1990年，德國管理學大師赫爾曼·西蒙提出了“隱形冠軍”企業這個概念，意指不易被公眾感知，但在某個細分行業或市場佔據領先地位，核心競爭力充足，戰略路線清晰，產品和服務構築起獨特壁壘的企業。
3月29日，牙科義齒行業的“隱形冠軍”，現代牙科集團發佈了2021年全年業績報告。從財報來看，其全年營收、毛利率、EBITDA均實現明顯增長。在高壁壘、國際化、多元化潛力這些關鍵詞背後，現代牙科集團解釋了一個隱形冠軍的煉成方法。
義齒加工龍頭，全球市場進擊提速
現代牙科集團是全球領先的義齒器材供應商，其產品線大概分為三條：牙冠等固定義齒器材，活動義齒器材，透明牙套等正畸類產品、牙科設備和教育講座活動服務等其他業務。憑藉對牙科產業的專注，2021年全年，現代牙科集團實現收入29.6億港元，同比增長34.9%，年度EBITDA6.3億港元，同比增長41.5%。
現代牙科集團主業核心業務義齒製造展示了強大的盈利能力。其全年毛利率為52.5%，高於2020年的49.8%，毛利達15.5億港元，同比增長42.3%。究其原因，現代牙科集團在保持業務專注的基礎上，構築了數碼化和全球化兩大壁壘，確保了該公司作為全球義齒加工龍頭的優勢地位。
需要注意的是，現代牙科集團作為業內歷史悠久、行業積累深厚的公司之一，原本就具備極強的生產把控能力，其創始人為資深義齒加工者出身，而新一代領導層擁有牙科專業學科能力，能夠讓生產方式的變革發揮更大的效用。
現代牙科集團最核心的固定義齒產品需要定製化，對生產流程的要求較高。而現代牙科集團數碼化進程的領先，讓它得以發揮出行業獨特的效率優勢。
通過目前牙科市場流行的口腔內部掃描儀制作3D數字印模，然後由技工所（也就是現代牙科集團扮演的角色）通過CAD等技術根據印模設計義齒支架模型，利用機器製作為最終產品。現代牙科集團從2007年開始使用CAD/CAM技術，目前擁有四個數碼化生產中心，已經形成中央數碼化流程、設備和網絡。據天風證券研報顯示，它於口腔內部掃描應用領域排名第一。
數碼化提高了生產效率，降低了現代牙科集團的生產成本，競爭力更強，利潤會更迅速地增長。財報顯示，截至2021年末，現代牙科集團在中國內地生產廠商生產的數碼化解決方案個案增加到約301,000件，較2020年同期的約106,000件, 同比大增183.2%，更多客户採用口腔內部掃描儀。
在高效的產能之上，現代牙科集團的全球化市場幫助它建立了品牌與盈利的護城河。2021年，現代牙科集團在歐洲、北美、大中華和澳洲市場的收入分別增長36.9%、25.8%、42.9%、30%。當中來自中國內地的收入增長更達53.8%
歐洲是現代牙科集團的重要市場，佔2021年總收入的42.5%，目前其收入已經超越疫情前水平，報告期內歐洲地區的口腔內部掃描儀銷售額增長106%。北美等地區則具備重要增量，發達國家和地區的高客單價水平，保證了現代牙科集團盈利能力不被生產成本的上升衝擊。而這種全球化佈局，也讓現代牙科集團在宏觀形勢變化莫測的情況下，更加遊刃有餘地加以應對。
值得一提的是，現代牙科集團的地區佈局上還有兩大特徵在顯現。
一是2021年，現代牙科集團來自中國內地的收入增長53.8%，比例領跑所有地區增長率。隨着國內市場牙科相關需求急劇上升，現代牙科集團在東莞等地進行生產佈局，未來有望帶來更大的協同效應。對整個大中華區而言，現代牙科集團一方面加強銷售網絡覆蓋，提供偏高客單價的優質產品，在上海等地擴建生產設施；另一方面加強生產佈局和市場教育，擴大潛在市場規模。
二是在進一步深入全球市場的過程中，現代牙科集團採取了積極進行優質併購等方式提高業務持續營利能力，2016年現代牙科集團收購MicroDental Laboratories Inc. 及其附屬公司在21財年在北美市場為現代牙科集團貢獻收入達5.7億港元，打造國際性佈局。 2011年至2017年，現代牙科集團通過10次全球性併購，觸達更多牙醫、診所、醫院等客户，建立了全面的經銷網絡和綜合品牌佈局。就在2021年末，現代牙科集團還收購了馬來西亞APEX Digital Dental，繼續擴大市場份額。
藉此，現代牙科集團掌握超過80間服務中心、30,000名牙醫資源，在降低市場擴張成本的基礎上，挖掘自己的第二增長曲線。
隱形正畸邁入正軌，潛力正釋放
牙科產業鏈也有上中下游之分，但和其他行業不同的是，牙醫由於其專業性、直面患者的作用，對於醫藥器械廠商而言兼具產品銷售的主導力，尤其是影響消費者的決策。而現代牙科集團掌握豐富的牙醫資源，自然不會僅僅銷售傳統義齒器材，放任對手擴張。重點的突擊領域，則是隱形正畸矯治。
據天風證券的研報指出，全球的隱形矯治市場由2015年的40億美元增長至2020年的122億美元，CAGR達到25.3%。國內的隱形矯治在2019年成為世界第二大市場，2020年在整個正畸市場中的佔比從6.9%提升至19.0%，預計2030年國內的隱形矯治市場規模將達到119億美元，佔比達到40.3%。
2020年，現代牙科集團自主研發了透明正畸品牌TrioClear™（透舒麗），並已於歐洲、大中華等多個市場推出。TrioClear™專注於非輕型矯正，在牙醫幫助下，採用獨特的三步矯正法，在患者治療過程中替換三層漸進厚度的牙套，讓牙齒以循序漸進和可預測的方式移動，佩戴體驗更加舒適。由於現代牙科集團全球廣泛的牙醫渠道，加上口腔掃描儀等應用優勢，TrioClear™有望持續快速放量。
國內隱形正畸滲透率處於發展期，“材料+設計+品牌”面面俱到的現代牙科集團，具備較強先發優勢。而隨着消費者日益關注牙齒的健康美觀，除了中重型需要醫療方案支持的矯正治療之外，輕型矯正已經成為更多消費者的需求。
1月12日，現代牙科集團宣佈，旗下全新品牌“青椒美牙”與美圖公司達成獨家戰略合作，深化隱形牙齒矯正領域佈局。和TrioClear™錯位佈局，青椒美牙主推輕型無託槽隱形矯治技術，運用3D影像貫穿設計矯正方案。消費者可以看到預期效果，並更簡單實現輕型矯正治療。
有了美圖數字技術和現代牙科集團的高質量製造能力，在提升隱形正畸效率的同時，消費者的體驗也有所保障，更符合當前輕鬆變美的潮流，這也使得現代牙科集團第二增長曲線具備了更大的想象空間。隨着消費者將更多關於健康美麗的注意力轉移到牙上，牙科醫療健康需求正在帶來新的賽道紅利。
展望牙科賽道紅利，未來價值有望重塑
義齒製造和隱形正畸，實際上覆蓋的人羣需求並不一：前者與老齡化有關，是牙科領域的傳統好賽道之一，後者年輕人佔比更大。但它們最終都落腳於牙科健康，與消費者的日常生活綁定。
中國老齡化趨勢的發展，讓潛在種牙需求不斷增長，隨之增長的還有口腔醫療健康服務機構和消費者對口腔健康細節的關注。《全國口腔健康流行病學調查報告》數據顯示，中國全民牙科疾病患病率超90%，2019年我國口腔科門急診人次數已經達到1.22億人次，牙缺率隨着年齡增加而呈現升高的趨勢。這是現代牙科集團器材的潛在增長空間。
同時，相關統計數據顯示，2020年國內有約10.4億例錯頜畸形病例，遠高於美國的2.45億病例，但在國內接受治療的310萬病例中僅有 11%使用隱形矯治器，而美國接受治療的 440 萬病例中有 31.9%使用隱形矯治器。這種治療思維的差異，折射出國內消費者還有較大的需求挖掘空間，也隨着國民齒科消費觀念改變、居民消費能力提升、國產品牌接受度提升等因素逐漸產生新市場。
綜合來看，現代牙科集團這樣具備牙科產品綜合優勢的生產方，面對的是一個朝陽市場。
而行業面臨的一個特殊趨勢是，疫情以來，原本分散的義齒行業中，壁壘薄弱、行業力量不足的中小玩家逐步出清，但現代牙科集團掌握“大規模+個性化”定製式生產和服務，精細化運營能力極強，反而可以通過有效擴產及整合資源放大優勢，支撐未來發展。財報顯示，2021年，現代牙科集團資本支出1.4億港元，以提升生產設備和廠房改造。
作為產業鏈上的生產者，現代牙科集團一度以隱形龍頭的形象存在，市場認知不夠充分。隨着綜合佈局的展開、第二增長曲線市場預期的走強，以及業績成果的落地，現代牙科集團有望重塑估值體系。國信證券、天風證券均在2021年以來關注到這家全球性龍頭，並給出買入評級。
赫爾曼·西蒙在《隱形冠軍：誰是全球最優秀的公司》一書中提到，這些隱形的勝利者，往往不是把價格作為主要賣點，而是強調價格以外的更高價值，隱形冠軍們更堅信，競爭優勢來源於對客户要求的更多瞭解。從現代牙科集團的發展中，我們能確認這些領先思維的存在，而它也因此有更大的希望做到基業長青，因為市場不會永遠讓領先者籍籍無名。
來源：港股研究社