寸車規級晶圓廠已經建築封頂， 預計 2023 年釋放批量產能。 新產品方面， 2021 年全年公司半導體業務研發投入 8.37 億元，進一步加強了在中高壓 Mosfet、 SiC 和 GaN 產品、 IGBT 以及模擬類產品的研發投入。 產能釋放疊加產品結構優化和新產品放量， 有望弱化價格波動影響，助力安世長期快速增長。
光學業務虧損收窄，打造智能硬件集成平台。 上游漲價影響逐步放緩，公司 ODM 業務開始向多元化發展， 從傳統手機 ODM 拓展到平板、筆電、 AIoT、服務器、汽車電子等其他領域， 加大對筆電領域的投入， 在服務器領域推出多款全自研產品，並中標多個知名客户的服務器項目，服務器業務有望成為新的利潤增長點。 其他大部分項目有望從 2022 年開始分批上市。 公司加強業務協作， 推動在半導體領域和部件領域的自身供給能力， 充分應用半導體業務 IDM 平台能力，提升產品協同性，推動 SiP 等晶圓級封裝、 Mini/MicroLED、汽車電子等方向的半導體技術融合創新， 公司已推出 5G 射頻 SiP 模塊、 TWS 主板模塊、 Watch 板模塊等 SiP 封裝產品， 推動產品集成業務從消費領域向工業、 IoT、汽車電子等領域擴展，形成智能硬件產業生態平台。 安世系統級封測能力，將通過 SIP 能力與聞泰領先的 SMT、系統集成設計和客户羣相結合，極大延伸價值鏈。 公司於 2021 年 6 月完成對得爾塔科技的收購，切入到光學模組業務領域， 並於 11 月份啓動雙攝產品供貨， 2021 年和 22Q1 對合並報表影響為-2.34 億元/-0.27 億元。隨着光學模組產能利用率提升和新客户開發， 光學業務經營有望持續向好。
投資建議： 公司是功率半導體和 ODM 業務龍頭企業，半導體業務不斷擴充產能與產品矩陣， ODM 業務盈利逐步恢復，從消費領域向工業、 IoT、汽車電子等領域擴展，打造智能硬件產業生態平台。 光學模組業務加速驗證恢復供應。考慮到新業務尚處於導入期， 我們調整盈利預測，預計 2022-2024 年公司歸母利潤為 40.84 億元/53.11 億元/64.61 億元（ 22-23 年原預測為： 51.35 億元/64.52 億元），對應 EPS 分別為 3.28、 4.26 和 5.18 元， 維持買入評級。
風險提示： 標的資產整合風險、 5G 智能手機和智能終端上量不及預期風險、半導體需求下滑的風險、市場系統性風險、上游漲價持續的風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信證券苗豐研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.34%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利40.6億，根據現價換算的預測PE為16.67。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為165.0。證券之星估值分析工具顯示，聞泰科技（600745）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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