現金流、公司負債的百分比是非常值得關注的環節，是任何公司的重要健康指標。任何發展中的業務，一定要讓業績達致正數的現金流。
資產負債率的公式
我們通常認為資產負債率代表公司的風險。我們先看一組數據。
下列表是2019年A股上市公司中部分行業的資產負債率。如果按照資產負債率從高到低的順序排下來，房地產行業的資產負債率是最高的，高達79%。這個79%是什麼意思呢？
資產負債率公式：資產負債率=負債÷總資產
按照資產負債率公式，房地產公司每100元的資產中，有79元都是借來的，另外21元是股東投資。而借來的錢是需要還的，借錢越多，還錢的壓力越大；股東的錢不用還。這是大家認為資產負債率高會導致風險高的原因。我們以萬科為例，2019年，萬科的資產負債率是84%。
但是，房地產公司的資產負債率高真的是因為房地產公司借了很多錢嗎？
三種不同的負債率
為了搞清楚上面的問題，我們先分解一下負債的概念。公司的負債分為兩種，一種是經營性負債，一種是金融負債。
經營性負債就是經營性融資，比如對供應商的應付賬款、收到客户的預收款等。預收款現在統一稱為合同負債。應付票據也屬於經營性負債，性質和應付賬款類似，只不過給了供應商一張商業匯票。金融負債包括銀行貸款、公司發行債券等。具體如表所示。
對於房地產公司來講，在資金來源中經營性負債要比金融負債的比例更高。而房地產公司的經營性負債又是以預收款為主，所以如果以資產負債率來衡量房地產公司的財務風險似乎並不能準確揭示房地產公司的風險。
從財務風險的角度出發，我們更關心金融負債在房地產公司資金來源中的比例。應付賬款和預收款項雖然屬於負債，但是不用付利息。金融負債不論是銀行貸款還是公司發行的債券，通常都是要支付利息的。所以我們引入一個新的負債率：資產有息負債率。
資產有息負債率=有息負債÷總資產
資產有息負債率是對資產負債率的一種修正，對於房地產行業比較適合。在這個公式的分子中，已經不包含預收款項和應付賬款這種經營性負債，只包含金融負債，可以更好地衡量房地產公司真正的償債風險。
按照這個公式，我們可以計算一下萬科的資產有息負債率。我把萬科2018年和2019年的資產負債表簡化為表。
在萬科的資產負債表中，哪些是金融負債呢？短期借款、長期借款，還有應付債券。另外，還有一項一年內到期的非流動負債，這又是什麼呢？讓我們看看萬科年報中對於這個項目的披露，詳見表。
在資產負債表的分類中，流動負債（短期）和非流動負債（長期）的界限是一年。大於一年的就是非流動負債。不過，假如萬科有一筆五年期的銀行貸款，過了四年之後，這筆貸款也要從非流動負債轉入流動負債。
這裏除了一年內到期的租賃負債不屬於金融負債，其他都屬於金融負債。不過租賃負債的金額很小，可以忽略不計。
萬科2019年的有息負債為：短期借款154億元，一年內到期的非流動負債806億元，長期借款1143億元，應付債券496億元，總計2599億元。
資產有息負債率= 2599億元÷17299億元=15%
萬科的資產負債率為84%，而資產有息負債率僅為15%，兩個數字相差懸殊。不能説哪個比率更合適，它們只是對萬科負債率的不同方面的描述。如果僅僅因為資產負債率為84%而斷定萬科的財務風險高未免高估了風險。
下面我們引入第三個負債率：淨負債率。淨負債率是對資產有息負債率的修正。
淨負債率=（有息負債-貨幣資金）÷總資產
萬科的貨幣資金是1662億元。我們來計算一下萬科的淨負債率。
（2599-1662）÷17299=5%。和剛才的資產有息負債率相比，又小了很多。為了讓大家看得更清楚，我們把萬科的三個負債率彙總一下（見表）。
這三個負債率就像一個漏斗，分母都是總資產，分子的範圍越來越小。對於某些公司來講，比如沒有經營性負債也沒有太大的貨幣資金，這三個負債率可能相等。如果三個負債率之間有顯著差異（如萬科），也揭示出公司的某些財務特質。
如何衡量一家公司的償債風險
上面的三種負債率衡量的是公司全面的償債風險。還有一些指標衡量公司短期的償債風險。
比如淨現金。淨現金=貨幣資金-受限制現金-短期借款。如果淨現金是負的，公司手裏的現金無法清償銀行短期借款，會造成財務危機。
還有三個關於流動性的比率，也是用於衡量公司的短期償債風險的。
（1）流動比率=流動資產÷流動負債
（2）速動比率=（流動資產-存貨）÷流動負債
（3）現金比率=（貨幣資金+有價證券）÷流動負債
這三個比率也像一個漏斗，分子的範圍越來越小。速動比率是對流動比率的修正。之所以減去存貨，是因為存貨在流動資產裏是最不容易變現的，所以把它剔除掉，速動比率比流動比率更加苛刻一些。現金比率是對速動比率的修正，應收賬款等流動資產也剔除掉，只剩下現金等價物。
一般認為流動比率在2以上比較安全，而存貨大約佔流動資產的一半，所以速動比率的安全值大約是1。現金比率的安全值是30%，也就是説如果貨幣資金及有價證券大於等於流動負債的30%，風險就會比較小。
上面的三種負債率和三種流動性比率，都是存量指標，即指標的分子和分母都來自資產負債表。但是我們想象一下，如果一個人通過信用卡透支來消費，那麼他的賬上存款可能確實沒有信用卡上的負債多。
可是，這不能代表他一定還不起信用卡欠款。只要他有工作，他可以用後續的現金流來償還信用卡欠款。因此，還有一類償債指標衡量的是未來現金流能否償還存量貸款。這裏説的現金流指的是經營活動中創造的現金流。
所以這類指標的分子都是經營活動現金流。根據目的不同，分母的選擇也不同。表列出了分子和分母的不同組合。
對於蘋果這種現金流比較充裕的公司，現金流短期償債比率=經營活動現金流÷流動負債，可以達到1，而現金流償債比率=經營活動現金流÷總負債，差不多是0.5，也就是2年的經營活動現金流可以還清全部的負債。
還有一個指標是利息保障倍數。利息保障倍數是一個“流量”對“流量”的指標。
利息保障倍數=息税前利潤÷當年利息
這個指標本與其説是衡量償債風險，還不如説是衡量盈利能力。這個指標的意思是，公司賺到的利潤相當於幾倍的利息。息税前利潤也稱為EBIT，即EarningBefore Interest and Tax。“Before”在這裏是不包括的意思，相比於淨利潤，息税前利潤還沒有減掉利息和公司所得税。
這個利潤才適合與當年利息進行比較。如果已經減了利息，再去和利息比較，就沒有什麼意義了。通常認為利息保障倍數應該大於3。如果利息保障倍數只有1，説明公司的利潤都拿去付利息了，公司其實沒掙錢。
沒有完美的指標，只有適合的指標。只有瞭解指標的含義，才能更好地運用。同行業之間指標的比較更有意義。指標的質量在於一致性，同一家公司，在不同期間指標計算的口徑要保持一致。
小結：
1、公司的負債分為兩種，一種是經營性負債，一種是金融負債。經營性負債包括對供應商的應付賬款，收到客户的預收款項等。金融負債包括銀行貸款、公司發行的債券等。
2、三種不同的負債率：
（1）資產負債率=負債÷總資產
（2）資產有息負債率=有息負債÷總資產
（3）淨負債率=（有息負債-貨幣資金）÷總資產
3、衡量償債風險的指標：
（1）流動比率=流動資產÷流動負債
（2）速動比率=（流動資產-存貨）÷流動負債
（3）現金比率=（貨幣資金+有價證券）÷流動負債
（4）現金流短期償債比率=經營活動現金流÷流動負債
（5）現金流償債比率=經營活動現金流÷總負債
（6）利息保障倍數=息税前利潤÷當年利息
作者：閆靜 選自：經營者的財務金三角
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