來源：鵬揚基金管理有限公司
經濟數據景氣回升，資本市場交投活躍，
逆週期政策意願和力度減弱。
本週公佈的2020年全年國民經濟數據顯示，中國經濟繼續在復甦的軌道上前行。
在各項數據中，尤其值得注意的是，2020年四季度全國工業產能利用率為78.0%，比上年同期上升0.5個百分點，比三季度上升1.3個百分點，達到2013年以來的最高水平，與2017年三季度高點持平。各部門中，製造業產能利用率為78.4 %，比上年同期上升0.4個百分點。
在製造業門類下，產能利用率超過80%的行業還包括黑色金屬冶煉和壓延加工業（82.0%），電氣機械和器材製造業（82.0%），有色金屬冶煉和壓延加工業（81.2%），通用設備製造業（80.8%），計算機、通信和其他電子設備製造業（80.8%），汽車製造業（80.5%）。
除了產能利用率以外，PMI、工業增加值、PPI等指標也能從不同的維度反映出行業景氣程度。
分別來看，早先公佈的12月製造業PMI為51.9%，小幅回落至2020年內的次高點，反映出製造業供需擴張速度小幅放緩，但整體上景氣依然偏強，價格指數升至全年高點，中下游設備製造業景氣上升。通用設備、專用設備、計算機通信電子設備及儀器儀表等行業兩個指數均高於56.0%，相比上月有不同程度上升。
12月份，規模以上工業增加值同比實際增長7.3%，增速較11月份加快0.3個百分點，環比增長了1.10%。其中，製造業增加值在12月增長了7.7%，增速與上月持平，增速超過兩位數的子行業與上述產能利用率較高的行業基本上保持一致。
價格方面，由於工業生產穩定恢復，基建和房地產投資持續發力，加之部分國際大宗商品價格波動上行，PPI環比止降轉漲，至今已連續7個月保持增長，對製造業企業盈利有改善作用。
我們知道，政策不急轉彎，未來退出節奏與經濟的景氣程度密切相關。目前中國經濟受到供給因素的擾動相對前幾年較小，通過產能利用率、價格等指標反映出的供求格局對宏觀政策具有更強的指導意義。
一方面，近四年來重回高點的產能利用率，尤其是製造業產能利用率，反映出經濟順週期部門在疫情後具有較強的恢復動能，在行業景氣持續的格局下，資本市場的預期或將進一步提升。
另一方面，製造業景氣度較高的情況下，逆週期刺激政策的有序退出順理成章。社融增速已經連續下降，投資者需要對宏觀流動性的收縮有所留意。
人民銀行調查顯示貸款審批指數在四季度為53.6%（前值56.8%），連續3個季度回落，顯示銀行對貸款審批條件有所收緊，背後的原因在於隨着經濟內生改善動能逐步增加，政策逆週期意願及力度均有所減弱。銷售、按揭貸款率先走弱，顯示金融條件收緊可能開始在地產鏈有所反映。
展望2021年，預算內實際赤字率與特別國債將主動縮減，賣地收入與城投債務增速將被動收縮，我們預計廣義財政支出增速將從13.2%下滑至4.2%，基建投資佔廣義財政支出的比例近年來也在持續下降，2021年基建投資同比增速的中樞較難超過2%。
因此，在宏觀流動性收縮的背景下，無論是市場還是行業內部，未來估值分化的可能性都比較大，只有真正處於行業景氣上行週期和擁有優秀管理層的公司才能跑贏市場，為投資者提供可持續的收益。
（文 | 鵬揚基金策略分析師 魏楓凌）
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什麼是“產能利用率”？
產能利用率是指實際產出與生產能力（均以價值量計量）的比率。企業的實際產出是指企業報告期內的工業總產值；企業的生產能力是指報告期內，在勞動力、原材料、燃料、運輸等保證供給的情況下，生產設備（機械）保持正常運行，企業可實現並能長期維持的產品產出。
我國產能利用率的調查方法及範圍方面，大中型企業全面調查，小微企業抽樣調查，調查共涉及工業企業9萬家左右。小微企業按抽樣方法推算總體，與大中型企業調查數據合成，計算出全國工業產能利用率。（資料來源：國家統計局）
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