圖源：圖蟲創意
來源：中信證券研究
作者：秦培景 裘翔 楊靈脩 楊帆 李世豪 楊家驥
南非新毒株短期對市場情緒有衝擊，但也會帶來佈局跨年藍籌行情的良機，中期增量資金佈局和年末機構博弈下，以各行業龍頭品種為代表的藍籌主線將更加清晰。在疫情演變和外圍形勢方面，南非新毒株陰霾短期壓制市場情緒，未來發展趨勢尚不明朗，海外經濟恢復和貨幣寬鬆退出節奏可能放緩，且政策應對空間已不如前；但是，獨特的疫情防控策略下，中國經濟受新毒株擾動概率很低，在全球供應鏈中重要性將進一步提升，相對增速優勢也更明顯，人民幣資產避險價值將提升，外資對A股的增配可能提速。國內政策和經濟走勢方面，“以我為主”的國內政策仍有底線思維，對於地產依然維持“託底不刺激”的政策風格；預計12月的中央經濟工作會議對穩增長表態將更積極，提高國內經濟運行逐季改善的確定性。流動性和投資者行為方面，宏觀流動性跨年寬裕，預計未來一年以再貸款投放的基礎貨幣可能超萬億；權益在國內居民大類資產配置中更受青睞，市場流動性依然充裕；市場增量資金依然以機構為主導，而年底機構博弈將更注重來年佈局。配置上，以各板塊龍頭品種為代表的藍籌主線將更加清晰，建議繼續堅定圍繞“三個低位”佈局。
南非新毒株的陰霾短期對市場情緒
有衝擊，但中期將提升A股全球吸引力
1）南非新毒株擾動市場情緒，發展趨勢暫不明朗，或延緩海外羣體免疫進程。南非新毒株B.1.1.529引起市場普遍關注，據《金融時報》報道，該變異株短短20天左右在南非國內所有變種中佔比已經高達90%，遠超Delta和Beta爆發初期增速，這明顯提升了海外經濟復甦的不確定性。11月26日海外市場大幅波動，美國標普500/歐元區Stoxx50/英國富時100指數分別下跌2.27%/4.74%/3.64%，ICE布油下跌11.3%。WHO迅速將該毒株納為“需要關注的變異株”（VOC）並命名為Omicron毒株。由於南非已完成疫苗接種的人口占比僅28.3%，新毒株的傳染性和當前主要疫苗對新毒株防護能力仍需觀察，而主要疫苗廠商表示，如需適配調整新疫苗需要時間。
2）獨特的疫情防控策略優勢下，中國經濟相對優勢會更明顯。與Delta毒株類似，新毒株對國內外經濟風險影響的差異很大。新毒株的實際影響仍續觀察，但依然可能會對海外依靠疫苗構築羣體免疫屏障的策略有衝擊。海外經濟復甦和貨幣寬鬆政策退出的節奏可能明顯放緩，但通脹和財政等因素約束下，美歐等經濟體的政策應對空間已經大不如前。相比之下，堅持動態清零的防疫策略給國內經濟帶來了獨特的優勢，本輪國內輸入性疫情影響已明顯緩解，過去14日有本土確診病例的省份已從本輪疫情峯值的20個回落至11個。新毒株對海外經濟復甦帶來的潛在影響明顯高於中國，這將提升中國經濟在全球的相對優勢，中國的權益資產和利率債對海外投資者的吸引力會增強。
3）新毒株陰霾下人民幣資產避險價值提升，外資對A股的增配可能提速。首先，新毒株如果對海外經濟復甦產生實質影響，海外對中國供應鏈的依賴會進一步強化，出口高景氣的持續性更強，支持人民幣進一步走強。其次，海外貨幣寬鬆退出節奏可能受新毒株影響而放緩，美元流動性寬鬆期被拉長，美元可能走弱。再次，相比歐美主要股指的動態PE分位數處於65%~85%的區間，滬深300和恆生指數的動態PE處於中位數附近，估值吸引力更強。綜合來看，市場對新毒株的擔憂會提升人民幣資產的避險價值，外資對A股的增配也可能提速。
預計中央經濟工作會議穩增長表態會更
積極，國內經濟運行逐季改善確定性高
1）政策仍有底線思維，年底重心將明確偏向穩增長。國內政策仍有底線思維，在經歷了較長的政策方針表態真空期後，預計12月召開的政治局會議和中央經濟工作會議或有更加積極的表述。財政方面，預計2022年專項債有望提前下達，加快形成實物工作量。貨幣方面，預計貨幣政策仍將維持寬鬆，以防止發生系統性風險。此外，針對可能出現的地產失速拖累經濟的風險，預計政策將相機抉擇，在堅守“房住不炒”底線下，對地產進行適度託底，未來貸款集中度、限售限購等政策或有望邊際放鬆，但“強刺激”政策大概率不會出台，政策將呈現“託底不刺激”狀態。
2）國內經濟運行逐季改善確定性高。首先，中央層面偏穩增長的政策表態後，各部委與地方政府執行力會加強。其次，10月社零增速恢復超預期，11月國內輸入性疫情擾動已緩解，表明疫情以來居民就業收入的持續改善將推動消費逐季改善；新毒株陰霾下全球對中國供應端的依賴程度依然很高，出口仍將維持高景氣。再次，通脹由生產端向消費端傳導更明顯，預計11月PPI同比增速會見頂回落，CPI同比增速回升走勢會更明確。針對性的政策落實好保供穩價和房地產平穩發展後，基本上確保了經濟在今年三季度見底並平穩恢復，國內經濟運行逐季改善的趨勢將確立。
流動性整體充裕，增量資金入場和
存量機構博弈下，藍籌主線將更清晰
1）宏觀流動性跨年寬裕，權益在國內居民大類資產配置中更受青睞。首先，近期央行先後推出3000億支小再貸款，2000億清潔煤炭再貸款和碳減排支持工具，預計未來一年再貸款投放的基礎貨幣可能達到1萬億。其次，本週央行公開市場操作淨投放資金1900億元，央行保持流動性合理充裕的態度並未改變。再次，2021年迄今國內70大中城市房價同比漲幅超過按揭平均利率的城市數量持續下降，截止11月降至9個，是該指標過去69個月以來的最低值。最後，隨着資管新規過渡期截止漸進，3個月和6個月新發理財產品預期收益率持續處於年內低位，截至21日最新值分別為1.9%/2.1%。在房住不炒預期強化和理財產品低收益影響下，居民跨年增配權益的動機依然較強。
2）增量資金穩步入場，配置偏好更偏藍籌。首先，北向資金長期流入趨勢不變，配置型資金11月以來淨流入284億元，未來流入可能提速。其次，公募基金資金流平穩，新發基金熱度依舊處於緩慢復甦狀態，本月權益類公募基金新成立規模600億元，存量產品淨贖回率處於低位。再次，儘管私募產品備案政策趨嚴導致量化私募產品的發行明顯放緩，但部分明星外資私募申購活躍，存續ETF和新發FOF基金等多種類的投資方式也為市場帶來更穩定的增量資金。
3）年底機構存量博弈，藍籌主線將更明確。當前主動型公募產品今年來收益分化較大，前20%和後20%產品平均收益率分別為37%和-9%，相差46pcts，不少機構內部考核都在11月末截止，機構排名對市場的結構性擾動高點已過，除了極少數排名靠前的產品還需年底衝刺外，絕大部分產品12月的主要任務在於為明年佈局。從基本面的角度，今年壓制因素的邊際改善催化的亮點在2022年上半年將逐步顯現，主要體現在中游製造壓力緩解和消費板塊的修復，料將成為市場持續關注的熱點。從相對收益的角度，今年相對配置比例降低，估值處於低位，流通市值較大，且明年有修復空間的板塊配置性價比更高。
新毒株衝擊帶來佈局良機
南非新毒株短期對市場情緒有衝擊，但也會帶來佈局跨年藍籌行情的良機，中期增量資金佈局和年末機構博弈下，各行業內部個股的分化大於行業間的分化，以各行業龍頭品種為代表的藍籌主線將更加清晰。 建議堅定圍繞“三個低位”佈局藍籌主線。建議重點關注：1）基本面預期仍處於低位的品種，建議重點關注前期受成本和供應鏈問題壓制的 中游製造，如 汽車零部件、 電力設備、 小家電等，逐步增配估值迴歸合理區間的部分消費和醫藥行業，如 白酒、 食品、 免税、 疫苗、 血製品等；2） 估值仍處於相對低位的品種，建議關注地產信用風險預期緩釋後的 優質開發商和 建材企業，以及政策壓制預期有所改善的 港股互聯網龍頭；3）調整後處於相對低位的高景氣品種，如國產化邏輯推動的 半導體設備、 專用芯片器件以及 軍工等 。
風險因素
全球疫情反覆、疫苗接種不及預期；中美科技貿易領域摩擦加劇；國內經濟復甦進度不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊；南非新毒株影響超預期。
責編：楊喻程
來源：券商中國