核心觀點
從2019年至今A股迎來了長期穩定的增量資金，A股增量資金總量和結構上均出現巨大變化，與註冊制改革一起深刻的影響了整個A股市場的流動性環境。投資者對A股增量資金以及整個資金面的關注日益增長。我們在今年年初推出的《水落歸槽——2021年A股增量資金展望》中明確指出，2021年A股資金面或將差於2019和2020年，但有望好於2017和2018年，回顧今年的市場，萬得全A年漲幅明顯低於2019和2020年，但超過2017和2018年，全年表現與年初對增量資金的預測變化呈現出高度相關性，這進一步表明了增量資金對於大勢研判的指導意義。
展望2022年，我們認為房地產調控和資管新規過渡期結束將對居民資產配置產生深遠的影響；互聯網“購基”流量紅利逐步退潮，未來居民購基行為將更存量化、理性化和習慣化；而隨着公募、保險、理財、外資等中長期資金的持續流入，A股機構化進程也將穩步推進。從各類增量資金體量上看，公募基金髮行預計將有所放緩，私募維持快速擴張，銀行理財和保險有望恢復淨流入；IPO和再融資預計將保持穩定；考慮到2021年企業盈利大幅改善、解禁規模有所下降，預計明年公司分紅和回購將有所增加、大股東減持減少；淨增量資金有望在去年和今年的基礎上繼續保持增長。
總的來説，2022年市場不缺增量資金，缺的是具有中長期成長邏輯、能夠抵禦經濟下行或實現困境反轉的優質資產，A股資產荒下的結構牛行情有望持續。
風險提示：測算誤差、假設與實際存在較大偏離、基金髮行不及預期
正文
1、2021年增量資金的趨勢與變化
1.1、房地產調控的深遠影響：購房意願大幅下降，居民資產面臨再配置
房產調控政策不斷加碼，推動房產從投資屬性迴歸居住屬性。2020年下半年以來，從房地產三道紅線、銀行房地產貸款集中度管理到學區房改革，政策對房地產調控的決心不斷超出市場預期。2021年以來，住宅價格下跌的城市數量明顯增多，二手房流動性明顯下降，國內樓市全面步入降温週期。
“房住不炒”逐漸深入人心，居民購房意願大幅下降。根據西南財經大學《中國家庭財富指數調研報告》，一方面，20年以來，有房尤其是多套房家庭的計劃購房意向持續高於無房家庭，反映出家庭在房產上的資產配置行為，而非實際居住。另一方面，21年Q3，有房尤其是多套房家庭的計劃購房意向在出現明顯下滑。其中，3套房及以上家庭的計劃購房比例從2021年第二季度的18.6%下降至 2021年第三季度的14.1%；同時，2套房家庭的計劃購房比例也從2021 年第二季度的11.9%下降至2021年第三季度的 7.4%。
根據人民銀行2019年的調查，中國城鎮居民資產中近59%為住房，遠高於美國的21%，日本24%和歐洲的35%；股票基金類資產在總資產中的佔比不到2%，遠低於美日歐7%-9%的水平。未來，居民資產面臨再配置，增配權益類資產仍是中長期趨勢。
1.2、資管新規過渡期結束：淨值化轉型有序推進，權益資產性價比提升
2018年以來監管機構陸續出台多項監管規定，規範資管行業發展。2018年4月，央行、銀保監會、證監會等發佈《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》(簡稱“資管新規”)，對當時同類資管業務管理規定標準不一致，部分業務發展不規範、監管套利、產品多層嵌套、剛性兑付、規避金融監管等問題提出了一系列政策法規。隨後銀保監會分別於2018年9月和12月出台了針對銀行理財業務的《商業銀行理財業務監督管理辦法》和《商業銀行理財子公司管理辦法》，旨在推動銀行理財產品打破“剛兑”、迴歸資管業務本源。2018年11月，證監會發布《證券公司大集合資產管理業務適用操作指引》，推動券商大集合資產管理業務對標公募基金進行管理。2020年5月，銀保監會發布《信託公司資金信託管理暫行辦法(徵求意見稿)》，強調資金信託的私募性質，並對非標債權資產的比例做出限制。2020年7月，央行提出，將“資管新規”過渡期延長至2021年底。
銀行理財產品淨值化轉型有序推進，目前轉型已基本完成。考慮到信託與券商資管多與銀行通道業務有關、公募基金本身採用淨值化管理，銀行理財是本輪資管新規的重點推進領域，也是我國金融資管行業產品中佔比最高、對居民資產配置行為影響最為廣泛的資管品種：21年H1，銀行理財存量規模約23.9萬億，投資者人數達6137.7萬人。根據證券時報8月27日報道，監管召集六大行開會要求，對於已使用成本法估值的理財產品的存量資產，應當與2021年10月底前完成淨值化整改；意味着目前理財的淨值化轉型已基本完成。據銀行業理財登記託管中心，至21年Q3，淨值型理財產品存續規模超24萬億元，佔比86.6%，較年初和去年同期分別提高約19%和26%。隨着理財業務的轉型與理財子公司的發展，理財子公司市場份額佔比穩步增加，佔比達49%，逐步成為理財市場絕對主體。
銀行理財未來發展仍存挑戰，現金管理類理財產品未來面臨轉型。2018年資管新規後，銀行理財面臨淨值化轉型壓力，在前期監管缺失下，現金管理理財產品憑藉攤餘成本估值的優勢，成為過渡期內銀行理財的主推產品；通過更多配置長久期、低等級信用債，現金管理理財產品收益明顯高於同類貨幣基金，也獲得更多投資者青睞，但同時也具有明顯的“監管套利”特徵。2018年後現金管理理財產品規模迅速擴張，截至21年H1規模達到7.8萬億元，佔全部理財產品的比例為30.2%。2021年6月，央行、銀保監會《關於規範現金管理類理財產品管理有關事項的通知》(簡稱“現金管理理財新規”)，對現金管理理財產品投資範圍、投資負面清單、資產期限、組合期限、投資集中度、流動性等方面提出具體要求，基本抹平與貨基的監管差異，過渡期至2022年底。預計未來現金管理理財產品收益率水平將逐步向貨幣基金收斂，規模增長將受限。
展望未來一年，我們認為未來理財未來的轉型發展將對權益市場產生以下幾點影響：
理財有望逐步增加權益類資產配置的比例
在固收類資產絕對收益率水平整體走低的大背景下，理財對權益類資產配置比例有望迎來拐點。2019年是理財子成立元年，隨着理財子成立數量增加，其管理的資管產品將引導更多資金流入權益市場：1)從直接配置的角度，理財產品可直接投資股票，固收+權益以及混合類理財產品成為理財子公司差異化競爭的重點領域之一。2021年以來，理財子公司對上市公司調研數量明顯提升，1-11月調研數量達820次，同比增長超5倍。2)從間接配置的角度，FOF 型理財產品通過公募基金間接實現對權益類資產的配置。截至 2021年6月底，銀行及理財公司共存續FOF型理財產品153只，存續規模1144 億元，較年初增長超100%。從資產配置情況看，FOF型理財產品投資公募基金規模佔比43.7%，所投資公募基金資產中，股票基金、混合基金規模合計佔投資公募基金規模的36.8%。
理財產品收益維持低位提升權益資產相對吸引力
分母端角度，首先，各類資管機構的淨值化轉型和公允價值計量將直接導致產品淨值波動放大，疊加打破“剛兑”的大環境，居民風險偏好將被動抬升，提高權益資產的相對吸引力。其次，期限匹配的要求和公允價值計量導致各類資管機構未來配置非標資產和長久期、低信用評級債權資產的難度加大，或使得市場在較長的時間內出現低風險與無風險安全資產上的結構性“資產荒”，導致債券類產品收益率持續偏低，進一步使得居民資金的機會成本偏低，從而提高權益資產的相對吸引力。
1.3、公募發行放緩的背後：購房意願大幅下降，居民資產面臨再配置
互聯網“購基”流量紅利逐步褪去。2020年的新冠疫情強化了居民的理財意識，並加速了居民理財的“線上化”進程；疊加各大銷售渠道的發力、銷售手段的創新，網絡直播、圈子討論、“飯圈化”投資為公募基金行業帶來一輪流量擴張的紅利期，居民的“購基”文化開始形成。但2021年以來股市波動加大，對大多數居民而言，公募基金投資體驗不如2020年，從今年以來的一些網絡輿論和事件中可見一斑。從一些基金銷售平台的下載數量，以及互聯網理財整體用户規模變化情況也可以看出，互聯網“購基”流量紅利正在褪去，未來居民購基行為將更存量化、理性化和習慣化，大多數普通居民對於偏股型基金的風險偏好預計將有小幅回落。
未來更多低風險偏好的樓市資金、高淨值客户有望通過絕對收益型產品進入股市。在前面的討論中我們看到，擁有多套住房、高資產組家庭購房意願下降更明顯，意味着此類富裕、高淨值的家庭未來的資產再配置的需求或將更強。一方面，傳統觀念中房價“只漲不跌”，樓市資金往往風險偏好較低，更重視本金的安全性和收益的穩定性；另一方面，高淨值家庭也更尋求多資產配置和財富管理服務。我們認為，此類資金或更多通過波動相對更小的絕對收益型產品、“固收+”類產品間接配置權益資產。這一現象在今年下半年以來已有所顯現，21Q3私募證券基金和銀行理財規模擴張加速，環比增加7240億和21500億，明顯快於權益類公募基金的1410億，對公募基金產生一種明顯的“擠出”效應。
1.4、A股機構化穩步推進
各類機構持有的A股流通市值佔比已達28%。自15年的市場劇烈波動以來，國家隊的入市、外資的湧入、公募基金的快速成長以及投資理念的轉變推動着A股投資者結構變化。根據我們的推算，2015年至2021年中，各類機構持有的流通市值提升約13.4個百分點(從14.8%提升至28.2%)；2021年末有望達到28.7%。公募/私募基金是推動A股市場機構化的主要力量，也是市場風格的重要引領者；至2021年中持有流通市場公募/私募基金持有流通市值比例分別達到8.5%和6.7%，同比變化+1.7%和+1.6%。結合下半年的基金髮行狀況，預計年末機構持有的流通市值比例達到28%左右，公募和私募基金分別達到8.8%和7.7%左右。
2、2022年A股增量資金展望
增量資金的規模與節奏直接影響市場走勢，增量資金結構的邊際變化則是風格形成和轉換的重要推手。回顧2021年至今，房價上漲預期回落與居民風險偏好的結構性變化下，公募基金下半年發行放緩，而私募維持快速擴容，銀行理財、保險對權益資產的配置依然保守，更多選擇兑現收益；行業監管因素無礙外資配置新興產業，陸股通全年保持穩定的淨流入。
“房住不炒”下居民資產面臨“再配置”、利率中樞隨經濟增速中長期下行、信用事件頻發與資管新規過渡期結束，增配權益類資產仍是中長期趨勢。我們預計2022年市場增量資金規模無憂，淨流入規模與近兩年相當。從各類增量資金體量上看，基金髮行預計將有所放緩，銀行理財和保險有望恢復淨流入；IPO和再融資預計保持穩定；考慮到2021年企業盈利大幅改善、解禁規模有所下降，預計明年公司分紅和回購將有所增加、大股東減持減少。整體而言，2022年市場不缺增量資金，缺的是具有中長期成長邏輯、能夠抵禦經濟下行或實現困境反轉的優質資產，A股資產荒下的結構牛行情有望持續。
對明年A股市場資金供給與需求的詳細預測如下：
2.1、資金供給
公募基金
總量上看，2021年至10月，權益類公募基金髮行超1150只，規模約1.95億份，較去年同期增長2200億份，創歷史新高。根據證券基金協會數據，截止9月股票型和混合型基金總體規模達8.01萬億，年初增長1.59萬億，新增份額達1.08億份。分季度來看，一季度權益類公募基金新發行達9440億份，二三季度分別4160億份和5050億份。8月以來，股票和偏股型權益基金髮行呈現逐月趨緩的態勢，9月和10月發行規模分別為1370和790億份。上半年市場關注的基金贖回問題在8月以來逐步恢復至正常水平。結構上看，二季度以來單隻基金平均募集規模回落至12億/只左右，較20年及21年一季度的23億/只明顯回落。新發權益類基金中具有鎖定期的份額佔比穩定在40%左右，其中鎖定期一年及以上的佔比穩定在30%左右，帶來更多中長期資金。結合當前已有發行計劃，我們預計11月和12月權益類基金髮行規模均在為950億左右，全年規模達2.13萬億份，略超2020年的2.08萬億份。
展望2022年，我們認為權益類公募基金仍有望以較快速度擴張，但預計斜率將有所放緩。權益類公募基金是A股市場最為重要的增量資金來源，基金的發行往往與市場行情互為因果；此外，居民資產配置向權益傾斜仍是大勢所驅，公募基金未來發展空間依然廣闊，擴張速度遠未達到穩定狀態，這使得準確預測難度較大。但可以注意到的是，2021年市場賺錢效應雖明顯回落，但除了一季度的天量發行和10月受節假日因素影響，2021年二三季度月均發行量在1350億份，市場大幅波動後的4月也在1000億左右；持有期1年及以上份額佔比穩定在30%左右，反映出居民仍然有較強的配置產品的需求，甚至是投資習慣的形成。
考慮到今年公募基金投資體驗下降、居民收入增速回落、低風險偏好的樓市資金入市等因素，保守估計一季度公募天量發行的情況難以再次發生；參考2021年4-7月市場震盪上行期間，權益類基金月均發行規模在1600億左右；9-11月震盪下行期間，月均發行在1100億左右。在悲觀情形下，估計2022年全年發行1600*3+1100*9≈1.47萬億份；樂觀情形下估計發行1600*9+1000*3≈1.77萬億份。參考近幾年的贖回狀況，並考慮到具有鎖定期的份額佔比達到穩定，預計贖回份額佔總份額比例在9%左右，約合4500億份。進一步，根據近幾年的情況，股票型和混合型基金分別佔20%和80%，股票倉位分別在85%和60%左右；同時考慮到下半年以來偏債型基金佔比有所提升，由此預計大約為股市帶來增量資金6000億-8000億的增量資金。若進一步考慮銀行理財和保險等機構通過公募基金對權益資產配置，則預計帶來增量資金金7100億-9100億。(2020年和2021年在1.05萬億左右)。
私募證券基金：
根據證券基金協會數據，截止9月私募證券投資基金總體規模達5.59萬億，較年初增長1.82萬億，同比增速高達75.7%；超過股票型和混合型公募基金的1.59萬億和49.1%。據證券投資基金業協會發布的《中國私募證券投資基金行業發展報告(2021)》，私募證券投資基金以股票類和混合類為主體，股票策略型產品佔比約80%。今年以來私募頭部梯隊擴容迅速，據上證報，截至11月5日，百億級私募數量突破100家，新增的多家百億級私募為股票投資策略私募管理人，其中量化私募佔比達1/4。今年三季度，私募證券基金規模擴張達7240億，遠超股票型和混合型公募基金約1400億，一定程度上解釋了下半年以來中小盤相對強勢的市場風格。據證券日報，至9月，量化策略私募規模已超萬億，較2020年末7000億明顯擴張；百億元級私募新發產品中，量化策略佔比接近一半。據21世紀經濟報，至10月末，25家百億量化今年以來平均收益19.2%，其中有6家量化私募年內平均收益超過30%。結合規模變化、收益率和倉位情況，我們估計私募證券基金前三季度為A股帶來增量資金約9500萬億；考慮到10月以來量化私募出現明顯回撤，四季度私募證券基金擴張預計將有所放緩，預計全年接近1萬億左右，所帶來的增量資金規模與公募基金基本持平。
我們認為，私募基金規模快速擴張的原因在於，今年以來市場整體維持震盪，公募和私募基金整體收益接近，但私募基金的收益波動相對更小；地產嚴控下，更多低風險偏好的樓市資金、高淨值客户更多通過波動相對更小的絕對收益型產品、“固收+”類產品間接配置權益資產。我們認為這一趨勢在未來一年或仍有望延續，支持私募證券基金保持較快速度擴容。假定2022年私募證券基金規模同比增長25%、股票策略佔比80%、股票倉位75%，預計帶來增量資金7000億左右。
陸股通：新能源連續兩年流入居首，海外流動性或帶來短期擾動
2021年至10月末，陸股通累計淨流入3221億元，為歷史同期新高。今年以來，除了春節後市場劇烈調整和7-8月國內行業監管強化期間，陸股通保持較為穩定的淨流入，波動較往年略有加大，但明顯好於2020年疫情期間。行業上看，電氣設備(1098億)、化工(543億)、醫藥(431億)、銀行(414億)獲淨買入居前；食品飲料(-242億)、房地產(-83億)、軍工(-82億)、商貿(-11億)獲淨賣出居前；電氣設備行業連續兩年成為陸股通流入最多的行業。按當前趨勢進行簡單推算，預計2021年陸股通全年淨流入將達到3700億元。
展望2022年，以下因素將對外資的流入節奏產生擾動：1)美聯儲加息。根據芝商所FedWatch工具，10月通脹數據公佈後，市場預期美聯儲於2022年中加息概率一次及以上的概率高達89%。2)人民幣匯率。展望2022年，隨Taper落地、通脹數據維持高位，美國加息預期持續發酵明年上半年；從社融對經濟的領先性來看，明年上半年經濟下行壓力仍大，政策存在放鬆空間。中美經濟週期的錯位將通過匯率和風險偏好的方式對明年上半年外資流入節奏產生影響，但參考15-16年美聯儲加息初期時的情形，並不會中斷外資中長期流入的趨勢。此外，MSCI中國A50股指期貨的開通提高境外投資者進行A股風險管理的便利性，地產流動性風險邊際改善，行業監管因素無礙外資配置新興產業，海外投行巨頭摩根大通、高盛在華全資子公司的設立有望加大外資機構對中國公司的研究力度。我們對2022年的外資流入維持相對樂觀，2021年1-10月月均流入規模在320億/月左右；參考15年和16年美聯儲加息時的情況，陸股通淨流入在加息前一個季度出現明顯放緩；保守假定2022年美聯儲首次加息前一個季度陸股通淨流入為零，預計全年淨流入規模為0*3+320*9≈2900億左右。
銀行理財：權益類資產配置比例有望迎來拐點
2018年以來，理財產品對權益類資產的配置比例逐年下滑。據銀行業理財登記託管中心數據，從2018年資管新規出台以來，理財產品對權益類資產的配置呈現逐年下滑的態勢，從2018年2.24萬億(佔比約9.5%)下降至2020年末的1.37萬億(佔比約4.8%)和2021年中的1.05萬億(佔比約4.1%)。我們認為背後的原因可能在於，1)在原有保本型/預期收益理財壓降過程中，相較於非標資產和低評級、長久期債券，股票資產流動性更好而被率先出售；2)近年來債券違約事件增多，為穩定整體淨值波動，管理機構降低風險資產敞口，權益類資產遭擠出；3)為追求收益穩定，銀行理財的權益資產更多配置金融和紅利風格，而近幾年此類板塊表現相對一般；此外，今年年初部分龍頭白馬股衝高回落，部分絕對收益型資金選擇兑現收益。
展望2021年，理財產品對權益類資產的配置有望迎來拐點。結合前面的討論，在固收類資產收益率水平整體走低、剛兑信仰破滅以及優質高信用資產供給不足的大背景下，理財對權益類資產配置比例有望迎來拐點。理財子公司可直接或間接投資股票，固收+權益以及混合類理財產品成為理財子公司差異化競爭的重點領域之一。2021年二季度以來，理財子公司對上市公司調研數量大幅提升，1-10月調研數量達820次，同比增長超5倍，反映出理財子對權益資產有較強的配置動機。從調研公司的行業分佈上來看，理財子公司更關注新興產業，電子、醫藥、計算機、化工、機械、電新等排名靠前。此外，理財子對權益和基金方向投研能力建設的投入也在不斷加強，從各大銀行理財子公司今年的招聘信息上可見一斑。
考慮到2022年底“現金管理理財新規”過渡期結束，而目前現金管理類理財佔整體規模的比例在35%，未來一年仍面臨較大整改壓力；預計2022年銀行理財整體規模擴張有限，但權益類資產佔比有望穩健提升。歷史上看，權益類資產在銀行理財資產佔比重每年能在1%-3%的幅度內變化。假設2021年理財總體規模不變，保守估計非現金類理財的權益類資產佔比提升1%，按今年三季度規模279500億計算，預計能夠帶來279500*(1-35%)*1%≈1800億增量資金。按往年佔比和草根調研情況來看，預計其中將有600億左右通過公募基金進入股市。
險資：
保險資金近年來對權益類資產的配置積極性不強。2020年7月，銀保監會發布《關於優化保險公司權益類資產配置監管有關事項的通知》，保險公司配置權益類資產的靈活性增強，最高可佔到上季末總資產的45%；部分大中型險企投資權益類資產的比例上限由原來的30%提高至35%。今年三季度末，險資運用餘額較去年年末增長7625億元，但險資對股票與基金的配置餘額較去年年末減少2529億元，佔比由13.3%下降至11.7%，已接近2018年年底時的低位。同銀行理財，保險資金的配置方向主要以固收類之處為主，其對削減對權益類資產配置的動機和原因與銀行理財相似。
在低利率環境下，未來權益類投資的進一步發展是保險資金配置的必然選擇。中國保險資產管理業協會張倩今年10月表示，在低利率市場環境下，有的部分固定收益類資產的收益率開始低於境內保險資金的負債成本。例如，過去三年30年期國債利率的平均水平在3.8%，20年期國開債利率的平均水平在4.2%，已經低於保險資金5%左右的負債成本。權益類投資的進一步發展是保險資金配置的必然選擇。
今年以來，隨着保費收入增速放緩，保險資金運用餘額規模增速持續下滑，反映的是居民可支配收入增速的下降、疫情對銷售活動的限制以及居民財富的分化。從部分大型保險公司今年半年報中的相關表述來看，對於權益資產配置依然較為謹慎。展望2022年，由於目前尚未看到保費收入邊際改善的跡象，保守假定保費收入增速仍維持當前的低速水平，則保險資金運用餘額維持7%左右的擴張速度，按今年三季度規模224400億估算，並假定股票配置比例維持在目前的10%左右，預計將帶來224400*7%*10%≈1500億增量資金。按往年佔比來看，預計其中將有500億左右通過公募基金進入股市。
融資資金與銀證轉賬
2021年至10月末，融資淨買入額約2150元，較去年同期減少47.5%。兩融餘額約1.83萬億，2020年7以後，兩融餘額佔A股流通市值一直穩定在2.5%-2.6%左右，兩融成交額佔總體成交金融8%-10%。融資資金往往“隨行就市”，與行情波動強相關。假定2022年總體呈現結構性行情，兩融餘額佔A股流通市值穩定在2.5%左右，市場整體擴容下，預計融資資金淨流入2200億。
銀證轉賬方面，至2021年6月，證券公司客户交易結算資金餘額達17900億元，較年初增加1300億元；結合下半年市場行情與開户數量，預計全年在2000億左右。假定2022年總體呈現結構性行情，考慮到未來機構投資者佔比提升和基金投資習慣的形成，預計2022年銀證轉賬帶來增量資金在1500億左右。
2.2、資金需求
IPO融資
截至2021年10月末，按網上發行日期劃分，累計共有401家公司完成A股IPO發行，融資規模3180億元，較2020年同期的下降20%。其中主板、創業板、科創板IPO規模分別達1741億元、200億元、1494億元。2021年IPO規模整體呈現小幅放緩，月均募集規模從2020年500億/月降至2021年410億/月左右。結合已通過審核但尚未發行公司的情況，假定中國移動560億IPO於年內完成發行，預計全年IPO規模達到4900億。展望2022年，考慮到科創板和創業板改革後的IPO高峯期已過，預計此後IPO速度逐漸達到穩定狀態，按400億/月的速度估算；北交所要求公司在三板創新層掛牌滿一年，且主要是小型公司，與科創板可能存在一定重疊和類似，類比科創板開板後一年情況，預計有100家公司完成上市，募集金額200億左右；由此預計2022年IPO規模達5000億。此處未考慮海外大型上市公司回A股的情形。
再融資
截至2021年10月末，按發行日劃分，A股再融資規模達9200億。其中，有387家公司實施定增/公開發行，融資規模6600億元，較2020年同期基本持平，206家公司發行可轉債，融資規模2400億，已達去年全年水平。結合現有的發行預案情況，預計全年再融資規模將達到1.2萬億左右，與去年1.24萬億水平基本持平。
回顧近兩年的定增市場，2020年再融資落地、“戰略投資者”認定標準逐步清晰，在20年上半年經歷以來申報高峯後，定增市場趨於平緩。整體看，監管層對“戰略投資者”認定依然較為嚴格，20年以來採用“戰投”模式定增的上市公司多數選擇終止。展望2021年，假定再融資相關規則未發生明顯變化，整體規模依然保持平穩，預計2022年再融資規模仍在1.2萬億左右。
股東行為
解禁與減持：未考慮股權激勵行權後解禁情況，按當前市值計算的2022年解禁市值約4.9萬億，略低於2021年水平。行業上主要集中與電子、化工、醫藥、銀行、機械設備和電氣設備。重要股東增減持方面，2021年至10月末，重要股東淨減持3640億元，明顯低於去年同期水平，預計全年在4700億左右。減持規模主要與限售解禁和股票估值有關；此外，近年來越來越多科創型企業通過註冊制在創業板和科創板上市，背後也有更多風險資本參與，使得減持規模整體處於歷史較高水平。考慮到2022年解禁規模有所減小，預計2022年重要股東減持規模維持相對高位但較今年下降至3500億左右。
此外，我們綜合分析了首發原股東(除大股東外)限售股解禁、重要股東減持帶來的資金需求和重要股東增持、公司回購和除大股東外的分紅帶來的資金流入。考慮到2021年傳統上游週期企業盈利大幅改善，預計明年公司分紅和回購將有所增加。經過測算，預計2022年股東行為將造成2000億元的資金供給，高於2021年的-500億。
交易費用
A股的主要交易成本包括券商佣金和印花税費用兩部分。我們根據成交金額乘佣金率和印花税率進行計算。考慮到近期高層對量化私募基金監管有所加強，中基協和中證協均要求量化私募完成定期信息報送任務，同時A股也在不斷擴容，預計2022年A股平均成交額較21年小幅下降但維持高位，佣金、印花税等交易成本導致的A股資金需求約為3600億元，少於2021年的約4100億元。
（文章來源：安信證券）