股民抄在山腰，基民高位接盤：白酒股要涼了嗎？

編者按：本文來源稜鏡，作者李超仁、李星野，創業邦經授權轉載。

鼠年一路瘋漲的白酒股，在牛年開局觸頂後，正在經歷暴跌。

過去一週的五個交易日（2月22日至2月26日），貴州茅台（600519.SH）跌幅13.71%，五糧液（000858.SZ）跌幅18.7%，瀘州老窖（000568.SZ）跌幅21.07%，山西汾酒（600809.SH）跌幅26.12%，洋河股份（002304.SZ）跌幅12.66%，今世緣（603369.SH）跌幅13.66%，水井坊（600779.SH）跌幅18.31%，古井貢（000596.SZ）和口子窖（603589.SH）分別下跌6.75%和12.75%，酒鬼酒（000799.SZ）跌幅則達到了20.11%。

白酒股黃了嗎？

對於後市走勢，機構態度不一。有人認為抱團股將持續瓦解，也有人認為，在估值泡沫逐步消化後，這些“濃眉大眼”的績優股，將在不久迎來反轉。但是，在短時間內經歷過山車的散户和基民卻已經坐不住了——因為重倉食品飲料而成為基民心中“校花”的明星基金經理張坤，僅僅幾天春節假期，就成為了“笑話”。高位接盤的苦悶，讓股民們“股市撿錢”的興奮瞬間變成了“關燈吃麪”的鬱悶。

這趟以白酒股為代表的“過山車”，究竟還有多陡，又還要坐多久？

丹陽是這次白酒股暴跌過程中的“受害者”。

2017年至2020年間，丹陽持續購買一支名為國泰國證食品飲料行業指數的基金；2020年，因為白酒、乳業、調味品的龍頭股票持續上漲，這支基金淨值增長了88%。截至2020年9月，這支基金重倉的10只股票中有7只是白酒，分別是五糧液、貴州茅台、瀘州老窖、洋河、山西汾酒、今世緣、順鑫農業。

今年2月22日開始，丹陽購買的這支基金的單位淨值每天都在回撤，少則0.37%、多則6%。比這幾天更慘的是2020年3月，“那時是全球疫情最糟糕時刻，連跌了7天”。

丹陽的損失不僅於此。她在購買白酒基金之外，自己還“抄底”了白酒股。

2月24日，丹陽在瀘州老窖股價跌至247元時入手了200股，25日240元時再入手100股，到26日收盤時浮虧3041元；而春節前入手的洋河股份盈虧平衡，只是早前賬上浮盈的幾千塊錢像泡沫一樣消失了。

現在丹陽最後悔的是把雞蛋放在了一個籃子裏——基金和股票都重倉了白酒板塊，“漲時好開心，跌時太慘烈”。

錫城比丹陽謹慎，只入手了一支白酒股——五糧液，如今也被套了。

1月19日，錫城以287元買入，買入的邏輯是“堅信五糧液業績好、是龍頭股，而且當天它跌的厲害，以抄底的心態入場”。此後，錫城五糧液的持股體驗和收益的確不錯，最高漲到了330元，但如今，他的收益變成了浮虧。

“炒股炒成股東。”丹陽也一樣，她暫時不會出手瀘州老窖，“先放着吧，撞死”。

在某以學生為主要流量的體育論壇，其股票討論區也在節後因為白酒股的異動而熱鬧起來。一位用户發帖表示，白酒股此前漲勢兇猛，自己一直沒敢買，下跌後終於在2月23日和24日選擇抄底，結果困在半山腰；在一份招商白酒指數一週回撤接近20%的帖子裏，一位股民總結到：韭菜多的地方，就肯定有鐮刀。

“找到最好的公司，做時間的朋友。”這是高瓴資本創始人張磊信奉的價值投資理念，但在散户投資者，特別是年輕投資者這裏，有了稍顯苦澀的含義：股市上漲時都想做時間的朋友，下跌時不想做時間的朋友，如今，更慘的是不得不做時間的朋友——丹陽的一位同樣“抄底”白酒股的朋友調侃説。

相較股市其他版塊，直接攪動白酒板塊最多的應該是基金而非散户。

根據深港證券研報統計，今年以來，去年的公募基金前 20 名，普遍迎來高開低走的行情，年初至今20 家中獲得正收益的僅有 5 家。近一個月回調最為猛烈的主要就是重倉白酒消費和新能源汽車等板塊的部分基金。

以高度持倉消費股的易方達張坤和蕭楠為代表，極致持倉風格的基金經理迅速跌落神壇。

深港證券研報統計，2020年重倉股市值和其佔持倉總市值比的基金中，白酒均是最主要持倉。其中，易方達藍籌精選（005827.OF）第一重倉股為貴州茅台，招商中證白酒（161725.SH）為山西汾酒和洋河股份，華夏上證50ETF（510050.SZ）為貴州茅台，易方達中小盤（110011.OF）為貴州茅台和洋河股份，易方達消費行業（110022.OF）為山西汾酒和瀘州老窖。

基金重倉白酒股對應的，是白酒股中基金持倉比例在高位。深港證券根據基金四季報統計，貴州茅台和五糧液是最被基金青睞的兩隻股票，分別有1665只和1322只基金持有，相比三季度增加了225只和228只，基金持倉佔流通股比例分別為6.62%和11.01%。此外，瀘州老窖和山西汾酒，四季度基金持倉數也分別為493只和278只，基金持倉佔流通股比例分別為17.05%和11.20%。基金在白酒股中處於高度控盤狀態。

盈虧同源，節前因為重倉白酒獲益頗豐的，恰恰就是節後“混”地最慘的。例如，鵬華中證酒ETF（512690.OF）去年全年回報率117.96%，年初至今和過去一個月回報率分別為-4.6%和-8.96%；鵬華中證白酒（160632.OF）去年回報率117.96%，年初至今和過去一個月則分別為-4.6%和-8.96%；尤其是明星白酒基金招商中證白酒，去年回報率為113.34%，年初至今和過去一個月分別為-4.9%和-9.15%。

支付寶上的招商中證白酒指數產品詳情顯示，其業績已經跌落回到去年12月水平，儘管從去年同期以來，漲幅仍然翻倍，但對於高點接盤的投資者來説，業績已經從2月18日的151.49%迅速回落到了2月26日的109.13%。

“收益4000多沒賣、現在倒貼1000多元。”

“年前建倉漲5天、年後加倉全部回吐。”

“不玩了能不能把錢還給我。”

……

在一些基金投資社區裏，基民哀嚎一片。“今天終於沒綠，一看原來是週末，”一位投資者在2月28日留言調侃；一位高位接盤的投資者則曬出“成績單”，其持有5天虧損-16.42%。

對於白酒股近期的起伏，深港證券研報認為，極致重倉基金經理重在選股能力而不在擇時，較低的選時能力即調倉擇時性，必然會在行情回調階段出現大幅回撤。目前頭部公募基金極致重倉的投資風格，過度集中在食品飲料、電氣設備、休閒服務等幾個板塊，這幾個板塊核心估值大幅提升透支了真實業績增長幅度。其總結到，對於抱團基金負反饋機制，需要等待市場估值自發性擠泡沫完成後才能結束。

華創證券研報則認為，白酒股節前將春節催化過度兑現，引發節後回調，但業績堅實支撐。春節前板塊在提價消息、強勁動銷等催化下創出新高，但節後估值高位疊加催化消失，股價已不具備可持續性。

其總結到，近期白酒板塊急跌屬於資金層面行為，按以往經驗板塊回調的幅度20%左右，但春節的旺盛動銷，一二線酒企業績具備堅實支撐，預計後續股價觸底回升的催化劑需要等到季報業績期，考慮整體估值不低，後續預期收益率需要放低。

目前，從年初截至到白酒股暴跌的這一週，部分酒企在2020年的業績預告已相繼出爐。其中，五糧液預計2020年營收572億元，淨利潤199億元，同比均增長約14%；瀘州老窖淨利潤大約在55億元至60億元之間，同比增長在20%至30%；洋河股份收入211億元同比下降8.65%，但淨利潤75億元同比上升了1.27%；此外，去年白酒股中漲幅最大的山西汾酒，其2020年營收預計增加 19億元至22億元，同比增長16%-19%，淨利潤預計增加9億元至12億元，同比增長42%至56%。

一季度的業績表現或許更能為白酒股今年走勢奠定基調。

華創證券研報對於春節前後白酒動銷情況的跟蹤顯示，在高端白酒方面，整體受疫情影響微弱，其中，春節後，飛天茅台整箱價格仍維持在每瓶單價3100元以上，散瓶在2400元左右；五糧液根據渠道反饋，節前批價在960元至970元，終端成交價在1000元左右，節後北京、四川地區批價達到980元左右，其他地區基本持平，當前庫存在一個月左右。

次高端需求則出現分化。華創證券認為，受益節前一週政策放開，次高端在節日期間需求回補明顯，但大型宴請場景依然受限，且受就地過年政策影響，消費氛圍出現地區分化。通過今年春節，可以看到次高端向名酒集中、消費升級趨勢仍在加速，包括洋河和古井貢在內，頭部企業結構升級均有加快。

一位私募投資人認為，目前公募基金最重倉配置的股票就是白酒股，屬於超配狀態，基金破位下跌，基民贖回，產生負循環。從長期走勢來看，需要關注的重點仍然是企業的經營情況而非股價短期的波動。

實際上，不止白酒股，包括有色、電氣設備、休閒、醫藥、新能源等前期強勢和抱團板塊本輪均出現了階段性瓦解。華安證券宏觀策略研報認為，弱勢市場、香港上調印花税、抱團繼續階段性瓦解共同導致了市場大跌，春節後短期流動性急劇回收，資金維持緊張狀態，此外，前期強勢板塊和抱團品種高估值對弱市場和流動性緊張產生負反饋，階段性瓦解仍在繼續。但對於抱團是否會從此走向最終瓦解，其持否定態度。

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