券商下半年策略來了 A股步入慢漲通道

記者 彭浩

編者按：

步入6月，各家券商都在召開中期策略會，A股的投資策略也相繼浮出水面。《投資快報》為大家概括一下目前已經披露的券商觀點，供大家參考。

中信證券：下半年進入慢漲“三部曲” 四季度上行空間更大

臨近年中，有20多家券商的中期策略會近期密集召開，對2021年下半年的行情進行展望。

中信證券首席策略分析師秦培景發表了以《帆起逐浪高——A股市場2021年下半年投資策略》為題的演講。他首先對下半年A股市場進行“定調”，“帆起”代表全球經濟的共振復甦以及投資者風險偏好提升，“逐浪高”代表市場上行動能將逐漸增強，A股下半年將進入慢漲“三部曲”中的共振上行期，且四季度空間更大。

首先，從海外因素來看，病毒變種和印度疫情不改變全球疫苗接種控制疫情的大趨勢，疫苗接種率穩步提升，全球經濟將從錯位復甦走向共振復甦，大宗商品供需矛盾緩解，通脹預期擾動高點已過。

其次，從政策面來看，預計7月政治局會議對宏觀政策“不急轉彎”的定調不變，金融以穩槓桿為導向，貨幣政策穩健中性，財政政策重在落實。密集落地的創新、綠色、共享等高質量發展政策成重要看點。

再次，從流動性來看，下半年宏觀流動性外松內穩，美聯儲今年預計不會下調購債規模，國內貨幣政策保持穩健中性，信用週期緩慢下行，判斷不會調整政策利率;市場流動性在防範地產泡沫和資管新規過渡截止漸近的背景下，居民相對增配權益資產的動力依然較強，A股相對配置吸引力依然較強。

第四，從基本面來看，宏觀經濟恢復穩健的大環境下，下半年影響A股盈利增速的最主要因素有3個，分別是商品價格過快上漲後的修正、成長類製造資本開支持續增長、居民可支配收入和非房信貸增速提升驅動可選消費復甦。

秦培景預計下半年A股淨流入資金規模達到2200億元，其中人民幣升值預期下，A股在新興市場中配置價值依然明顯，預計北向資金淨流入超1700億元。

綜上，中信證券分別從海外因素、基本面、政策、流動性在各季度對A股大勢的多空影響進行打分得出結論，A股依然處於中長期慢漲通道中，通脹預期見頂回落，基本面擾動環節，流動性預期修復，今年三季度A股預計在震盪中緩慢上行;全球經濟共振復甦，國內政策落地提速，市場流動性依然寬鬆，今年四季度A股上行空間更大。

東吳證券：經濟將向潛在增長率迴歸 股市震盪上行概率高

在宏觀經濟方面，東吳證券首席經濟學家任澤平認為，總體上2021年中國經濟將向潛在增長率迴歸，其中一季度是頂部區間，二、三季度經濟復甦或出現邊際放緩。

“2020年至2021年上半年，出口高增、房地產投資反彈、基建逆週期調節支撐中國經濟一枝獨秀。不過，下一步將面臨均值迴歸。”任澤平説，“一方面隨着歐美經濟恢復，出口在拉動中國經濟高增長方面的作用力將減小。另一方面，各項政策也將逐步迴歸正常化。其中，去年中國經濟在全球主要經濟體中是唯一實現正增長的，因此貨幣政策率先正常化。”

值得一提的是對於近期大宗商品的價格上漲，任澤平認為，主要是供需缺口所致。同時，在拜登政府經濟刺激計劃下，美元流動性的泛濫同樣是本輪大宗商品漲價的重要原因。“目前，中國經濟正站在新週期的起點，未來最好的投資機會就在中國。百年未有之大變局，也孕育着百年未有之大機遇。”

年初以來，隨着疫苗接種，一些海外主要經濟體經濟逐步復甦，帶動我國出口及製造業訂單持續上升。與此同時，海外寬鬆的流動性、極低的利率環境，也不斷推動海外資金湧入中國資產。數據顯示，今年截至目前北上進入A股的海外資金已經超過1500億元，其中4、5月單月湧入規模都處於歷史較高水平。但展望下半年，這些來自外部的正面因素正在逐步“掉頭”。相較於外部因素可能帶來的衝擊，東吳證券認為國內的政策環境正變得更加積極。

“2021年一季度國內貨幣政策環境偏鷹派，投資者擔心社融信貸萎縮，貨幣政策從緊會壓制經濟增長，但4月30日中央政治局會議傳達的精神逆轉了這種看法。”東吳國際副董事長、全球首席策略分析師陳李表示，我國2021年GDP增長並沒有迴歸到潛在的經濟增速，完全不存在過熱。從這一意義上來説，預計今年二、三季度國內的財政和貨幣政策都會更加積極一些。

宏觀環境判斷下，投資者更加關注下半年A股市場會去往何處。對此，東吳證券研究所首席策略分析師姚佩明確表示：“我們對下半年基本面有充足信心，對通脹繼續保持擔憂。兩股力量權衡，股市震盪上行概率更大，但振幅會拓寬。”

姚佩認為，今年國內的消費市場正加快復甦。以清明和五一假期旅遊數據對比，儘管出行人數變化不大，但人均花費變多。消費的持續復甦有賴於兩個條件，即人均可支配收入增長和邊際消費傾向提升。數據顯示，隨着就業改善，一季度人均可支配收入兩年複合增速4.5%，比去年四季度2.1%明顯改善;而隨着疫苗接種的推進，下半年居民邊際消費傾向有望從原先的“防守態勢”中改變出來。基於此，東吳證券研究所對下半年的基本面產生了較為樂觀的判斷。

機構配置：成長與消費佔據C位

下半年A股什麼板塊的投資機會更大?《投資快報》記者查看了目前已經披露的所有券商中期策略研報，發現成長股、消費股、碳中和概念成了大多數券商普遍看好的下半年投資方向，牢牢佔據了中期策略會的C位。

就下半年A股配置建議來看，中信證券建議淡化週期思維，聚焦成長及消費。具體來看，建議三季度強化成長配置，繼續關注更多由產業空間帶來市值空間和估值彈性的成長板塊。其中成長類製造關注新能源、科技自主可控、國防安全和智能製造;成長類消費關注化妝品、醫美、免税、運動服飾、新型煙草等。主題方面，推薦受益於“碳中和”各條線實施綱要出台預期的能源安全主題，以及二季報有望超預期且受海外不穩定局勢催化的國防機彈板塊。四季度戰略增配消費。四季度除了繼續堅持成長配置外，全球經濟共振復甦，國內居民可支配收入和非房信貸增速提升驅動可選消費復甦，將成為經濟增長的新亮點，且景氣趨勢有望持續到明年上半年。具體配置推薦3條主線：一是電商;二是線上銷售佔比較高的品牌服飾、美妝日化等品類;三是傳統的可選耐用品，例如家電、汽車、消費電子等。主題方面，建議關注上海自貿港和數字人民幣。

具體投資配置而言，東吳證券研究所首席策略分析師姚佩稱順週期仍然是主線。“歷史經驗顯示，即便是首輪加息，股市往往只是回調，並不至於走熊。我們判斷今年仍處於震盪行情，甚至有望在回調後繼續向上，核心在於上述不斷改善的需求以及通脹推升業績，企業盈利仍能保持強勁增長。在這一假設下，經濟仍處於復甦到過熱過程中，通脹上行背景下，順週期仍是全年配置主線，包括銀行、有色、化工、機械、建材、煤炭、鋼鐵。”

從結構上看，上海證券認為價值股與成長股、中小市值股票(200億市值以下)與大盤核心資產的估值差，向歷史均值迴歸的趨勢仍在。在類滯脹與流動性偏緊平衡的環境下，相對於估值分母端的擴張，分子端業績驅動的行業結構更佔優。故下半年主要機會在順週期行業的局部重估與中小市值的主題性逆襲。結構機會勝率大的方向：券商、軍工等存在機構增配可能的行業;供給衝擊導致的有色、化工等順週期行業局部重估;訂單(分子)驅動的新能源產業鏈與新材料;醫藥(人口老齡化)和碳中和(儲能、低成本制氫)等主題投資機會。

開源證券非常看好智能汽車板塊，而中銀證券的觀點則明確了兩條主線，第一是繼續看好週期行業，第二是看好以新能源、半導體為代表的高景氣行業在今年仍會有估值擴張的機會。

方正證券同樣對於新能源情有獨鍾。在固定資產投資週期持續回暖的大背景下，方正證券認為機械行業大部分板塊需求端將延續2020Q2以來的持續復甦態勢，重點看好的是檢測服務、工程機械、新能源板塊、通用設備等板塊。

國信證券認為短期通脹交易機會可關注週期和金融，中國優勢競爭企業依然是長期投資的方向，不會受通脹和流動性太大的影響。通俗來講，就是認為白馬審美依然會是長期投資的主流。

而在碳中和的觀點上，信達證券認為，碳中和發展對於光伏、鋰電、氫能源、核電等板塊有明顯提振作用，這些都屬於碳中和的一些細分領域。

看好碳中和的券商還有中銀證券，他們建議下半年可以關注碳中和的主題投資機會，重點關注的主線如下：(1)高碳排行業去產能過程中龍頭企業提升競爭優勢;(2)清潔能源對於傳統能源替代過程的全產業鏈機會;(3)節能節材降耗所衍生的對循環經濟、固廢處理、碳捕捉、碳回收等領域的需求;(4)環保優勢企業的碳權增值。