2022-03-30光大證券股份有限公司王一峯對建設銀行進行研究併發布了研究報告《2021年年報點評：業績增長穩定，息差邊際改善》，本報告對建設銀行給出買入評級，當前股價為6.19元。
建設銀行(601939)
要點
事件：
3月29日，建設銀行發佈2021年年報，全年實現營業收入8242.46億元，YoY+9.05%，歸母淨利潤3025.13億元，YoY+11.61%。加權平均淨資產收益率為12.55%（YoY+0.43pct）。
點評：
業績增長保持穩定。建行2021年營收、撥備前利潤、歸母淨利潤同比增速分別為9.05%、3.91%、11.61%，同比增速較前三季度分別下滑0.22、2.02、1.18pct，但營收和盈利增速依然明顯高於2020年年末水平，各項業績指標增速呈現穩中向好態勢。從業績拆分來看：（1）規模貢獻進一步提升，2021年達到18.31%，較前三季度提升1.49pct，淨利息收入延續“以量補價”；（2）非息收入貢獻率為14.31%，對盈利貢獻依然較大；（3）撥備計提略有多增，對盈利貢獻邊際下降。
貸款投放增長較快，涉房類貸款佔比維持穩定。建行2021年年末貸款同比增速為12.05%，增速較上季末提升1.5pct，貸款佔生息資產比例季環比提升0.84pct至62.5%。貸款結構上看：
（1）四季度信貸資源進一步向零售業務傾斜，零售貸款增量佔比為58.9%，較三季度提升約13個百分點，票據融資增量佔比為24.03%，較三季度提升8.4個百分點，而對公貸款增量佔比較三季度下滑21.6個百分點至17.1%。
（2）涉房類貸款佔比大體穩定。2021年下半年，建行房地產業貸款與按揭貸款新增2683億，同比多增不到100億，年末涉房類貸款存量佔比為38.84%，與二季末佔比基本持平。
結構調整助力息差邊際改善。建行2021年息差為2.13%，較前三季度小幅提升0.01pct。其中貸款收益率為4.25%，較上半年下降0.02pct。存款成本率為1.67%，較上半年持平。四季度息差邊際改善的主要原因：一是去年四季度在經濟下行壓力加大，有效需求不足情況下，對公貸款利率面臨一定下行壓力，公司信貸投放適度向零售端傾斜，通過結構調整有助於息差穩定。二是負債端儘管核心存款競爭格局依然較為激烈，但存款利率報價機制改革等利好效應也在逐步顯現，加之金融市場利率下行也有助於改善市場類負債成本。
非息收入維持高位增長。建行2021年非息收入同比增長21.6%，較前三季度下滑0.7pct，但依然處於高位增長水平。其中，手續費及佣金淨收入同比增長6%，增速季環比下降0.2pct；淨其他非息收入同比增長48.9%，增速季環比下滑1pct，主要受投資收益（YoY+23%）、公允價值變動損益（2021年四季度實現盈利26.86億元，而上年同期盈利19.44億元）等科目拉動，預計得益於當期資本市場及利率環境。
資產質量持續向好，資本充足率持續提升。資產質量方面，截至21年末，建行不良貸款率為1.42%，環比下降9bp，不良率+關注率為4.11%，較上半年末下降22bp，撥備覆蓋率季環比提升11.41pct至239.96%，風險抵補能力進一步增強。資本充足率方面，截至21年末，建行核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為13.59%、14.14%、17.85%，季環比分別提升0.19、0.18、0.60pct。
盈利預測、估值與評級。建設銀行管理層優秀，創新能力強，各項經營指標疫情之後表現較好。近年來，建行持續加大科技投入，競爭力不斷增強，能夠維持相對較高的ROE水平。公司擁有較好的零售存款基礎，在核心存款競爭壓力加大情況下，能夠維持存款成本在一個相對較低水平。公司資本充足率安全邊際持續得到夯實，核心一級資本充足率已到達13.59%，能夠為公司後續信貸投放發力奠定堅實基礎。鑑於此，我們上調2022-2023年EPS預測分別為1.33元（上調9.0%）、1.41元（上調9.3%），新增2024年EPS預測為1.49元，當前股價對應PB估值分別為0.57/0.52/0.48倍，維持“買入”評級。
風險提示：如果經濟修復不及預期，可能影響公司信貸投放的力度和質量。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中泰證券戴志鋒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.94%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利3126.17億，根據現價換算的預測PE為5.12。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為8.56。證券之星估值分析工具顯示，建設銀行（601939）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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