民生證券 王言海 李嘯 姚啓璠
洋河董事長張聯東與多家行業媒體舉行座談會，張聯東首次提出“四個主義”，即：品質主義、長期主義、利他主義和價值主義：品質是洋河的生命線；洋河仍處在調整期中，要謀求可持續增長，長久發展；為員工、經銷商、消費者、投資者謀取利益至關重要；洋河要創造價值，融入國家發展戰略，積極進行發展轉型。
從市場反饋來看，公司戰略單品夢6+實現順價銷售，江蘇省內批價由年初575元上升至650元；夢3水晶版完成換代升級，渠道庫存顯著改善，渠道推力大幅增強，年初批價365元/成交價390元，目前已提升直批價420元/成交460元，在省內與主要競品四開（批價430元/成交480元）基本相當。
張聯東董事長自2021年年初上任以來，全面直管洋河銷售公司，獨立雙溝、貴酒銷售組織，完成了系統性的員工調資，年中推出員工持股計劃，使包括所有中層幹部和囊括到廠三年以上本科生的5000餘名員工受益，廣受內部員工好評，踐行了“員工至上”的經營理念，並且提出21-22年營收增長不低於15%的經營目標，我們認為在日益完善的激勵機制下，公司業績增長有望提速。
公司再次強調長期主義，構建了以“一商為主，多商配稱”的經銷商佈局，互補協調發展為指導，構建“廠商一體化”新型廠商關係；積極開拓省外市場，將夢6+推向全國。品質上，具有行業革命性的4萬噸智能制曲即將投產，同時加大陶儲，計劃到2023年陶儲規模到30萬噸。
夢6+佔位省內700元價格帶，符合江蘇省內消費升級的長期趨勢，省外結構升級潛力巨大，兩年內有望成為百億級大單品。夢3定位江蘇宴席主流價位，公司渠道改革初現成效，保障渠道推力下，隨着五一、中秋國慶的宴席市場起勢，夢3重回增長軌道。公司確立了洋河+雙溝雙品牌發展戰略，獨立雙溝總部及區域運營團隊，重塑產品線，與洋河在區域、價位上形成互補互動，十四五期間雙溝目標遠大。公司前瞻佈局醬酒“賽道”，全資子公司貴州貴酒擁有醬酒產能約5000噸，並於2021年設立近蘇、北部、東南、貴州四個大區，發展進入快車道。
預計公司2021-2023年營業收入分別為245.85、300.41、346.20億元，歸母淨利分別為79.66、100.93、119.22億元，當前公司市值對應21年PE估值約34倍，wind白酒行業指數當前PE約47倍，配置價值較高，維持“推薦”評級。
風險提示：省外市場開拓不及預期，市場競爭加劇，消費能力下滑，私募投資損失。