光大證券：給予華鐵應急買入評級

2022-03-03光大證券股份有限公司孫偉風對華鐵應急進行研究併發布了研究報告《跟蹤研究之八：設備規模及網點數量快速增長，看好其輕資產模式及數字化探索》，本報告對華鐵應急給出買入評級，當前股價為11.89元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為69.14%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為國盛證券的何亞軒、夏天、廖文強。

華鐵應急(603300)

事件：

公司發佈 2021 年度業績快報。報告期，公司預計實現營業收入 26.5 億元，同增 74%（高於我們此前預期）；實現歸母淨利潤 4.86 億元，同增 50%（符合我們此前預期）；實現扣非歸母淨利潤 4.52 億元，同增 71%。相應，21Q4 公司實現營業收入約 8.57 億元，同增 63%；歸母淨利潤 1.55 億元，同增-6%；扣非後歸母淨利潤 1.41億元，同增 10%。

點評：

收入增長超預期，設備規模快速增長：公司 2021 年收入達 26.5 億元，超出我們此前預測約 15%，主要由於其高空作業平台業務規模擴張加速。我國高空作業平台保有量仍遠低於北美市場，行業發展空間較大。高空作業平台是未來建築設備領域租賃的重要流量入口，具備長期戰略價值。報告期，公司設備管理規模突破 4.7 萬台，全國網點數量突破 150 個；其中，21H2 管理設備台數新增 1.7 萬台，網點數量新增約 50 個。經營數據顯示，公司發展趨勢並未受到前期負面輿論影響。我們判斷，21Q4 利潤同比增速放緩主要由於：1）20 年同期高基數影響（20Q4 歸母淨利潤為1.65 億元，20 年全年歸母淨利潤僅為 3.23 億元）；2）高空作業平台收入貢獻佔比提高所致（高空作業平台的盈利能力略遜於傳統週轉材料租賃，如鋼支撐、爬架等）；3）金融類業務（融資租賃類業務）利潤貢獻減少。

總資產擴張，期待輕資產模式持續推進：由於公司管理設備規模的快速增長，報告期其總資產規模達 105 億元，同增 43%；淨資產約為 38.5 億元，對應資產負債率約為 63%，較 2020 年淨增約 8pcts。若後續大股東定增完成，則其負債率將有一定降低。設備租賃屬重資產行業，收入擴張依賴持續資本開支投入；現階段，華鐵應急正探索“輕資產”模式，以委託管理或合資聯營的方式，輸出其營銷體系、管理體系，進而有效降低其後續資本開支壓力，並降低經營槓桿風險，打開其擴張邊界。2021 年，其與熱聯集團已有“輕資產”合作案例出爐；期待 2022 年其“輕資產”模式加速發力。

引入原螞蟻集團高管，強化輕資產及數字化佈局：2021 年 12 月，公司引入彭傑中先生擔任公司總裁，彭傑中前期任螞蟻科技集團有限公司共享出行事業部總經理。引入外部高管，將有效完善並優化公司治理結構，並強化在設備租賃領域的數字化解決方案。 2022 年 1 月，公司微信公眾號顯示，其與螞蟻集團旗下螞蟻鏈簽署協議，正式建立全面合作伙伴關係，共建設備追蹤信任體系；並且將攜手螞蟻鏈共同探索輕資產運行模式，實現租賃資產流轉全過程的數據上鍊，提升資產生命週期的信息可信度，確保租賃資產交易真實性，有效提升資金/資產持有方對資產可控度，降低信任成本，提升融資融物效率，助力租賃服務企業由重資產向輕資產模式轉型，有效實現資產持有方與運營方互補共進。

收購鋁模板及爬架子公司少數股東股權，2022 年將完全並表：2021 年 11-12 月，公司公告擬以自有及自籌資金收購浙江粵順 55%股權（收購價格 1.48 億元），湖北仁泰 49%股權（收購價格 1.35 億元），浙江吉通 49%股權（收購價格 3.4 億元）。同時，被收購方承諾將其收購款的 40%-50%用於購買公司股票，並做出業績承諾，21-23 年將分別實現淨利潤：浙江粵順不低於 0.23、0.28、0.33 億元；湖北仁泰不低於 0.23、0.27、0.31 億元；浙江吉通不低於 0.7、0.76、0.81 億元。

盈利預測、估值與評級：我們堅定看好設備經營租賃領域 Beta，也看好華鐵應急的戰略執行力及運營效率。輕資產模式及數字化戰略，將提升公司中長期競爭力，並降低其資本開支壓力。維持 21 年-23 年盈利預測 4.86 億元、 6.88 億元及8.78 億元。現價對應 2022 年動態市盈率約為 16x，維持“買入”評級。

風險提示：租金回報率不及預期，資產減值風險，渠道佈局不及預期。

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為15.03。證券之星估值分析工具顯示，華鐵應急（603300）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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