洋河股份(002304) 經營拐點初顯
民生證券 王言海 李嘯 姚啓璠
洋河董事長張聯東與多家行業媒體舉行座談會,張聯東首次提出“四個主義”,即:品質主義、長期主義、利他主義和價值主義:品質是洋河的生命線;洋河仍處在調整期中,要謀求可持續增長,長久發展;為員工、經銷商、消費者、投資者謀取利益至關重要;洋河要創造價值,融入國家發展戰略,積極進行發展轉型。
從市場反饋來看,公司戰略單品夢6+實現順價銷售,江蘇省內批價由年初575元上升至650元;夢3水晶版完成換代升級,渠道庫存顯著改善,渠道推力大幅增強,年初批價365元/成交價390元,目前已提升直批價420元/成交460元,在省內與主要競品四開(批價430元/成交480元)基本相當。
張聯東董事長自2021年年初上任以來,全面直管洋河銷售公司,獨立雙溝、貴酒銷售組織,完成了系統性的員工調資,年中推出員工持股計劃,使包括所有中層幹部和囊括到廠三年以上本科生的5000餘名員工受益,廣受內部員工好評,踐行了“員工至上”的經營理念,並且提出21-22年營收增長不低於15%的經營目標,我們認為在日益完善的激勵機制下,公司業績增長有望提速。
公司再次強調長期主義,構建了以“一商為主,多商配稱”的經銷商佈局,互補協調發展為指導,構建“廠商一體化”新型廠商關係;積極開拓省外市場,將夢6+推向全國。品質上,具有行業革命性的4萬噸智能制曲即將投產,同時加大陶儲,計劃到2023年陶儲規模到30萬噸。
夢6+佔位省內700元價格帶,符合江蘇省內消費升級的長期趨勢,省外結構升級潛力巨大,兩年內有望成為百億級大單品。夢3定位江蘇宴席主流價位,公司渠道改革初現成效,保障渠道推力下,隨着五一、中秋國慶的宴席市場起勢,夢3重回增長軌道。公司確立了洋河+雙溝雙品牌發展戰略,獨立雙溝總部及區域運營團隊,重塑產品線,與洋河在區域、價位上形成互補互動,十四五期間雙溝目標遠大。公司前瞻佈局醬酒“賽道”,全資子公司貴州貴酒擁有醬酒產能約5000噸,並於2021年設立近蘇、北部、東南、貴州四個大區,發展進入快車道。
預計公司2021-2023年營業收入分別為245.85、300.41、346.20億元,歸母淨利分別為79.66、100.93、119.22億元,當前公司市值對應21年PE估值約34倍,wind白酒行業指數當前PE約47倍,配置價值較高,維持“推薦”評級。
風險提示:省外市場開拓不及預期,市場競爭加劇,消費能力下滑,私募投資損失。