摘要
鋅：
利多：
1、 歐元區天然氣價格繼續大幅上漲，精煉鋅價格存在產業鏈邊際成本支撐。
2、 下游企業開工率略有回升，特別是在價格下跌之後，市場採購情況好轉，社會庫存減少
利空：
1、 國內鋅精礦進口窗口打開，進口貨源一定程度上緩解了國內礦端供應緊張，多頭情緒消退。
2、 美國通脹數據繼續維持在高位，推升美聯儲緊縮預期，風險偏好回落，美元指數大幅上漲。
鉛：
利多：
1、 廢電瓶價格高企，再生鉛利潤持續走弱，限制未來產量增長空間
2、 海外絕對庫存較低，國內下游工廠開工率逐漸上升。
利空：
1、 國內現貨再度累庫，現貨成交略差。
2、 總體產量依然較多，短期內供大於求基本面難以扭轉
3、 宏觀情緒偏弱，避險情緒較重，大宗整體回落。
小結：
鋅：總體來看，近期鋅價顯著下跌，一方面是由於當前的宏觀環境，美國通脹數據同比增速較快，高通脹對經濟的負面作用日益加重，驅使美聯儲不得不採取更為激進的貨幣緊縮政策，同時美元顯著走強；另一方面，則是因為全球景氣週期下滑，工業生產指數走弱。
鉛：基本面上看，目前再生鉛企業生產利潤嚴重倒掛，但是短期內尚未出現明顯減產或者停產，但是長期看，未來新建產能投產動力不足，鉛供應端存在近強遠弱的情況。而需求端來看，進入5月後下遊進入消費淡季，訂單情況暫無改善，但隨着疫情的解封，下游開工率略有上升。
操作策略：
滬鋅寬幅震盪，滬鉛區間操作。滬鋅2207合約周運行區間25000-27000元/噸附近，建議區間操作。滬鉛2207合約周運行區間14700-15500元/噸附近，建議區間操作。
一 行情回顧
本週鋅價繼續大幅下跌，截至週五報收25445元/噸，周跌幅5％。雖然海外低庫存高升水疊加能源價格偏強，精煉鋅價格存在產業鏈邊際成本支撐。但是美國通脹數據同比增速較快，高通脹對經濟的負面作用日益加重，驅使美聯儲不得不採取更為激進的貨幣緊縮政策，同時美元顯著走強；此外，全球景氣週期下滑，工業生產指數走弱。市場情緒較為悲觀，鋅價估值較高，跌幅也同步放大。
本週滬鉛顯著下跌。5月份的電解鉛預估產量（原生鉛+再生鉛）環比略增，即使進入5月後再生利潤已經持續走差，但是產能並未出現明顯下調；而下游消費來看，蓄電池廠家反應目前訂單情況一般，下游處在季節性淡季。並且宏觀情緒較為悲觀，國內疫情導致關鍵經濟地區拖累整體消費投資走弱，而國際上則面臨俄烏衝突的地緣政治危機以及美聯儲快速緊縮所引發的潛在金融危機，全球經濟都面臨邊際走弱的風險，大宗商品以及金融市場普跌，也導致了鉛價的跟跌。截至週五報收14960元/噸，周跌幅5.23％。
二 價格影響因素分析
1、國際宏觀：美國通脹超預期，聯儲官員偏鷹表態打壓市場風險偏好
歐元區5月Sentix投資者信心指數錄得-22.6，為2020年6月以來新低，目前已經連續三個月下跌。俄烏衝突的影響持續存在，全球金融市場潛藏危機，歐洲的經濟衰退也日益顯現。
美國4月CPI漲幅仍超出市場預期，美聯儲大幅加息壓力有增無減。美國勞工部公佈數據顯示，美國4月CPI同比上漲8.3％，較3月的8.5％漲幅有所回落，但仍高於市場預期的8.1％，並繼續處於40年來高位附近。
美國總統拜登表示，他可能會取消對中國進口商品徵收的部分關税，以幫助控制美國不斷上漲的消費者價格。
據美國媒體報道，美國密歇根大學當地時間13日公佈的數據顯示，美國消費者信心指數5月初降至2011年8月以來最低水平，對通脹的持續擔憂影響了美國民眾對經濟的看法。
2、國內宏觀：4月份社融數據公佈，穩定政策繼續加碼
央行發佈2022年第一季度中國貨幣政策執行報告。下一階段，要保持貨幣信貸和社會融資規模穩定增長。密切關注國際國內多種不確定因素變化，深入研判流動性供求形勢，綜合運用多種貨幣政策工具保持流動性合理充裕，進一步提高操作的前瞻性、靈活性和有效性，穩定好市場預期。
人民銀行副行長陳雨露：把穩增長放在更加突出的位置，加強跨週期政策調節，特別是要積極主動謀劃增量的政策工具，繼續穩定信貸總量，繼續降低融資成本，繼續強化對重點領域和薄弱環節的金融支持力度，加大我們對實體經濟的進一步支持。
數據顯示，中國4月社會融資規模增量9102億元人民幣，前值4.65萬億元人民幣；新增人民幣貸款6454億元，前值3.13萬億元；M2同比增長10.5％，M1同比增長5.1％，M2-M1剪刀差繼續走闊。
3、鋅內外價差收斂，再生鉛利潤持續走弱
本週精煉鋅內外價差快速收斂，疊加人民幣貶值，內外比價顯著走強。鋅精礦進口窗口打開，如果長期鋅精礦進口窗口維持在打開狀態，預計將緩解鋅精礦供應緊張情況。
國內再生鉛維持在低位，再生鉛利潤單噸虧損在1000元以上，再生鉛利潤導致再生投產意願價差，對鉛而言，短期供應壓力不大。
4、庫存情況：鋅庫存去庫，鉛庫存反彈
精煉鋅方面，據SMM瞭解，截至本週五，七地鋅錠庫存總量為26.69萬噸，較本週一減少9100噸，較上週四減少14200噸。整體看，本週庫存去庫力度相對較強。上海地區，在提貨恢復穩定後，鋅價下跌提振市場採購情緒，且由於上海近段時間到貨量極低，導致上海明顯去庫；天津地區，企業原料庫存處於相對低位，而在鋅價連續幾日大跌後，下游紛紛補庫，在消費好轉疊加備庫需求的情況下，天津貢獻較大幅度去庫量；廣東地區，入庫相對穩定，而由於壓鑄企業開工相對一般，導致下游剛需採購力度有限，庫存小幅累庫。
精煉鉛方面，據SMM調研，截止本週五，五地鉛錠庫存總量至9.76萬噸，較上週四環比上升4200噸；較週一上升600噸。 據調研，周內鉛價接連下挫，且跌破萬五關口，下游企業逢低採購的意向好轉，如主流消費地區江蘇倉庫庫存延續小降，同時本週為交割前一週，交倉貨源陸續抵達倉庫，多地倉庫庫存上升，使得整體社會倉庫庫存上升。另當前鉛價跌破再生鉛成本線，打擊煉廠生產積極性，後續或有減產的可能，預計交割後鉛錠社會庫存增勢趨緩。
三 結論與操作建議
總體來看，近期鋅價顯著下跌，一方面是由於當前的宏觀環境，美國通脹數據同比增速較快，高通脹對經濟的負面作用日益加重，驅使美聯儲不得不採取更為激進的貨幣緊縮政策，同時美元顯著走強；另一方面，則是因為全球景氣週期下滑，工業生產指數走弱。
鉛方面，基本面上看，目前再生鉛企業生產利潤嚴重倒掛，但是短期內尚未出現明顯減產或者停產，但是長期看，未來新建產能投產動力不足，鉛供應端存在近強遠弱的情況。而需求端來看，進入5月後下遊進入消費淡季，訂單情況暫無改善，但隨着疫情的解封，下游開工率略有上升。
策略
本文源自中信建投期貨微資訊