央行7月15日正式降準之後，信貸和國債市場上出現的幾個信號特別值得關注。
有媒體注意到，7月底開始銀行票據轉貼現收益率中樞出現了顯著的下行。一些市場人士認為，這意味着在央行降準之後，商業銀行面臨的有效信貸需求並不旺盛，銀行只能通過票據衝量的方式去消化表內貸款額度。消息還顯示，這一波票據“搶購潮”裏城農商行等中小銀行是主力，這除了顯示整體信貸需求不好之外，縣域以下市場裏情況會否更壞，也是值得關注的。
在信貸需求不旺盛的時候，商業銀行通過票據先佔住額度，是一直以來慣常的做法。從今年的貨幣信貸數據來看，需求不足的問題早在4月份就出現了苗頭，此後連續三個月票據融資規模都是正增長，與一季度整體負增長的情況正好相反。現在市場普遍預計，7月份的票據融資總量可能會延續二季度正增長的勢頭，規模甚至還會進一步擴大。
出現這種情況的核心原因，是今年7月份央行實施降準，導致銀行手中的可貸資金更多了。今年的特殊情況還在於，房地產、平台等傳統上可以逆週期調節衝量的信貸需求，都被有關政策框死了總量，使得銀行騰挪乏術。在政策鼓勵的中小企業貸款、個人消費類貸款、經營性貸款等領域，能觀察到的現象也是定價在一直走低。這顯然也是供給過多而需求有限，競爭激烈導致的結果。
除了票據轉貼利率的突然下行，7月份我們能看到的另一個現象是——10年期國債的收益率也在快速下行。7月初，10年期國債的收益率就開始從3.1%左右迅速向3.0%下探。央行7月9日宣佈降準消息後，10年期國債收益率很快跌破3%，並一路下行到目前的2.8%左右。
從數據上看，10年期國債收益率已經與去年6月份的水平基本相當，離去年4月份2.4%左右的最低點也只一步之遙。目前的市場預期是， 2.8%還不是本輪週期的最低點，多數機構進場搶購債券的衝動依然很強烈。
除了在交易上搶先佈局，機構在7月份買債券還有一重考慮，即在下半年經濟下行預期已經明朗化之後，買入安全資產對沖一部分信用風險。特別在目前投資、內需不算旺盛，出口新單的變化剛剛冒頭的情況下，再疊加疫情反覆可能帶來的影響，機構的風險偏好整體來看較上半年已經有了顯著的下降。
一方面是利率下行週期裏需求不夠，另一方面是經濟下行週期裏擔憂風險，商業銀行下半年面臨的外部經營環境並不算友好。對應到二級市場上的股價上，資金最近的反應也很誠實，A股銀行指數整個7月份幾乎是跟10年期國債收益率同步下行的。
有一些分析認為，隨着下半年財政發力託底，商業銀行目前面臨的窘境有可能會好轉。但更多的市場觀點認為，下半年財政支出能在多大程度上頂住週期下行還不好説。甚至有的觀點認為，在去年疫情最嚴重的時候，財政也沒有成為逆週期調控的主力，這一波週期繼續發力的可能性就更小了，整體來看下半年財政的着力點還是在於託底，而非逆轉週期。