“要及時回應市場關切，穩步推進股票發行註冊制改革，積極引入長期投資者，保持資本市場平穩運行。”
4月29日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作，審議《國家“十四五”期間人才發展規劃》，關於資本市場通稿內出現瞭如上表述。
一時間，A股的註冊制改革再度受到市場關注。
註冊製作為我國資本市場進一步改革的重點工程，從2019年在科創板率先進行試點以來，已進行了長時間發展。目前階段，對於全市場註冊制，監管層已強調是當下的主線。
今年1月17日，中國證監會召開2022年系統工作會議已明確指出，以全面實行股票發行註冊製為主線，深入推進資本市場改革。政府工作報告也已經兩次專門提及，今年政府工作報告提出：“完善民營企業債券融資支持機制，全面實行股票發行註冊制，促進資本市場平穩健康發展。”
去年的政府工作報告表述為：“穩步推進註冊制改革，完善常態化退市機制，加強債券市場建設，更好發揮多層次資本市場作用，拓展市場主體融資渠道。”
那麼，究竟何時會全面落地註冊制，註冊制將會對市場帶來何種影響？鈦媒體App專訪了經濟學家、創投專家、增量研究院院長張奧平。
張奧平指出，作為投資者要首先理解國家的三份“商業計劃書”：每年的《政府工作報告》和中央經濟工作會議、“十四五”發展規劃以及2035年遠景目標，而全面實行股票發行註冊制已經在這三份“商業計劃書”都已專門提及，這就意味着，全面註冊制已經成為了必須完成的政策部署。
“今年上半年資本市場的波動比較大，下半年內的某一個時間節點，我們會迎來中國資本市場全面註冊制。”張奧平説到。
在這一大背景下，張奧平向鈦媒體App詳細闡述了在即將到來的全面註冊制時代會出現5個確定性趨勢，值得投資者關注。
以下是張奧平的發言實錄，略經鈦媒體APP不改變原意的編輯：
一、IPO的常態化
無論是美股納斯達克、紐交所，或者是香港主板市場，這些運行註冊制的資本市場的IPO大門是打開的，這跟中國資本市場過去審批制和核準制制度之下，對於整個企業實現融資發展的底層邏輯是不一樣的。新版證券法對於企業能夠實現上市融資發行做了一個根本性的變革——企業能不能上市？
原先的核準制框架下的證券法要求企業具有持續的盈利能力，但是新在註冊制框架下的證券法要求企業具有持續的經營能力。
盈利的意思是要求你賺錢，而且是過去很能賺錢；經營的意思就是説你可以不賺錢，但是你要具備長期價值成長的預期。過去京東赴美上事、美團小米赴港上市，這些公司在上市那個階段都沒有盈利。資本市場的最本質的核心功能應該是幫助企業實現融資發展。
當前我國資本市場註冊改革的起點，是2019年7月22號正式開市的科創板。科創板運行到現在，已經有39家沒有達到盈虧平衡點虧損的企業實現了上市。因此，IPO的常態化是註冊制的第一個確定性的趨勢，整個資產端 IPO大門徹底打開了。
二、破發的常態化
今年以來，有6成左右的企業上市跌破發行價，而在過去打新是資本市場掙錢的慣例。為什麼過去打新能賺錢？因為在核準制的框架之下，企業發行有一個固定的市盈率倍數，23倍左右，一上市企業的平均市盈率是四五十倍。
所以過去的核準情況之下，只要企業一上市，你就能夠從23倍左右翻到四五十倍幾個漲停板。在註冊制下，有的企業會以極高的倍數發行，甚至1000倍的市盈率發行。這1000倍市盈率意味着，按照企業今年的盈利水平，要1000年才能賺出當前的市值。
一定程度上，資本市場因為“有泡沫才好看”，大家才願意相信預期，但是一定也會帶來破發的常態化。
三、資本價值的19分化
我們詳細統計了美股市場和港股市場，基本上頭部前20%的企業，佔到整個市場90%的市值，佔90%的成交額。
這意味着，市值排行後80%的企業只能分享市場10%的市值。為什麼會這樣？原因還是在於IPO大門打開了，一定會有越多企業，各個行業的企業都來資本市場融資發展。
所以在註冊制改革的框架之下，中國資本市場未來一定是要幫助創新型的企業實現融資發展，要幫助中國經濟能夠實現從傳統投資驅動，向創新驅動轉型。而70%的創新出現在中小民營是企業手裏，資本市場的資金就要幫助這70%的中小民營企業。
所以，未來大家可能會看到越來越多的企業在早期階段，在成長期的階段就登入資本市場，初上市的時候他們市值並不高，但最終資本價值能夠逐步成長的，一定是那些能夠成為行業頭部的20%的公司，剩下的80%的企業基本上都沒有市值都。
四、退市和監管嚴格化
退市在過去審批制和核準制的階段，即從1990年一直到2019年註冊制改革之前，近30年中國的資本市場退市企業數量平均每年不到30家，甚至不少年份只有十幾家，今年大概率退四五十家。
退市機制非常重要，大家可以看看納斯達克的數據，成功上市的企業三年之後，因為各種原因退市的企業佔80%——今年上100家，明年退80家，此後再上100家，再退80家，留下的是永遠相對優質的資產。相對優質的資產匹配就代表着時代的創新、時代的經濟驅動力。所以退市的嚴格化也是非常重要的。
我們的退市嚴格化，如果從嚴格意義上來講，是從2020年的12月31號開始的，當天落地的新規內有1套退市標準，我覺得是最重要的。
這則新規內有4個核心的退市要求，包括造假、財務類指標、交易類等，但是我最看重的是交易類的指標——包括上市的企業不能連續20個交易日市值低於3個億，或者是連續20個交易日企業股價低於1塊錢，如果出現這種情況就直接退市，並且沒有退市整理期。目前已經有企業因此而退市。
五、資金端的機構化
未來對於個人投資者而言，個人參與資本市場的投資會越來越難，個人去選個股的難度會大幅的增加。
因為過去的審批制和核準制框架之下的資本市場，是一個難進難出的市場，是一個資產稀缺的市場，資產稀缺代表了資金充裕。而註冊制之後資產不再稀缺，所以選擇個股的難度會更大，資金只會流向行業的頭部。
這代表了機構投資者的機遇。同時這也需要機構投資者更加理性，更加有長期價值投資理念，去參與資本市場的投資，千萬不要掙扎在短期波動當中。機構投資者應該預期整個中國經濟的週期的變化和長期產業的發展，堅定的做長期價值的投資者，這樣整個市場才會更加的理性，機構之間都能夠賺到長期的價值收益，這個也是對於機構投資者提出的一個新的命題。
對於企業主體而言，融資發展的機會真正來臨了，而這一機會過去和你可能沒有關係，但現在如果不是和你有關係，可能就和你的競爭對手有關係。誰理解了註冊制，誰理解了北交所，誰就理解了什麼叫服務創新型的中小企業。
（本文首發鈦媒體APP，作者｜蔡鵬程）