限制淨贖回比例！多隻基金出手了

　　近日，匯添富、博時、富國、景順長城基金等旗下基金發佈公告，公佈了基金受限開放期對基金份額淨贖回數量的限制舉措及申贖結果，一項被不少投資者忽視的產品開放模式浮出水面。

　　多位業內人士表示，該類型產品一般設置了以運作週期和自由開放期相結合的方式，受限開放期可以兼顧到基金長期業績和流動性。然而，由於在受限開放期容易導致客户贖回不暢，持有人體驗不佳，未來以持有期、滾動持有形式運作的產品，會更受持有人的青睞。

　　兼顧長期業績和流動性

　　33只基金設有受限開放期

　　12月2日，匯添富基金發佈公告稱，根據基金法及其配套法規和基金合同有關規定，匯添富長添利定期開放債券將於12月6日-7日迎來基金開始運作以來的第10個受限開放期。在本次受限開放期，基金將對淨贖回數量進行控制，確保受限開放期淨贖回數量佔該受限開放期前一日基金份額總數的比例為0。如在受限開放期淨贖回數量佔比超過上述比例，則對申購申請進行全部確認，對贖回申請按照全部申購申請佔全部贖回申請的比例進行部分確認。

　　另外，近日還有博時雙月薪定期支付債基、富國強回報定期開放債券、景順長城鑫月薪定期支付債券等基金產品，也發佈了受限開放期的淨贖回限制舉措或申贖結果。

　　據記者統計，目前全市場有19家基金管理人旗下的33只基金(基金份額合併計算)設置了受限開放期，受限開放期每日淨贖回比例一般設置了0-5%、0-10%、0-15%、保持基金總份額基本不變等規則，在保持基金規模穩定的同時，也推動了投資者的流動性安排和長期投資。

　　多位業內人士表示，以受限開放期運作的基金產品主要為純債基金和定增主題基金，以匹配這類產品定期開放的特點，或標的資產流動性受限的要求，也兼顧了流動性和投資者的長期收益。

　　“設立受限開放期，可以為投資人提供一定的流動性，也有利於保持基金規模穩定，繼而有利於投資策略的實施。”中郵定期開放債券基金經理張悦表示，他管理的中郵定期開放債券產品成立於2013年11月，是3個月定開型產品，目前設有3次受限開放期、每次開放1個工作日；1次為自由開放日、每次開放5-20個工作日。

　　上海證券基金評價中心基金分析師李柯柯也認為，基金公司設置受限開放期，或是出於對產品所投資產流動性的考慮，為了保障基金的正常運作，避免因為換取短期流動性而進行資產配置的調整，同時也保護了存續投資者的利益。

　　博時基金也表示，從收益性的角度考慮，定期開放債券基金通過較高的槓桿和一定的封閉期，相比開放式債券基金更能獲取超額和槓桿收益。一是封閉運作可以降低頻繁申購、贖回帶來的流動性衝擊；二是有益於基金經理擇時的把握，精挑細選逐步配置較安全和高收益券種；三是較長封閉期可以帶來組合更為匹配的久期，提高產品收益，在嚴格控制投資風險前提下，可通過正回購槓桿放大收益。

　　受限開放期影響持有人體驗

　　持有期基金或成主流

　　近年來，定期開放式基金和持有期基金數量越來越多，以定期開放、持有期到期開放等產品形式在基金設計中愈發常見。而談及設置受限開放期的公募產品，多數業內人士認為這類產品設計存在弊端，不利於提升投資者持有體驗。

　　華南一位公募人士表示，由於多數投資者在產品申購時不會認真留意基金合同，持有後發現在受限開放期有贖回比例限制，無法全部贖回，就容易產生一些投訴問題，影響了投資者體驗。目前，部分基金經理也希望將受限開放期產品轉型為開放式基金，因此，該人士預計該類產品的開放期設計形式，不會成為市場主流。

　　“雖然部分設置了受限開放期的基金業績和排名還不錯，但由於份額按比例確認，客户為了恢復流動性，贖回時可能會選擇最大程度贖回，因此部分績優基金的規模也是持續萎縮的。從產品設計上，把申贖的選擇權讓渡出來，用定期開放和持有期的形式運作，客户的體驗可能會更好一些。”該人士稱。

　　張悦也認為，受限開放期的產品，據我們瞭解目前新發較少，存續均為成立時間較長的產品，目前定開型產品多為設置自由開放期。

　　多位業內人士表示，相較於受限開放期的形式，持有期和滾動持有的運作形式，更符合投資者和公募基金的共同利益，未來發展空間更值得看好。

　　“未來持有期或滾動持有期產品，在理財淨值化之後，預計可能作為理財替代類產品會進一步擴容。”張悦表示，近兩年持有期基金設立較多，這類產品比較於傳統的定期開放型產品，設置了最低持有期，而持有期之後可以隨時申贖。這種設計對於管理人來説保證了產品成立初期負債的穩定性，可以在建倉初期不考慮負債波動而專心進行投資，有利於儘快地建立產品收益安全墊；對於投資者來説，在持有期之後開放隨時申贖，則保證了投資人對於資金流動性的需求。

　　“目前持有期產品和滾動持有期產品數量逐漸增多，兼具了負債穩定性和流動性要求，比較符合管理人和投資人的共同訴求。”張悦稱。

　　博時基金也表示，從流動性與收益性平衡的角度看，封閉期的長短是有學問的。其中，持有期產品具有穩定性的優勢，可有效減少頻繁申贖帶來的流動性衝擊，保證產品規模的相對穩定，有益於提高基金投資組合久期的穩定性和投資策略的一貫性。滾動持有期產品，也可以一定程度上同時滿足基金經理組合操作與用户投資體驗的需求，這類產品具有廣闊的市場空間。

　　李柯柯也分析，定期開放基金和持有期基金，本質上都是對投資者買入後的持有期限進行了限制。一方面，對基金經理而言，持有期內穩定的基金份額為其提供了較好的投資運作環境，方便其更好的實施自身的投資邏輯；另一方面，對投資者而言，持有期給予投資者一定期限的考察週期，避免了因為短期業績而頻繁申贖造成的“追漲殺跌”，一定程度上保護了投資者利益，也有助於培養投資者的長期投資理念。

表1:近期公告受限開放期的公募基金一覽

(基金公告截止日：12月3日)

（文章來源：中國基金報）