-40%收益率，葛蘭是不是你花錢最多的“女神”？

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要説葛蘭最近可太火了，消息不斷，一會兒自購基金了，一會兒規模超過張坤了，一會兒被傳被贖回400億了，前不久又得了“金牛獎”了，正正反反，熱搜不斷。最新消息，葛蘭旗下基金又被支付寶金選周銷量榜單“摘牌”了，據螞蟻財富回應，因為投資者開始較多配置穩健的固收+產品。

時移世易，今天我們講的葛蘭的“大敗局”，可能昨天正是葛蘭的“大勝局”，一切都是階段性的產物，希望讀者也不必過度迷戀或是全盤否定某一個成績，因為勝敗乃兵家常事，“否泰”也是根據環境相互轉化的。當年成就葛蘭勝局的因子如今恰恰是葛蘭敗局的推手。

站在這個時點上，我們講葛蘭的“大敗局”。因為近一年葛蘭的基金跌的實在有點慘。

在分析葛蘭的收益與投資風格之前，我們有必要先看下基金定期報告的“小插曲”。

在我們分析過的眾多基金經理中，葛蘭的基金披露的投資策略和運作分析是最為“精煉”或者是“敷衍”的。（請注意：以下絕非簡單的“複製”“粘貼”，而是從中歐醫療健康各區間報上截取的。）

既沒有對報告期內基金淨值變化做出什麼解釋，對形勢的判斷較之其他基金報告也很籠統，而且我們看2021年四季報只比一二三季報多了幾行字，而多的字恰恰是“2020年年報中管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望”。

可以説基金都跌了快40%了，但從報告裏卻沒看到基金經理的態度，既沒有分析也沒有對投資策略更為細緻的説明，也沒有反思，而是重複...再重複，這一點真的很迷，不知是“女神”高冷or“頂流”真的太忙了？

來到葛蘭的代表作——中歐醫療健康的討論區中，哀鴻遍野、一片狼藉，有曬收益的、有“脱粉回踩”的，當然也有維護的鐵粉。

要説聲音雜，噪聲多，基民口中“醫藥女神”變“大媽”，也不能全怪基民不冷靜。我們看葛蘭基金的收益，以榮獲明星基金獎、金牛基金的中歐醫療健康為例，近一年基金淨值“跌跌不休”，一瀉千里，回報率-37.42%（截至2022/2/10），比同期滬深300（-20.11%）和業績基準（-23.25%）還要多跌了15個點，這擱誰受得了，炒股也不是這個賠法。

再看最大回撤已至歷史峯值-40.54%，從去年六月底開始剛剛收復失地的中歐醫療健康再度遇襲，情況急轉直下，幾乎沒有給基民高位減倉的機會，基民痛苦指數可想而知。

雖然該基金歷史上的高回報（任職回報172.63%），使其年化回報仍然維持在20.52%的高位，排名40/433，在業內仍舊名列前茅，但這並不能緩解大多基民的痛苦指數。近一年裏，該基金的下行風險26.46%、夏普比率為-1.1938，遠超同類的16.86%、-0.7237。

那麼葛蘭近一年的敗局是怎麼造成的呢？

葛蘭之所以被稱作“醫藥女神”，當真把“醫藥”拿得死死的。之前我們分析過那麼多基金經理，葛蘭算得上是其中“最專一”的行業配置了。可以看到截至2021-6-30，葛蘭在醫療保健板塊的持倉佔到了股票持倉的98.88%，而且從2017年第四季度開始更是一路上升。

這一極致而穩定的行業配置，在市場環境好的時候，在醫藥賽道“正逢時”的時候，必是會為葛蘭帶來極致的收益，葛蘭過往能成長為“女神”一定也離不開這一投資風格。

然而在市場環境不好的時候，在醫藥賽道遭受重創的時候，這一風格便很容易將負面影響放致最大，在後文對其重倉個股的分析中，可以看到，雖然其試圖通過分散個股至醫藥板塊的各細分賽道——CRO/COM、創新藥、醫療服務、醫療器械、疫苗等來試圖達到均衡配置、分散風險的目的。但“覆巢之下無完卵”，當整個醫藥板塊都陷入泥淖，那麼即便市場沒有整體系統性風險，葛蘭自己也會陷入系統性風險之中，近半年的走勢便證明了這一點。

與葛蘭基金淨值一瀉千里相對應的是其管理規模的節節攀升，總規模已超1100億，這看似矛盾卻並不矛盾。隨着金融理財投資市場的不斷髮展，投資者教育的不斷深化，而今的基民早已不是早期的思維，不再追漲殺跌了，反手一個越跌越買。都想左側佈局、提前抄底或者乾脆玩定投。

但是抄底的前提是什麼呢？前提是你要對底有個大致的判斷，這就基於你對這個產品、市場、醫藥行業、重倉個股都有足夠的瞭解，你要對趨勢、業績拐點有個基本的預期，在此基礎上，或許才算得上抄底。

而定投的前提是什麼呢？首先你要確定你預期的投資週期，並且在這個投資週期中你的賽道和標的的終極方向是好的，然後你的定投或許才有意義。雖然醫藥行業長坡厚雪，是永遠的朝陽行業，但這個“永遠”也只是大方向上的永遠，在滾雪球的過程中，也會有很多波折。好的賽道好的公司也要和估值水平、投資週期相匹配才能相得益彰。而僅靠基民自己，可能很難做出有效判斷。

其中中歐醫療健康基金規模已達到775.05億，我們知道基金規模過大可能會讓基金經理喪失對重倉標的操作的靈活性，因其對每隻個股的持有量佔比大而可能無法有效操作。775億的基金規模顯然已經嚴重製約了葛蘭投資的可操作空間。

無論是出於幫基民做判斷止損還是出於控制基金規模來講，暫停申購或者分紅壓縮，葛蘭似乎早就應該採取一些措施。難道是為了跟隨規模膨脹的管理費嗎？

葛蘭的重倉股分佈在CRO/COM、創新藥、醫療服務、醫療器械、疫苗幾個醫療領域的細分賽道，試圖以此來平衡風險，但難以抵擋整個行業的風險，前文已説明。其中，CRO/COM葛蘭倉位更重。

持股集中度變動較大，並且較同類基金持股更為集中，變化更為明顯。在行業向好的時候，重倉個股固然是能最大化基金對個股收益的分享，反過來，在行業風險加重之時，也無疑使基金整體波動更大，承受更多損失。

另外，我們看葛蘭的重倉股多為市場明星股，基金抱團，十分擁擠，鮮有小而美的標的。所以葛蘭的選股能力究竟如何是否還有待考量。當然這與葛蘭過於龐大的基金規模有關，大規模使其很難對規模小潛力大的標的重倉持有，因為買得多了可能超過規定比例了，買得少了，又對基金影響甚微，而且分散精力。

從倉位變化來看，葛蘭的倉位基本維持在較高水平，但操作頗有一點追漲殺跌的意味，經常與大盤同增同減，這倒有點散户行徑。

拿曾是中歐醫療健康重倉股的長春高新來説，2021Q1，跟隨長春高新的上漲，葛蘭對長春高新的持有環比增加87.29%，成為了長春高新第四大股東，長春高新也是該基金當時的第三大重倉股。

2021Q2長春高新先升後降，在此期間葛蘭增加了7.26%的持倉；2021Q3長春高新出現利空消息，有媒體質疑打增高針可能會給使用者帶來內分泌紊亂等副作用，大幅下跌，與此同時葛蘭也對其進行了大幅調倉-17.9%，長春高新掉出重倉股；2021Q4至11-23，長春高新變動不大，葛蘭似乎回過神來，進行了8.2%的加倉。那麼三季度葛蘭的賣出是否是因其認為長春高新的基本面發生變化？買入邏輯發生變化？還是恐慌之下的追漲殺跌。如果是深度研究之後的減持，那麼第四季度又何以買回呢？

另外，在廣東省將生長激素納入集採範圍之後，步入新年的長春高新股價連續暴跌，1月19、20、21號更是連續三天跌停，雖然23號長春高新明確長效生長激素未納入聯盟集採股價迎來上升，但似乎短效水針才是該公司業績最主要的組成部分，長春高新依然很危險，而且未來會不會有更多省對此開始集採也未可知。

鍾愛醫藥賽道、重倉明星個股、大規模......可以説當年成就葛蘭的投資風格，過去一年正拽葛蘭入深淵，當然可能跟隨市場環境變化，明天又轉化為成就醫藥女神的因。凡事都有兩面性，投資更如此，在我們看得到極致收益的時候就應該看得到極致風險。

葛蘭曾表示在市場環境不好的時候，投資者要多些耐心與信心，但40%的波動簡單的説堅持，可能對很多投資者來説非常困難。重要的是葛蘭將如何給到投資者這份耐心和信心。