財聯社（深圳，記者 吳昊）訊，“我認為，北交所是資本市場的‘少年班’。”11月30日，中信建投投資銀行業務管理委員會委員、董事總經理李旭東，在中信建投證券2022年度資本市場峯會上如是談道。
自11月15日北交所開板以來，82家上市企業總成交額達323.52億，累計合格投資者437萬户，其中新增合格投資者34萬户。從10家新上市企業首發首周漲幅來看，李旭東認為，總體符合預期。此外，綜合觀察北交所首周130%的換手率以及33%的自由流通股佔比情況，李旭東稱，這一表現趨近於港股市場。
李旭東認為，精準性、包容性、靈活性、開放性，是北交所賦予註冊制的四大新內涵。其中，包容性的制度建設，不但是北交所的最核心特徵，也是更為大膽的突破。
同時，針對北交所層層遞進的上市流程會否拉長上市週期，以及企業在北交所上市後是否會失去選擇權等問題，李旭東表示，實際上，北交所的上市制度或將降低後續申報IPO過程中的風險，並強調，“只要是好公司，在北交所是不會被埋沒的，也不會因為在北交所，而造成流動性和估值無法充分體現。”
此外，李旭東總結稱，北交所是資本市場創新驅動的重要環節，也是證券公司服務科技創新、發展普惠金融的重要抓手，並將對券商的投行、投資、研究、經紀等各業務板塊，帶來新機會、提出新要求，尤其是將推動投行向研究驅動、認知驅動邁進。
開板兩週，總體表現符合預期
11月15日北交所正式鳴鑼開市，截至目前已開板兩週，市場表現如何？
根據Wind數據，北交所已有82家上市企業，累計募集資金181.18億元，合計市值2877.7元億，平均市值35.09億元；開市以來成交量17.16億股，成交額323.52億元；累計合格投資者437萬户，其中新增合格投資者34萬户。
“從開市以來的運行情況看，10家新上市企業首發首周的漲幅良好，與當初的科創板接近。”李旭東表示，不過從整體換手率角度看，科創板的換手率為230%，北交所為130%，相較之下仍存在差距。但他強調，北交所的自由流通股佔比為33%，是科創板的2倍多，因此結合起來看，北交所企業的首周換手率仍實現了較好表現，“這一點上，我認為趨近於港股市場。”
不過，相較於科創板開板時的火爆，北交所投資者的觀望情緒相對濃厚。李旭東認為，這是由於北交所是對過去新三板的延續，而新三板曾走過曲折道路，因此，投資者認知需要過程，當下持觀望態度是可理解的。
他認為，從過去兩週市場表現情況來看，投資者開户相對踴躍、交易也趨於活躍，應是基本符合預期，且仍將有更好表現。
北交所是“少年班”，包容性是最核心特徵
“有一種觀點説，北交所是‘大專班’，只有上不去主板、科創板、創業板的企業才會來到北交所。對於這個觀點，我堅決反對。”李旭東説，“我認為，北交所是資本市場的‘少年班’。”
作為我國資本市場成立30年後，設立的第三家證券交易所，以及繼科創板、創業板之後，第三個實施註冊制的板塊，北交所在中國證券市場的發展過程中具有里程碑意義。
李旭東表示，北交所對於推動國家創新驅動戰略、服務創新型中小企業、促進科技自立自強，發揮了重要作用，尤其是對京津冀等區域經濟的發展與平衡方面，有着深遠意義。他進一步認為，北交所賦予了註冊制以新的內涵。
第一是精準性。從定位來看，北交所精準定位服務於“更早、更小、更新”的創新型中小企業，“概括地説，就是邏輯更強、潛力更大、成長初期的公司。”李旭東表示，“更早、更小、更新”的定位，構成了與科創板、創業板最顯著的區別。
相較之下，科創板、創業板企業的商業模式更為成熟，經營業績已得到充分體現和釋放，而北交所企業在技術層面更加前沿，但商業模式還不夠成熟，需要進一步打磨；經營業績方面，也未得到充分釋放和體現。
“但這些公司更具有潛力，也更需要資本市場的支持。”李旭東認為，原有的資本市場結構，不能覆蓋與服務這類創新型中小企業，而北交所的設立，讓這類更具活力與潛質的公司得以納入資本市場的服務範疇。
他同時強調，北交所項目並非指那些規體量小的“小老頭”公司，有潛質、有前途、有未來，才是北交所企業的核心點，“像人工智能、智能駕駛、生物科技、商業航天、SaaS、軟件信息、氫能等具備良好前景而未得充分釋放的行業，都是北交所適合的方向。”
第二是包容性。北交所服務的企業，具有更早、更小、更新的特點，因此在制度設計方面，不能比照服務成熟企業的標準，而應當量體裁衣。更進一步地看，則體現在北交所對企業創新失敗的包容。李旭東強調，創新本身具有高不確定性，失敗的可能性是存在的，如果求全責備，那麼公司勢必難以通過上市審核。他認為，北交所具有包容的制度建設，是更為大膽的突破，也是北交所最核心的特徵。
第三是靈活性。這首先體現在發行與融資安排方面，與滬深交易所不同，北交所上市企業的公開發行比例可在一定前提下，根據公司的融資需求以及公眾股東的分散程度自主設定。這就避免了中小企業在估值較低的情況下，因發行過多股份而帶來的股權稀釋和攤薄作用。同時，北交所還單獨設定了儲架發行、自辦發行等具有自身特色的制度安排。
其次則體現在股權激勵方面，北交所在激勵對象、激勵價格上與科創板、創業板保持一致，但在價格和激勵數量方面適當放鬆、激勵計劃佔比適當放寬，尤其在減持方面做了大膽的創新，“這對於中小股東，特別是PE、VC推進項目掛牌北交所而言，是比較友好的。”李旭東表示。
第四是開放性。北交所延續了精選層制度安排，保留轉板機制，同時設立不同層次的“能上能下”的緩釋機制，與其包容性是相輔相成的。
好公司不會在北交所被埋沒
北交所上市採用層層遞進、有序銜接的上市流程。但也有觀點質疑，這是否會變相使得企業上市週期拉長。
李旭東認為，考慮到企業上市階段的前移，以及在等待掛牌滿12個月的時間裏，投行可以為企業做輔導、驗收、規範等工作，後續申報IPO過程中的風險大概率將降低。因此，他認為，“層層遞進的市場結構，符合中小企業的特點，也是能夠接受的。”
還有一些觀點則擔心企業在北交所上市後，只能留在北交所或掛牌新三板，從而失去了選擇權，李旭東否定了這一説法。
他表示，除轉板開放之外，企業掛牌新三板創新層滿12個月後，可以選擇在北交所或科創板、創業板甚至滬深主板進行IPO，“這個道路依然是暢通的，企業一樣有選擇權。”
李旭東認為，這也正是北交所開放性的體現，這一方面尊重了企業上市板塊的選擇權，另一方面，也打消了投資者以及公司對北交所在流動性和估值方面的顧慮。轉板聯通機制的存在，會逐漸熨平流動性與估值的落差，因為資金是聯通的、全市場配置的。
與此同時，李旭東進一步強調，“只要是好公司，在北交所是不會被埋沒的，也不會因為在北交所，而造成流動性和估值無法充分體現。”
業務空間被打開，推動投行走向研究驅動
李旭東認為，對於券商而言，北交所的到來為其拓展了業務的新空間，也帶來了更高的執業要求。
首先，將推動投行業務走向研究驅動、認知驅動。隨着服務企業的範圍擴大、服務階段前移、服務內容增加、陪伴時長拉長，對投行人員的專業能力提出了更高要求，尤其是行業研究層面。“過去的IPO項目規模、體量較大，對行業的研究要求相對較低。而現在，北交所則要求投行人員更多的關注行業研究，提升對新經濟行業的認識。”李旭東表示。
其次，將為投資帶來更多機會。李旭東認為，北交所在保薦和投資方面作出突破，率先放開了保薦與投資之間的關係，允許先保薦再投資，同時允許券商在發行環節，參與戰略配售等。
“在原有的投行保薦承做工作沒有減少的情況下，怎麼提高產出？”李旭東表示，關鍵就在於要與投資形成配合，“必須通過認知，把握和選擇更多的好項目。”同時他認為，項目多沒有用，成功率才最重要，“過去新三板野蠻生長時期的‘人海戰術’，在北交所已不再適配。”而做市團隊也應加強與投行部門的通力合作。
除此之外，北交所也將帶動研究所覆蓋面的擴寬。李旭東介紹，目前中信建投的研究團隊已將北交所上市公司納入覆蓋。另外，在經紀端，也將迎來一些開户機會。
李旭東總結表示，北交所在為券商帶來更多業務機會的同時，也對部門間協同提出更高要求，“券商應當加強對新經濟戰略、新經濟產業的研究和提升的認知，各部門協同聯動，共同為上市公司提供綜合性的服務。”