天風證券：維持航發動力(600893.SH)“買入”評級 發動機存量持續提升打開維修市場空間

智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告，預測航發動力(600893.SH)2021-23年歸母淨利潤為14.91/18.22/22.41億元，對應EPS為0.56/0.68/0.84元，對應PE為98.05/80.26/65.26x，維持“買入”評級。

天風證券主要觀點如下：

航空工業首次實現“時間過半、收入過半”，航發動力或於2021Q2出現交付提速

7月23日，航空工業集團召開2021年上半年經濟運行分析專題會，會議披露集團首次實現“時間過半、收入過半”，均衡生產創歷史最好水平，在開局之年實現“十四五”均衡生產達到“2323”上半年目標。航發動力一季度營收同比增長8.41%，疊加考慮2021年全年下游主機排產增加，該行認為，航空發動機是總裝交付必配的關鍵系統，據航空工業半年過半的交付比例，作為航發供應商的航發動力或於2021Q2出現交付提速情況，Q2利潤表或相對收入微增/淨利潤下滑的Q1出現拐點。

我國軍用三代主戰機型發動機唯一供應商，“十四五”下游需求提升推動公司業績增長

公司是我國唯一生產製造渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞全種類軍航發動機的企業，且為三代主戰機型發動機國內唯一供應商，有望充分受益於現有批產型號上量需求。公司主要產品“太行”發動機應用於殲11/殲15(三代)、殲16(三代半)等多系列空軍殲擊機/艦載機。該行認為，“十四五”期間以殲15、殲16為代表的主力戰鬥機或存在大量需求，驅動航空發動機前裝市場進入高景氣階段。

跨越式武器裝備需求緊迫，新型號Pipeline有望在中遠期不斷確認，驅動業績釋放

我國四代殲擊機所用發動機同美國相比存在代差，以AL-31和F110為代表的第三代發動機(推重比約為7~8)交付後15-20年內以AL-41和F119為代表的第四代發動機(推重比約為10)相繼推出。我國第三代發動機“太行”於2005年推出，該行認為，受益於自主研發實驗品台的成熟、製造工藝的積累，我國第四代渦扇發動機有望在2023-2025年進入批量生產階段。

據公司公告披露，公司目前已經具備了四代機和大型運輸機渦扇發動機的研製能力及五代機預研能力，具備航空發動機製造、總裝、試車完整的科研生產能力。該行認為，“十四五”國防裝備跨越式發展需求持續提升，第四、五代發動機符合我國武器裝備發展需求，研製進度有望進一步加快，批產後預計公司業績有望快速提升。

發動機存量持續提升打開維修市場空間，公司利潤或將進一步增厚

該行認為，受益於兩大因素，航空發動機後端維修市場容量將會逐漸提升：(1)跨越式武器裝備需求上升帶來的存量飛機總量提升，對應後端維修市場容量提升;(2)實戰訓練體系進一步深化，飛行強度和動作難度加大導致維修時間縮短。

據公司公告披露，公司於2018年1月調整擴大修理能力建設項目，通過整合航發動力現有航空發動機修理能力，調整現有生產佈局，補充部分關鍵設備，新建總裝修理廠房、試車廠房形成相對獨立、完整的渦扇發動機大修分廠。因此該行認為伴隨後端發動機維修市場逐漸起量，公司對應維修業務、發動機零部件銷售等高附加值業務有望實現進一步放量。

綜上所述該行認為，公司作為我國軍用三代主戰機型發動機供應商，綜合考慮產品交付提速、現有型號需求放量、未來型號pipeline、後端維修市場增量空間等多重因素，該行認為公司短中長期均具備良好發展趨勢。

風險提示：供應配套風險，客户訂單風險，新型號推出不及預期風險等。