天風證券：給予嘉元科技買入評級

2022-05-10天風證券股份有限公司楊誠笑,孫瀟雅對嘉元科技進行研究併發布了研究報告《21年量利齊增，後續看好公司產能加速釋放》，本報告對嘉元科技給出買入評級，當前股價為64.0元。

嘉元科技(688388)

公司 21 年、 21Q4 經營數據如下：

21 年： 實現收入 28 億元，同比增長 133%，歸母淨利潤 5.5 億元，同比增長 195%。 經營活動現金流量淨額 3.2 億元，同比增加 251%。 21年綜合毛利率 30%，同增 5.8pct；綜合淨利率 19.6%，同增 4.1pct。

21Q4： 實現收入 8.2 億元，同比增長 98%，環比增長 4.5%；歸母淨利潤 1.56 億元，同比增長 123%，環比增長 3.8%。21Q4 綜合毛利率 28.9%，同比增長 4pct，環比減少 0.2pct；綜合淨利率 19.1%，同比增長 2.2pct，環比減少 0.1pct。

銅箔出貨增速明顯。產品結構進一步改善。 21 年公司實現銅箔出貨 2.8 萬噸，其中 6 微米及以下出貨 1.84 萬噸， 同增 139%， 6 微米以上出貨 0.94萬噸，同增 13%。 6 微米以下銅箔出貨增速明顯高於 6 微米以上，產品結構有所優化。 此外， 公司今年第一季度 4.5 微米極薄鋰電銅箔產品出貨量較去年四季度有一定幅度的提升。

公司產能加速釋放。 公司位於梅州市梅縣區白渡鎮年產 1.5 萬噸高性能銅箔項目的 1 號車間已於 21 年 12 月順利開機試產，22 年 1 月中旬全面達產；2 號車間於 22 年 3 月底開機試產，目前正抓緊設備調試，大部分機組已正常開機生產；同時加快推進 3 號車間的建設和投產工作。

公司 21 年報關鍵會計科目分析如下：

在建工程： 21 年在建工程 6.8 億元，同增 141%，公司在建擴產項目多，在建工程規模大幅增加。

研發費用： 21 年研發費用 1.5 億元，同增 103%，研發費用率 5.2%，同減 0.8pct。 公司增加鋰電銅箔、高頻高速電路板電解銅箔等產品領域的研發投入，包括研發人員和研發設備等，研發人員薪酬、設備費、材料費同比大幅增加。 21 年公司研發人員總數 235 人，同增 158%，佔比總人數 17%，同增 7pct。

財務費用： 21 年財務費用 0.4 億元，財務費用率 1.4%，同增 2.6pct，

21 年公司發佈可轉債，計提利息導致財務費用大幅增加。考慮公司產能擴張超預期， 我們將公司 22、 23 年歸母淨利潤上調至 11、15.7 億元（此前預測 8.8、 12.8 億元）。

風險提示： 新能源車銷量不及預期，公司產能釋放不及預期， 行業競爭加劇產品價格下降超預期，原材料價格上漲超預期

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司曾韜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.46%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利11.09億，根據現價換算的預測PE為13.59。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級13家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為145.5。證券之星估值分析工具顯示，XD嘉元科（688388）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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