福斯特2021年實現營業收入128.58億元，同比增長53.20%;實現利潤總額24.69億元，同比增長38.57%;實現歸屬母公司淨利潤21.97億元，同比增長40.35%。其中2021Q4，實現營業收入39.28億元，同比增長34.35%，環比增長22.22%;實現歸屬母公司淨利潤8.6億元，同比增長24.01%，環比增長98.83%，大超市場預期，主要是膠膜單平盈利大幅增長所致。2021年毛利率為25.06%，同比下降3.30pct，2021Q4毛利率29.94%，同比下降5.51pct，環比上升11.14pct;2021年歸母淨利率為17.08%，同比下降1.56pct，2021Q4歸母淨利率21.90%，同比下降1.83pct，環比上升8.44pct。
膠膜單平盈利超市場預期
2021年公司光伏膠膜銷量9.7億平，同增11%，對應市佔率55%+，龍一地位穩固。2021Q4銷量2.36億平，同環比-14%/-15%，主要是2021Q4組件廠消化庫存，產量環降所致。2021年膠膜毛利率25.66%，其中2021Q4達31%，環增12pct，對應單平淨利3.2-3.3元/平，大超市場預期，原因：1)2021年9月因需求旺盛，膠膜調漲40%+，隨後價格緩慢下調，我們測算2021Q4平均價格15.3元/平，環增40%左右;2)原材料粒子2021Q4價格由3萬元降至2萬元，且公司有低價粒子庫存儲備，充分享受低價庫存帶來的盈利提升;3)三費控制能力強，2021年三費率僅為1.23%。
預計2022年光伏行業裝機240GW+，對應膠膜需求25-26億平，同增45%左右。我們預計2022年公司出貨14億平+，市佔率維持55%左右，充分享受行業增長，同時公司白膜+POE/EPE等高盈利產品佔比提升到50%+，並推出抗腐蝕的愛比壽系列膠膜，盈利結構持續改善。
背板銷量穩步增長
2021年公司光伏背板銷量0.68億平，同增20%，其中2021Q4銷量0.21億平左右，同環比+31%/+31%，嘉興1.1億平產能2021年下半年逐步投產，2022年仍將快速增長。感光幹膜2021年銷量1億平，同增136%，公司已開始中高端產品銷售，結構改善，江門基地4億平感光幹膜和2.4萬噸鹼溶性樹脂擴產逐步推進，規模效應+核心原材料自供也將推動毛利率進一步提升。隨着公司基於關鍵共性技術平台，拓展新材料產品體系的戰略實施，FCCL、鋁塑複合膜、水處理膜等新材料未來將持續貢獻業績增量。
盈利預測
基於光伏行業景氣度向好，公司龍頭地位穩固，產品結構持續優化，我們上調公司盈利預測，我們預計公司2022-2024年歸母淨利潤為28.9/35.8/42.5億元，2022-2023年前值為25.3/33.5億元，同比增長31.6%/23.7%/18.8%，對應EPS為3.04/3.76/4.46元/股，維持“買入”評級。