2020年已經過去，在這激盪的一年大宗商品走勢也是跌宕起伏，從年初疫情全球停擺的暴跌，到後來供給端短缺造成的全球商品牛市。在這一年，有一隻大宗商品資管產品表現引起了編輯部的注意，他們敏鋭的抓住了鐵礦石和豆粕的兩輪趨勢，近日思鼎投資的總經理王玉磊對話新浪期貨，講述了自己的投資趨勢策略。
一、順應規律為基石 漲多了必跌 跌多了必漲
在王玉磊大宗商品投資的哲學觀裏，世界萬事萬物的發展都遵循自然規律，人法地，地法天，天法道，道法自然。
“商品價格遵循價值規律，價值規律遵循更為普遍的一般規律，我們遵循的一般規律是物極必反和矛盾的對立與統一，也即是道家陰陽轉化的哲學觀，而推動事物運行的過程是矛盾的相互轉化。”
在高中時代就開始通過做小生意來賺錢的他深刻的體悟到大宗商品投資和做生意以及經營企業一樣，都要按照事物的發展規律來，不能保守同樣也不能冒進，只要正確的把事情做好，投資收益自然而然的就會累計下來。
這些理解，都源於自身的經歷，他自述從高中時代就開始做小生意，大學畢業後只在期貨公司工作了幾年，隨後出來創業，經營實體生意，多年的經營積累，讓他對生意，對大宗商品都有了很深的理解。
二、投資邏輯自上而下為主導
在搭建投研團隊時，他就意識到，私募基金公司的發展壯大和其他行業也是一樣的，在投資哲學的指引下，還有很多具體的工作需要展開。他的目標是將投資哲學落地成嚴謹的投研規範與框架，讓回報波動劇烈的大宗商品投資產出和投資者相匹配的資金回報曲線。
從離開期貨公司到成立私募基金公司的這幾年，他都一直在完善這套投研框架。
王玉磊認為，相對於股票而言，大宗商品受宏觀經濟的影響更大，因此在投研框架上宏觀驅動就是基石，優先要考慮的就是自上而下的部分，從宏觀經濟的變化中找到驅動大宗商品價格波動的主要因素，然後做出相匹配的多空與倉位配置。
在宏觀矛盾無法調和的時間段，就按照大類板塊進行配置和交易，在宏觀不突出的情況下，各個商品品種往往在走自身的產業邏輯，這時再進行自下而上產業端強弱的配置。比如20年2-5月，9-12月都屬於宏觀驅動的月份，其他時間產業驅動則更強一些。
另外，在交易配置層面，同樣是多策略和多品種的組合配置，長期頭寸反應宏觀邏輯，中期頭寸反應產業邏輯，短期頭寸反應市場邏輯，三個策略獨立運行，獨立風控，做到三層優化，力爭實現中長期資金曲線的穩定和絕對回報的目標。
三、邏輯+信號的研究方法論
關於研究的方法論的細節，他繼續説到在完成了切分自上而下和自下而上兩個過程後。自上而下的部分的大勢分析，最終的目的是得出大宗商品市場整體的漲跌方向的判斷。
中觀就是產業鏈，微觀即是品種，中觀和微觀研究的核心目的是選擇具有超額收益的板塊和品種。這樣在研究層面實現自上而下和自下而上的交叉印證，實現宏觀產業品種的貫通。尋找和確認邏輯是這個環節的主要目的。
另外一個維度的研究則是從策略出發，主要是為了發現和確認信號。信號層面更偏向於自下而上，供需和估值與市場和行為分別從內因和外部給出信號，同時事件驅動讓自上而下的邏輯顯性化，從此完成邏輯+信號的兩層確認和共振。
這樣不論是邏輯層面還是信號層面都完成了格柵式的劃分，進而完成了自上而下和自下而上，他們交匯於邏輯，觸發於信號。公司的投研框架就實現了可複製和可拓展的基礎。
四、策略可複製是公司發展的生命線
投研框架搭建完成後，他坦言自己的工作重心已經不完全是投資，還有更多的精力放在投研方法和投研框架的共享化和系統化階段，未來將逐步引入量化的思維方式和工具，把投資工作變成不是依賴於某一個人和某一個策略，而是依賴於一整套投資的哲學觀和方法論上，實現投資結果的可複製，因為這才是私募公司發展的生命線。
他認為，在一整個投資體系的支撐下，思鼎可以全方位的掃描市場，並且發現市場的投資機會。因此，2020年，在保持市場平均倉位的情況下，重點參與了豆粕，有色和貴金屬的行情，達到了管理期貨策略最頭部機構的業績水平。也説明，整體投資框架的穩健性和盈利能力。
五、國際化對大宗商品投資的長遠影響
2020年，大宗商品市場的一個關鍵詞就是國際化，有色金屬銅和油脂油料品種棕櫚油，都開始了國際化的進程，伴隨着這一進程，外資在國內大宗商品市場的權重將越來越高，話語權也會越來越重。如何應對這一變化，王玉磊認為，內資的大宗商品投資機構肯定會受到很大的衝擊。
因此，就給內資機構轉型的應對的時間是很緊迫的，內資投資機構必須要完善自己的公司治理體系和投研體系，不然，很可能在競爭中處於被動的局面。
五、2021商品投資機會展望與邏輯
在談到2021年大宗商品的研判，我們依然保持樂觀。他談到，從大宗商品的兩大屬性來理解2021年的行情，金融屬性方面，雖然20年大宗商品大漲抑制了一部分空間，但是2021年美聯儲將依然維持寬鬆的局面，在流動性回收之前，大宗商品估值水平依然會持續擴張。
同時，從商品屬性來説，2021年隨着新冠疫苗的快速滲透，歐美疫情將得到控制，歐美製造業產能的恢復將促使歐美的經濟週期從復甦快速的過度到過熱階段，這些宏觀因素都會推動大宗商品繼續上漲。
另外，從更長的週期來説，隨着中歐貿易協定和RCEP協議的簽署，東盟國家已經到了快速崛起的時間窗口，隨着中國外循環的深入，東盟國家的基建需求和製造業的需求會加劇大宗商品的供需矛盾，這些都給大宗商品的上漲提供了背景。
同樣在產業層面，隨着世界範圍內關於新能源車推進時間表的確認，新能源車在中國和歐美的快速滲透也將對有色金屬帶來長期的增量需求，可以説大宗商品的牛市步伐才剛剛開始。
責任編輯：戴明 SF006