6月15日，御家匯披露了深交所問詢函的回覆公告，這已經是御家匯今年以來收到的第三份問詢函/關注函。
4月初至今，御家匯的股價上漲幅度已達100%，創近一年來新高。然而數據顯示，2019年御家匯的業績並不理想，2019年營收同比增長7.43%，而淨利潤卻同比大降80.47%，同時產品銷量的降幅也超2成。2020年一季度業績營收5.17億元，雖同比增長34.03%，但利潤僅為268萬元，全年業績仍難以預測。
業績與股價的巨大反差是監管層連發3封問詢函/關注函的主要原因，其中展現了御家匯當前面臨的幾個核心問題。
6月16日，時代商學院就御家匯銷售費用率、自主品牌經營情況、生產基地項目進度等問題向其發函提問，截至發稿前，御家匯未作回應。
御家匯主要從事面膜等護膚品的研發、生產與銷售，旗下品牌包括御泥坊、花瑤花、小迷糊、薇風等，主要銷售渠道為線上。
一、銷售費用猛增擠壓利潤
2019年，御家匯銷售費用增長22.82%，但營業收入僅增長7.43%，銷售費用的增加已無法帶動等比例的營收增長。
事實上，自2014年以來，御家匯的銷售費用便快速攀升，從2014年的1.6億元增至2019年的10.41億元，複合增長率為45.43%；而同期營業收入從4.32億元增長至24.12億元，複合增長率僅為41.05%。銷售費用率也由2015年的30.8%提升至2019年的43.2%。
銷售費用的快速攀升明顯擠壓了淨利潤。自2018年上市以來，御家匯的淨利潤連續下滑，與持續增加的銷售費用形成鮮明對比，2019年其淨利潤更是大幅下滑，同比減少80.47%至2536.66萬元，扣非歸母淨利潤更是僅有619.2萬元，淨利率下降至1.1%。
從銷售費用的構成變化來看，2019年平台推廣服務費同比增加 11541.26萬元，這是導致銷售費用增長的主要因素。御家匯在6月份回覆深交所問詢函的公告中解釋稱，平台推廣服務費同比增加11541.26萬元，主要系公司2019 年與多家代理品牌新建合作關係，主要業務集中在天貓淘寶平台，隨着業務的增長，平台推廣服務費也隨之增加。
另外，時代商學院注意到，近年來各大電商的推廣服務費上漲趨勢明顯，加上御家匯代理品牌趨增，其銷售費用未來預計將繼續上升，恐將進一步侵蝕利潤。
此外，御家匯在2019年大力發展時最火熱的營銷手段——直播帶貨，與李佳琦直播合作47次，總計觀看量超過4000萬；與薇婭直播合作超過30次；與陳潔Kiki、烈兒寶貝等超過1500位網紅主播合作，直播總場數累計超8000場，平均每日超20場。
然而，從銷售佔比看，直播帶貨並未能明顯拉動營收增長。根據御家匯1月份回覆深交所問詢函的公告，2018年及2019年1—9月，御家匯通過網紅主播合作涉及的產品銷售金額佔營業收入的比重分別僅為0.99%、4.02%。
二、自主品牌虧損嚴重，代銷業務前景存疑
與同行上市公司丸美股份、珀萊雅等專注於自主品牌不同，近年來御家匯大力發展代銷品牌。資料顯示，當前御家匯的代理品牌多為海外國際品牌，包含日本城野醫生、強生、美國洗護品牌OGX、意大利時尚彩妝品牌KIKO、法國高奢面膜品牌EVIDENS等。
問詢函回覆公告顯示，2019年1—9月御家匯代理業務的營收為4.37億元，佔比29.34%。御家匯在5月28日的機構調研會議中表示，2019年代理品牌收入佔比是上升的，預計2020年代理品牌收入佔比還會上升。
2020年一季報顯示，御家匯營業收入5.17億元，同比增長34.03%；淨利潤268萬元，同比增長489.81%。時代商學院認為，一季報營收的增長或與2019年御家匯新增較多的代銷品牌，代銷收入增長較快有關。
然而，御家匯大力發展代銷的背後，是自主品牌發展受阻。自有品牌方面，御家匯旗下除了“御泥坊”品牌打造較為成功外，子品牌花瑤花、小迷糊、薇風等因為品牌故事單薄、知名度低等原因基本處於虧損狀態。2019年年報顯示，花瑤花、小迷糊、薇風品牌的運營主體合計虧損近3000萬元，明顯拖累了御家彙整體淨利潤。
短期來看，代銷業務的確為御家匯帶來了一定的業績增長，然而代銷業務的弊端也顯而易見，一家企業的資源畢竟有限，代銷品牌增多後，企業會傾注更多資源到代銷業務，容易忽略自主品牌的建設。
從銷售費用的變化也能看出端倪。2019年，由於代銷品牌增多，御家匯平台推廣費同比增長38.37%，而自身的品牌宣傳費卻同比減少6.07%，是銷售費用構成中唯一減少的子科目。如此一來，自身品牌未來的可持續發展存疑。
此外，代銷業務也存在一定的外部風險。近年來我國跨境電商快速發展，國內消費者購買國外品牌的難度逐漸降低，前不久發佈的海南自貿港建設總體方案，更是表明我國貿易開放的決心，國外品牌進入國內市場的門檻很可能逐步降低。屆時，國內消費者也可輕易購買到低價的國外品牌，御家匯的代銷業務或將受到較大沖擊。
三、兩大項目工程進度不到1%，可行性與必要性存疑
2018年7月13日，御家匯發佈公告稱，擬投資8億元建設全球面膜智能生產基地，投資4.5億元建設總部基地，其中面膜生產基地建成後預計可實現年產值20億元。然而截止到2019年末，其兩個項目的工程進度分別僅為0.44%和0.06%，近一年半的時間裏幾乎沒有進展。
公告顯示，面膜生產基地用於完善御家匯的戰略佈局和產能佈局，提高其智能化生產水平，建設週期為38 個月，截至2019年末工期已過去17個月。總部基地則用於改善研發和辦公環境，提升企業形象，建設週期為自項目用地交付之日起 36 個月內正式投產，然而，御家匯6月15日回覆深交所問詢函的公告顯示，17個月過去了該項目用地尚處於審批流程中。
對於建設面膜生產基地的必要性，時代商學院認為，當前御家匯的生產模式以委託加工為主，2018—2019年委託加工佔總產量的比重分別為90.35%、92.79%。而代工生產多年來並未發生嚴重的質量問題，再加上生產環節附加值低，代工生產模式在化妝品行業內十分普遍，自建面膜生產基地的必要性值得商榷。
此外，御家匯的面膜銷售額出現明顯下滑，面膜生產基地建成後產能能否順利消化存疑。年報顯示，2019年御家匯的貼式和非貼式面膜合計銷售額11.3億元，同比減少16.97%。若以項目規劃的年產值20億元為參考，則建成後大概率出現較大的產能過剩。從銷量來看，御家匯並未披露面膜的銷量情況，但其披露的2019年日化行業銷量為4.86億片/億瓶，同比減少了22.48%。
深交所也在5月的問詢函中對面膜生產基地項目的可行性是否發生變化提出質疑。御家匯解釋稱，報告期內面膜業務負增長系公司主動調整業務結構和產品結構所造成的短期影響，預期公司各類產品在未來仍將保持增長態勢。正在建設的全球面膜智能生產基地可以同時生產貼式面膜、非貼式面膜及水乳膏霜類產品，各類產品產能具有可替代性，公司可以根據實際情況進行產能優化，該項目可行性未發生變化。