郭廣昌180億套現背後的商業邏輯

作者|陳盼盼

出品|焦點財經

儘管郭廣昌一再否認“跑路”傳聞，但復星系仍在大舉減持國內上市公司股份。

9月19日晚間，新華保險和豫園股份雙雙發佈被複星系減持的公告。

新華保險公告顯示，復星國際於9月15日減持其2615.95萬股H股股份，約佔總股本的0.84%。而在本輪減持後，復星系持股比例將降至5%以下。

豫園股份則稱，控股股東復星高科技於8月26日至9月19日累計減持公司股份3892.6萬股，佔公司總股本的1%，套現約3億元。

若將時間拉長至今年以來，郭廣昌已先後減持14家復星系股份，累計套現超180億元，一度被傳債務壓頂、套現還債。郭廣昌雖予以否認，卻未停止減持步伐。為何如此？減持背後的邏輯又是什麼？

“酒”不香了？

或許可以從豫園股份身上窺探一二。

今年以來，豫園股份共發佈兩筆減持公告，一筆是8月23日，擬減持泰康保險，一筆是9月3日減持金徽酒13%股份。

豫園股份前身為上海豫園商場，後經股份改制，於1990年登陸上交所。2002年，復星集團斥資3.5億獲得豫園股份20%，成為豫園股份第一大股東。隨後十餘年間，復星利用豫園股份進行對外投資，幫助復星在金融、旅遊、房產等領域實現進一步擴張。

期間，豫園股份業績平平，起伏不定。直到2017年，豫園宣佈與復星進行重大資產重組，復星將旗下地產業務資產注入豫園，業績才獲得翻倍式成長。

2018年，復星系對豫園股份的持股比例升至68.25%，完成絕對控股。隨後，豫園股份成為復星旗下家庭快樂消費產業平台，並通過不斷併購擴大商業版圖，佈局多元化賽道。

2018年-2021年，豫園股份陸續收購比利時國際寶石學院、TomTailor29.99%股權、漢辰表業等資產，擴大珠寶板塊邊界。2020年，豫園股份收購捨得酒業、金徽酒，佈局郭廣昌中意的白酒。此外，豫園股份還通過併購AHAVA及WEI兩大品牌，加碼化妝品賽道。

經過一番收併購，2021年財報顯示，豫園股份的主營業務涵蓋珠寶時尚、商業管理、文化餐飲和食品飲料、國潮腕錶、美麗健康、複合功能地產等業務板塊。

不過，眾多業務中能為豫園股份貢獻營收的，只有珠寶時尚和地產業務。

去年，珠寶時尚營收274.5億元，佔比53.8%；地產業務實現營收168億元，佔比32.9%。酒業營收18億，佔比3.5%，但與其他業務一樣，對豫園股份總體營收的貢獻不大。

近兩年，受疫情和市場下行影響，豫園股份的地產業務營收持續下行，2020年-2021年，均同比下降10%。

伴隨着重要板塊營收下降，豫園股份整體盈利能力不斷惡化。2022年一季度，其扣非淨利潤下滑47%；到了二季度，扣非淨利潤下滑72%。

豫園股份甚至出現資金缺口。財報顯示，截至2022年6月末，豫園股份短期借款為76.2億元，一年內到期的非流動負債為136.6億元，而在貨幣資金為140.8億元，不足以覆蓋短期負債。

與此同時，豫園股份管理層也在思考如何找到多元化業務增長點的問題。

8月末，豫園股份董事長黃震對媒體表示，豫園會通過“投退平衡”，追求資產價值最大化。“投資既要買，也要建設，對於不符合公司發展需求的，我們也會進行資產退出。轉型早期可能是一直‘加’，但‘加’到一定階段就要‘加’‘減’並重了。”

那麼問題來了，減誰？

根據豫園股份公告，豫園股份出售金徽酒13%股份的對價是19.37億元。豫園股份持有金徽酒僅兩年多時間，買進賣出之間，郭廣昌浮盈近30億元。

交易完成後，豫園股份仍持有金徽酒25%股份，不再是金徽酒的控股股東。也就是説，豫園股份僅僅賣掉了所持金徽酒的三分之一股份，就大賺了一筆。

營收貢獻不大，卻能賣個好價錢，金徽酒順理成章地裝進了豫園股份的減持資產包。

保險業務成減持“重災區”

其實，豫園股份的產業版圖和業績現狀也是復星集團的一個縮影。

1992年，郭廣昌以3.8萬元起步，靠地產、醫藥起家後，不斷開疆拓土，足跡遍佈全球五大洲。如今，復星國際已覆蓋醫藥、地產、消費、能源、保險、科技等眾多領域，業務主要分為四大板塊——健康、快樂、富足、智造，資產超8千億元。

然而，近兩年充滿不確定的國際經濟環境，也令復星的經營壓力倍增。

今年上半年，復星國際實現歸母淨利潤為26.86億元，較去年同期下滑32.86%。

從資產和利潤結構來看，富足板塊的貢獻最大。2022年上半年，富足板塊佔總資產比重57.7%，貢獻歸母淨利潤佔比達53.5%。

財報顯示，富足板塊分為保險業務和資管業務。其中，資管業務貢獻主要利潤，保險業務表現大不如從前。

2021年年報顯示，復星國際保險業務主要復星葡萄牙保險、鼎睿再保險、復星保德信人壽、已被出售的ATG和永安財險。

去年，保險業務為復星國際帶來了歸母淨利潤14.61億元，同比增長26.2%，但在今年上半年，錄得虧損5.42億元，同比下降138.3%。

保險業務成為郭廣昌減持的重點。今年以來，復星系減持的14家公司中，保險業務類公司就佔據4家，包括出售海外AmeriTrust Group, Inc.全部權益；減持新華保險至5%以下，計劃轉讓永安財險26%股權、泰康保險集團0.64%股權，保險版圖持續縮水。

“復星系”頻繁減持套現，引發市場關注，加之北京國資委調查、監管部門要求摸底等消息不斷髮酵，使得復星系陷入債務危機、實控人郭廣昌疑似“跑路”的傳聞甚囂塵上。

風波中，郭廣昌連發兩條微博稱，中國永遠是復星最重要的根據地；“中國監管部門摸底復星系企業敞口”的報道嚴重失實，堅決追究其法律責任。

對於減持的理由，郭廣昌給出了“合理”的理由。9月15日，郭廣昌在緊急召開的投資者溝通會上稱，在當下的市場環境中，復星作為一家民營企業承受了巨大壓力，壓力的來源，一方面來自輿情方面的影響，另一方面是公開債窗口關閉的影響。

“面對這些壓力，我們一直以來的戰略是加大現金儲備、加厚‘安全墊’。”郭廣昌説。

會上，復星國際高管還透露資產處置的原則，即不同資產大類都可以處置。這個處置一是為了“過冬”，二是為了應對資本市場的不確定性。從減持統計表中可以發現，除了保險之外，酒業、文旅、礦業、科技均在減持名單之列。

9月19日，在減持豫園股份後，復星下屬復星高科回應稱，對於近期減持和出售資產，是堅持投退平衡的財務戰略的延續，動態梳理和優化資產組合是公司持之以恆的工作，並非僅為了應對目前的市場環境而為之。

“複雜的外部環境加大了輿論對公司資產處置的關注度，導致了片面地解讀個別資產處置行為，而忽視了公司資產優化的大原則，即長期動態優化”。