地方債發行將提速 流動性投放可期

在地方債計劃發行量超萬億元的8月，第一週實際發行量不升反降，第二週計劃發行量則進一步縮減。數據顯示，目前本週地方債計劃發行量不足300億元。

業內人士指出，供給壓力有待釋放，8月、9月地方債發行量增加是大概率事件。8月中下旬地方債發行或發力，與“麻辣粉”（中期借貸便利，MLF）到期、本月税期等因素疊加，恐對流動性有一定影響，央行實施對沖操作可期。

與計劃發行量差距大

8月地方債供給放量幾乎是市場的一致預期，但前兩週不僅沒放量，反而大幅下降。Wind數據顯示，上週全國實際發行地方債1391億元，較前一週縮量近四成。本週發行量可能進一步下降。截至10日的統計數據顯示，目前全周計劃發行量僅271億元。

今年以來，地方債發行節奏放緩。截至7月末，新增債券發行進度仍未過半，積累了較大的供給壓力。“今年1至7月地方債發行節奏遠慢於往年，主要是專項債券發行滯後。”中信證券固收首席分析師明明稱，1至7月，專項債券發行量尚不足全年新增專項債額度的四成，而2019年、2020年同期的佔比分別為八成、六成左右。

日前召開的中共中央政治局會議對地方債發行提出明確要求。市場人士判斷，年內新增地方債額度大概率將用完，這要求年內地方債發行適當加快速度。各地披露的地方債發行計劃印證了這一點。據中泰證券固收首席分析師周嶽測算，截至8月6日，已有23個省市披露8、9月地方債發行計劃，計劃發行量合計15103億元。其中，8月計劃發行10203億元，9月計劃發行4900億元。

然而，以目前數據測算，8月前兩週地方債發行量不足1700億元，與萬億元計劃規模差距懸殊。

下半月或發力

8月地方債發行加快的預期要落空？業內人士認為，8月地方債發行起步慢，但後續可能會提速度。

通過分析以往月份的地方債發行計劃完成情況，周嶽發現，今年地方債實際發行量與計劃發行量雖不盡相同，但大致相當。比如，4月至6月，地方債實際發行量與計劃發行量的比值分別為1.28、1.05和1.20，7月則為0.94，有時候實際會發得多一些，有時候發得少一些。參考歷史計劃完成情況，他預計，8月地方債發行規模約為1萬億元。基於類似的測算方法，廣發證券固收首席分析師劉鬱預計，8月地方債發行規模約為1.05萬億元。

8月以來，地方債發行仍不疾不徐，而在月發行量可能達1萬億元左右的假設下，8月中下旬發行需明顯提速。江海證券首席經濟學家屈慶認為，本週已公告的地方債計劃發行量僅270億元左右，繼續顯著低於預期，這意味着中下旬供給或井噴。過往數據也表明，地方債發行更多集中於每個月的中下旬。

業內人士分析，如果8月中下旬出現地方債集中發行，可能帶來兩方面影響。一方面，8月中下旬利率債券供給壓力會有所加大，可能對債券市場供需及利率走勢產生影響；另一方面，政府債券集中發行帶來的財政存款波動，可能加大對短期貨幣市場流動性運行的影響，特別是在8月“麻辣粉”到期量較大的情況下。

流動性壓力待緩解

機構預測，8月國債發行規模或接近6000億元，略少於7月，但由於到期量大為減少，8月淨髮行量反而將明顯上升。加上地方債發行有望加快，8月政府債券淨融資規模可觀，集中發行對流動性的影響或有所增大。

影響8月流動性運行的另一主要因素是，MLF到期回籠量較大。數據顯示，8月共有7000億元MLF到期，較上月增加3000億元，到期日為8月17日，也是在中下旬。業內人士提示，下半月政府債券發行放量，或與MLF到期回籠、税期因素等一道，對流動性造成疊加擾動。

此外，7月央行降准以來，流動性保持合理充裕，市場資金面不鬆不緊，一定程度上印證了降準的“常規操作”屬性。8月6日以來，貨幣市場短期利率連續走高，代表性指標DR007已上行近40BP至2.3%以上。

考慮到政府債券發行、MLF到期等因素影響，8月流動性存在不確定性。市場人士預計，後續地方債集中發行繳款時，央行料從流動性操作層面給予配合，比如加大逆回購操作、充分續做到期MLF等。

值得一提的是，近年來，財政收支因素對短期流動性的邊際影響加大，但從DR007運行中樞來看，在政府債券集中發行前後，並不總會明顯上行，關鍵取決於當時央行的流動性操作。