智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，快手-W(01024)是短視頻核心賽道的核心平台，需擁有清晰的戰略和產品定力，堅守快手獨特內容社區特點和私域屬性、穩固“老鐵”基本盤，中長期才能在面臨不斷挑戰和機遇的核心短視頻賽道差異化發展壯大，建議關注。基於最新SOTP估值，目標價降至212.19港元，維持“買入”評級。
天風證券主要觀點如下：
21Q2前瞻：短期業績或承壓，毛利率環比有望提升
該行預計快手2021Q2收入約187億元，同比增45%，環比增10%;對於市場比較關注的銷售費用，該行認為Q2雖刨除春節一次性銷售費用影響，公司在海外目前處於極速擴張時期，預計公司未來仍會繼續加大海外投入，該行預計整體銷售費用將在未來持續維持Q1水平，短期利潤或承壓。該行認為隨着公司廣告及電商高毛利率業務佔收入比重逐漸提升，公司毛利率有望提升。
用户：預計高基數下2021Q2用户或小幅下降，重點關注奧運期間用户增長進程
該行預計，2021Q2快手用户數環比Q1或有小幅下降，用户黏性穩步提升。用户增長方面，根據Questmobile數據，2021Q2快手+快手極速版DAU(未去重)同比增長19%，環比下降5%，基於快手Q1春節用户高基數疊加季節性因素，該行預計快手用户數較2021Q1環比或有小幅下降。考慮到快手為2020年東京奧運會持權轉播商，疊加暑期互聯網高峯因素，該行認為可以關注Q3用户增長情況。
時長方面，根據Questmobile數據，2021Q2快手人均單日使用時長同比增長18%至近100分鐘，快手極速版人均單日使用時長同比增長11%至93.4分鐘，用户黏性持續增強。海外方面，2021年4月，快手海外市場月用户均值超過1.5億，據媒體報道，宿華表示今年海外MAU目標達2.5億。該行認為公司海外業務發展仍處於初級階段，未來會繼續深耕南美、東南亞和中東地區，建議關注海外用户增長情況。
線上營銷業務：預計2021Q2延續高速增長趨勢，全年收入有望翻倍
該行預計，21Q2廣告業務有望延續Q1的高速增長態勢，收入同比增長158%至100億元。供給端來看，公司持續加強公域流量運營，流量佔比或有所提升;需求端來看，品牌廣告主填充及CPM價格或有提升。全年來看，該行認為CPM價格和adload水平有望雙提升疊加去年低基數因素，預計公司線上營銷業務收入有望實現翻倍增長。
電商業務：預計2021Q2GMV增速或略低於預期，關注下半年電商品牌化
受公域流量擴容影響，該行預計2021Q2電商業務同比增136%至15億元，增速略低於預期，但考慮到推出“造風者計劃”疊加電商旺季(雙十一、雙十二)，建議關注下半年電商表現。7月22日，快手電商負責人笑古在服務商大會中提出下半年電商的主要發展方向分別是信任電商、品牌及服務商。該行認為品牌的引入有望滿足平台用户多樣化的購物需求，同時吸引品牌主在平台上投入更多預算，從而提高廣告與電商雙收入。
直播打賞業務：高基數疊加政策監管影響，預計直播打賞業務收入或承壓
受去年疫情高基數影響，該行預計公司Q2直播收入同比降15%至71億元，考慮到直播運營逐步規範及MCN的引入，跌幅環比Q1有所收窄。
投資建議：
該行下調公司2021-23年收入至833/1126/1417億元(原為881/1253/1610億元)，同比增42%/35%/26%，對應預測PS估值4.5/3.3/2.6倍。國內短視頻行業整體用户增長放緩，快手Q2國內用户增速有壓力或小幅下降，海外市場有更大潛力但需要持續關注海外投放效率的提升及是否可對更多市場進行開拓;公域流量的不斷開拓帶來線上營銷業務或延續高速增長，而私域側流量比例降低，電商業務上半年GMV增速略低於預期，下半年需關注私域流量的提升及電商旺季表現;此外，預計Q2直播打賞業務收入或承壓，由於行業增長緩慢、監管疊加去年收入高基數下呈下降趨勢;受市場情緒及解禁期來臨影響，近期公司股價大幅調整，目前處於超跌狀態。