國泰君安黃燕銘：消費逐步邁出預期底部 財富管理驅動券商二次成長

　　中國證券業已開啓大變局時代，未來證券行業將如何發展？在近期舉辦的中國分析師大會上，國泰君安研究所所長黃燕銘發表主題演講，深入剖析證券行業在未來將會面臨的歷史機遇與挑戰。

　　黃燕銘認為，中國證券行業的大變局提供了更多的市場機會，無論是機構服務市場、財富管理市場還是企業服務市場都將是一片藍海。賣方分析師當前面臨的新課題是，如何把服務的市場範圍從傳統的公募服務市場擴展到更加廣闊的機構服務市場，進而擴展到財富管理市場和企業服務市場，做一個全面發展的“三好學生”。

　　演講中，黃燕銘還對未來6個月的市場作出最新研判，他多次提及“跨年行情”，建議逢低佈局，預計春季躁動之後的4月開始，市場將面臨一定下行壓力。具體行業配置上，黃燕銘看好消費、券商/銀行和新能源，消費逐步邁出預期底部，券商在財富管理驅動下二次成長、行情持續性將超預期。

　　跨年行情在即，建議逢低佈局

　　在大勢層面，黃燕銘研判，明年上半年整體前高後低，下一個機會時點在跨年，建議逢低佈局。當前市場對分子端下行預期充分，隨着地產悲觀情緒的修復，市場並無系統性調整風險。而對分母端降準預期修正同樣已經反應充分，往後看跨年行情將隨着年底政策不確定性的下行徐徐展開。而展望明年來看，整體呈現出前高後低的趨勢，明年的盈利下行壓力仍在，因此預計春季躁動之後的4月開始，市場將面臨一定下行壓力。

　　具體從DDM模型各要素來説，在分子盈利端，預計負增長壓力不會止步於三季度，未來兩個季度盈利端仍將繼續面臨零增長壓力，且明年下行壓力將可能延續；在分母端降準預期，四季度降準概率降低，但市場對此亦已反應充分；行至年底經濟下行的壓力逐步凸顯出來，明年一季度寬鬆預期會再次升温；在分母端風險評價，當前政策不確定性仍處高位，市場對下階段核心經濟政策的預期較為模糊。往後看政策不確定性將隨年底各重要會議的陸續召開進一步下降，風險評價的下行將驅動跨年行情徐徐展開。

　　看好哪些行業機會：消費+新能源+券商/銀行

　　行業配置上來看，可以歸納為兩句話，從週期向消費，從高估值進攻向低估值防禦。週期方面，國家的嚴格監管疊加需求預期回落，以上游資源品為核心代表的週期景氣度已發生明顯的預期反轉，未來整體承壓。

　　消費方面，疫情再次衝擊下消費復甦動能持續缺失，地產投資也面臨斷崖式下滑，市場對消費的盈利預期仍偏向於悲觀，近期已可以逐步觀察到下游消費品公司開始採取提價策略。近期乳製品、休閒食品、啤酒等多個細分消費行業均迎來提價潮，未來需持續關注消費品預期改善的漲價信號。同時進一步映射到2022年盈利增速預期來看，尤其是必選消費2022年盈利預期將較2021年邊際向上明顯修復。

　　新能源領域，新能源相對仍具備高景氣優勢，但短期卻面臨較大估值壓力。而分母端在消化降準概率下降的預期後，近期也沒有明顯邊際變化，但明年上半年由於高景氣延續，新能源仍然是稀缺的高增長品種，具有豐富的機會。

　　往後看，結構的破局之力將率先來自於分母端預期的再次變化。臨近年底，分母端預期的重心將從Q4降準概率下行轉向2022年Q1寬鬆預期的再次強化，結構上具備低估值優勢的消費/金融地產等板塊將最為受益。

　　推薦行業包括：一是消費逐步邁出預期底部，推薦業績有支撐且負面預期淡化的白酒/生豬/乳業/汽車零部件等方向；二是券商/銀行，券商在財富管理驅動下二次成長、行情持續性將超預期，銀行Q3盈利繼續向上，資產質量持續好轉；三是新能源，高景氣方向仍具稀缺性，推薦新能源車/光伏/綠電等方向。

（文章來源：財聯社）